2015年第2季度：清洁OPM回收途径；减轻生产线负担

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务公司携程警示路透社彭博交易所代号需求量表碳纤维增强塑料UQ NSM碳纤维增强塑料日期2015年8月4日结果价格在2015年8月3日（美元）71.452015年第二季度：通往OPM恢复的清洁道路；线下卸载的负担2Q底线干净利落；期待OPM进一步恢复携程第二季度净转速为25.3亿元人民币（同比增长47％/环比增长9％），与市场预期相符，比预期净利润低1％。非一般公认会计原则的OPM增长8.5％，比DBe /共识下降0.6ppt / 1.4ppt，这是由于息票价格的适度下降和新兴的运营杠杆。第三季度收入指引同比增长45％至50％略高于DBe /共识。我们希望随着CTRP继续专注于利润更高的高端/对外细分市场，同时利用被投资方Elong执行低端竞争策略，可以显着提高OPM恢复的可见性。因此，从联营公司（主要是ELong）收取股权而产生的亏损将从2H15开始摊薄净利润率。维持买入。专注于高端和出站；在低端利用盟友郝薇薇研究分析师（+852）2203 6241艾伦·海拉威尔三世研究分析师（+852）2203 6240价格目标84.30至87.90↑4.3%销售额（FYE）10,643至10,776↑1.3%酒店和酒店的营业额持续增长（同比增长55％），运算教授0.5至1.7↑254.8%2015年第二季度的运输（同比增长106，纯空气同比增长60％）。出站保证金（FYE）差旅仍然是主要的增长和盈利驱动力（出境航空/酒店贡献了18％/ 10％的销量，同比增长了2倍以上）。在竞争策略上，我们预计携程将利用艺龙，后者计划从2015年第二季度开始提高优惠券强度和线下营销，以带动低端酒店领域的竞争。同时，CTRP有望获得利润净利润（FYE）246.8至205.6↓-16.7%受益于较高价投资组合的审慎收益管理。此外，由于腾讯将剩余的20％扩展为私有化收购价格（$ 18 / ADS）YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）7,347 10,77615,157我们预计少数股东的非表决权流通股净利242.7205.6881.2深化三方合作。更清洁，更健康的OPM；亏损抵消底线携程的GPM季度环比增长150个基点，非GAAP OPM环比增长8.5个基点，环比增长940个基点，主要归因于优惠券的减少，员工人数减少以及向国际投资组合的有利转移。我们预计将进一步加强这种策略以促进2H15E的OPM恢复。但是，在NPM方面，艺龙和邮轮业务Skysea等其他分支机构亏损的增加将抵消这一改善。因此，我们将15/16财年非GAAP的OPM估算提高了0.6 / 0.3ppt，同时将非GAAP的NPM降低了1.1 / 1.5％ppt。目标价上调4％至87.9美元；维持购买我们将FY15 / 16 / 17E的每季度可售量预测分别提高1％/ 5％5％至47％/ 41％/ 31％以及非GAAP OPM分别提高0.6ppt / 0.4ppt / 0.7ppt至7.9％/ 14.9％/ 19.7 ％。然而，由于非合并联属公司（主要是艺龙）的亏损增加，我们将2015/16财年非GAAP NP预测下调了10％/ 6％。我们的新目标价为87.9美元（+ 4％），是基于1.1倍PEG不变，而FY15-17E EPS的复合年增长率为57.3％（之前为62.3％）。维持买入。主要风险：旅游市场放缓和竞争加剧。（人民币元）DB EPS（人民币）4.81 5.64 11.89市盈率（x）69.2 78.6 37.3产率（净值）（％）0.0 0.0 0.0德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=CTRP.OQ MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据目标价格-12个月（美元）87.9052周范围（美元）84.63 - 41.16恒生指数24,411