新签订单增速创六年新高，估值洼地有望逐步修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 中国铁建(601186.SH) 新签订单增速创六年新高， 估值洼地有望逐步修复 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 15.6 分析师 分析师 夏天 杨涛 S0740517010001 S0740516080005 021-20315190 021-20315167 xiatian@r.qlzq.com.cn yangtao@r.qlzq.com.cn 2017年01月23日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 13,580 流通股本(百万股) 13,580 市价(元) 12.15 市值(百万元) 164,991 流通市值(百万元) 164,991 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (21%)(12%)(3%)7%16%25%1/25/162/19/163/10/163/31/164/21/165/12/166/6/167/11/167/29/168/22/169/12/1610/11/1610/31/1611/18/1612/8/161/5/17中国铁建沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 591,968.45 600,538.73 650,827.47 706,581.89 760,950.38 营业收入增速 0.88% 1.45% 8.37% 8.57% 7.69% 归属于母公司的净利润 11,343.3 12,645.5 14,459.7 16,209.7 17,689.2 净利润增长率 9.65% 11.48% 14.35% 12.10% 9.13% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.93 1.06 1.19 1.30 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 14.55 13.05 11.41 10.18 9.33 PEG 1.21 1.32 0.99 0.85 0.94 每股净资产（元） 6.70 8.22 8.81 9.89 11.01 每股现金流量 0.53 3.71 2.40 0.31 3.98 净资产收益率 12.47% 11.32% 12.09% 12.07% 11.84% 市净率 1.81 1.48 1.38 1.23 1.10 总股本（百万股） 12,337.54 13,579.54 13,579.54 13,579.54 13,579.54 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  新签订单逐季加速，增速达近六年新高。公司公告2016年新签合同总额12191亿元，同比增长28.49%，增速达到六年来最高。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%，其中铁路/公路/其他同比增长-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他（主要是市政、轨交等）为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。截至2016年9 月底在执行未完工订单为18458 亿元，是2015 年收入的3倍，保障未来持续稳健增长。  一带一路叠加国内基建PPP，央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升，叠加国内基建PPP发力，行业整体有望保持向好趋势，作为央企基建龙头公司有望显著受益。截止至目前公告新签PPP订单累计超2000亿元，在建筑央企中保持领先地位，凭借央企雄厚实力，后续有望不断斩获PPP订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿，占未完成合同总量的20%，是2015年海外收入的13倍，海外业务具备高成长潜力。  公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁，也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平。从历史估值来看，2010-2014年，中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1；而2015年至今两公司市盈率比值平均仅有0.7，偏离历史均值较远。两公司同为央企背景，业务结构相似，收入利润体量相当，盈利能力与成长性也无显著差异，而当前中国中铁2017年PE为13倍，中国铁建仅有10倍，两者之间的估值差有望逐步修复。 [Table_Industry] 基础建设 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.06/1.19/1.30元，当前股价对应PE 为11/10/9 倍，给予目标价15.6（对应2017年13倍PE），买入评级。  风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 010203040502010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中国铁建中国中铁 来源：Wind，中泰证券研究所 图表1：公司近年来新签订单及增速 图表2：中国中铁与中国铁建历史PE（TTM） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 股票简称 股价 EPS PE PB 2016E 2017E 2016E 2017E 中国交建 16.03 1.08 1.19 15 13 1.83 中国化学 7.00 0.46 0.52 15 13 1.27 中国建筑 8.83 1.08 1.18 8.2 7.5 1.55 中国中冶 5.09 0.28 0.33 18 16 1.54 中国电建 7.10 0.37 0.41 19 17 1.69 葛洲坝 9.81 0.72 0.94 14 10 1.20 中国中铁 8.86 0.6 0.69 15 13 1.47 中国铁建 12.15 1.06 1.19 11 10 1.31 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：建筑央企估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 利润表201420152016E2017E2018E财务指标201420152016E2017E2018E营业收入591,968.5 600,538.7 650,827.5 706,581.9 760,950.4 成长性减:营业成本527,729.8 531,756.3 589,800.7 640,325.7 690,843.7 营业收入增长率0.9%1.4%8.4%8.6%7.7% 营业税费17,979.3 18,016.5 6,508.3 5,652.7 4,565.7 营业利润增长率17.1%15.5%12.8%12.8%9.4% 销售费用3,251.6 3,703.7 3,457.3 3,997.4 4,346.7 净利润增长率9.7%11.5%14.3%12.1%9.1% 管理费用22,845.2 22,835.6 26,033.1 28,263.3 30,438.0 EBITDA增长率12.9%9.7%6.2%12.8%9.1% 财务费用4,289.7 4,385.0 4,083.3 4,767.0 4,986.9 EBIT增长率16.5%12.4%8.7%13.5%8.5% 资产减值损失1,583.4 3,564.6 2,400.0 2,700.0 2,888.2 NOPLAT增长率12.6%13.6%4.3%13.5%8.5%加:公允价值变动收益8.3 -27.5 -67.8 9.1 16.5 投资资本增长率42.9%0.6%1.0%17.7%-19.7% 投资和汇兑收益83.0 359.5 250.0 230.8 200.0 净资产增长率22.7%25.2%6.2%10.8%10.0%营业利润14,380.6 16,609.0 18,726.9 21,115.8 23,097.6 利润率加:营业外净收支571.9 504.0 610.7 562.2 559.0 毛利率10.9%11.5%9.4%9.4%9.2%利润总额14,952.4 17,113.0 19,337.7 21,678.0 23,656.6 营业利润率2.4%2.8%2.9%3.0%3.0%减:所得税3,380.9 3,738.6 4,834.4 5,419.5 5,914.2 净利润率1.9%2.1%2.2%2.3%2.3%净利润11,343.3 12,645.5 14,459.7 16,209.7 17,689.2 EBITDA/营业收入4.9%5.3%5.2%5.4%5.5%资产负债表201420152016E2017E2018EEBIT/营业收入3.2%3.5%3.5%3.7%3.7%货币资金98,087.8 121,934.0 130,165.5 141,316.4 152,190.1 运营效率交易性金融资产110.2 218.4 150.6 159.7 176.3 固定资产周转天数252520149应收帐款149,951.0 168,208.4 127,084.2 211,478.8 159,526.3 流动营业资本周转天数2426192525应收票据2,897.5 2,493.6 3,918.2 3,048.5 4,228.4 流动资产周转天数301328310318320预付帐款27,620.3 23,194.4 42,644.6 25,906.0 46,458.7 应收帐款周转天数8295828688存货225,958.1 245,591.1 227,119.9 306,166.0 274,393.3 存货周转天数130141131136137其他流动资产13,452.8 13,608.2 16,051.4 14,370.8 14,676.8 总资产周转天数356394376376371可供出售金融资产3,812.4 6,546.4 3,527.0 4,628.6 4,900.7 投资资本周转天数5868636357持有至到期投资1.3