给予买入评级，看2.4港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/25-20.txt[2015-7-20 15:42:10]中国动向(03818)给予买入评级,看2.4港元第一上海15 年二季度同店增长达到21.5% 公司公布15 年全年的订货会金额同比录得低双位数的增长(按吊牌价)，二季度同店增长达到21.5%(销量和ASP 均有增长)，显示零售渠道端的强劲复苏。公司依然保持谨慎的开店策略，15 年上半年净开仅21 家店，预计全年净开店数量不超过60 家。新增门店主要以自营和经销商门店为主。店效改善将是公司日后重心，后续的开店扩张将以保证店效为前提的情况下进行。 补单金额大幅增长 预计15 年上半年补单金额占比总排产金额的25%，而去年同期和去年全年分别为7%和15%，补单出现明显增长。这符合公司目前执行的零售+品牌的运营模式，根据新的发货模式，公司将先发货一部分订货会期货(约占总订货金额的70-80%)，然后根据市场实际销售反馈，针对性的进行补货。虽然在补单金额中里面有一部分会和期货重叠，但重叠部分并不大，因此我们认为全年中国区实际销售增速将超过15 年全年订货会的增速。 投资业务具有想象空间 在投资业务方面，公司未来将风险投资和保守投资比例保持在20%：80%。保守投资主要投一些固定收益类产品，风险较小，收益稳定。在风险投资部分主要为股权投资，例如公司跟投了云峰二期基金，该基金投资了包括陌陌、小米、蚂蚁金服及阿里健康等优质项目。我们预计公司全年来自固定收益的收入将比去年提升，而风险投资部分从目前从披露的项目来看进展顺利，具有很大的想象空间。 日本业务受汇率影响较大 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/25-20.txt[2015-7-20 15:42:10] 公司在日本业务本身在过去几年因为库存、汇率和需求等原因一直表现不佳，加上从去年四季度以来由于日本对人民币(6.2098, 0.0003, 0.00%)汇率和去年同期相比有将近17%的下降，我们预计日本业务全年业绩继续倒退的概率较大，而日元贬值对于日本业务毛利率影响较大，从而拉低公司整体毛利率水平。 目标价2.4 港元(7.7503, -0.0001, -0.00%)，维持买入评级 由于公司目前暂不考虑出售阿里巴巴股票，我们也相应降低了15 年全年盈利预测。作为一个轻资产公司，公司拥有充裕的现金、零负债、高派息率，在手净现金+银行理财产品+金融资产总值约为111 亿港元，相当于每股2 港元，形成一定的安全边际。而服鞋业务的触底复苏的预期有利于提高市场对公司的关注度，因此我们维持公司12 个月目标价2.4 港元，相当2015 年1.07 倍PB，较现价有18.8%的上升空间，重申买入评级。 重要风险 1)日本业务受汇率影响高于预期2)中国业务复苏速度低于预期，竞争环境加剧3)投资业务具有风险，需注意风控