单晶硅设备龙头业绩高增长，半导体和蓝宝石释放新动能

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  动态事项 公司发布2017年报，实现营业收入19.49亿元（YOY+78.55%）；归母净利润3.87亿元（YOY+89.76%）。  事项点评 ●单晶硅设备龙头业绩高增长。公司在经历了光伏行业的底部以后，在光伏装机高景气+单晶渗透率提高的背景下，公司2017年的3.87亿元利润超过了历史上光伏最好的时候的3.27亿元的利润。具体指标来看，毛利率38.35%（YOY-0.52pct），净利率19.07%（YOY+2.21pct），毛利率有所下降主要是直接材料成本上升较多（YOY+139.05%）,净利率上升主要是规模效应下费用率下降：管理费用率12.88%，YOY-1.78pct；销售费用率1.91%，YOY-0.06pct。 ●几个靓丽的数据预示着公司的增长动能强劲。存货10.44亿元(YOY+201.34%),，根据对存货的结构分析，其中发出商品为6.99亿元，参考公司最近的毛利率，预计已经锁定的收入为11.34亿元。预收账款9.78亿元（YOY+449.36%）,与公司充足的在手订单相对应。研发费用1.64亿，占营业收入比8.46%（YOY+1.34pct），显示了公司继续保持较高强度的研发投入。 ●光伏设备：在手订单充足，未来动能依然不减。根据公司年报，公司2017年晶体生长设备及智能化装备共计签订合同36.57亿元，2017年末剩余未完成18.87亿元，2018年至今公司新签订11.36亿元的订单，合计订单达30亿元，预计能够带来25亿元的不含税收入。中环8.6GW单晶硅四期新增和改造项目预计未来还有21.26亿元的设备招标，根据中环三期项目的招标情况，预计这部分订单有望在下半年释放，根据历史规律，这部分订单晶盛获得的可能性高。隆基发布45GW的单晶硅产能规划，预计在2018-2020年新增单晶硅产能30GW，协鑫新能源宣布新建20GW单晶硅产能，龙头厂家关于单晶硅的产能投入此起彼伏，在单晶硅先进产能和成本囚徒困境下，预计龙头厂家还会持续对单晶硅产能进行持续的投入，未来光伏设备订单依然可期。 ●半导体设备2018年订单有望落地。晶盛目前已经具备8英寸、12英寸半导体单晶炉的供应能力，而且公司成功研发出6-12英寸半导体级的单晶硅棒滚磨一体机、单晶硅滚圆机、金刚线硅棒截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品。中环半导体硅片项目进度超预期，其中8英寸项目的设备订单有望在今年落地，郑州合晶8英寸项目下半年有 增持 ——维持 日期：2018年4月12日 行业：机械设备-光伏设备 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686151 021-53686137 E-mail： tengwenfei@shzq.com shaorui@shzq.com SAC证书编号：S0870513050001 研究助理： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： tengwenfei@shzq.com niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870116070010 基本数据（最新） 报告日股价（元） 22.55 行 12mth 股价格区间（元） 11.35-24.76 流通股本/总股本（亿股） 9.2/9.85 流通市值/总市值（亿元） 208/222 主要股东（最新） 绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司 48.46% 邱敏秀 3.32% 企业（ 报告编号：NRC18-CT16 首次报告日期： 2017年8月7日 相关报告：20170807- NRC17-CT47：晶盛机电（300316）公司深度报告：十年产业风雨路，单晶硅设备龙头王者归来 20180113点评：光伏设备大单来临，未来依然值得期待 单晶硅设备龙头业绩高增长，半导体和蓝宝石释放新动能 晶盛机电（300316） 证券研究报告 /公司研究/公司动态 公司动态 2 2018年4月11日 望迎来25万片/月的扩产，半导体设备在下游客户新建产能超预期的背景下，订单有望在今年落地。 ●蓝宝石材料：收入快速增长，毛利率向上。2017年公司蓝宝石材料实现收入9375万元（YOY+173.32%），毛利率12.54%。公司的蓝宝石材料收入持续翻番的增长，毛利率也在持续改善向上。随着产能利用率的提高以及新建产能的落地，我们预计公司的蓝宝石材料有望成为贡献利润的第三极。  投资建议。基于年报和最新的行业情况对盈利预测进行调整，预测公司2018/2019/2020年销售收入为38.36、48、56.64亿元，归属母公司净利润7.4、9.18、11.38亿元，EPS为0.75、0.93、1.16元。对应的PE为30、24.2、19.5倍。公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。  风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢。蓝宝石材料发展不及预期。 表 1公司盈利预测结果 区分 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入：百万元 1948.85 3836.49 4800.53 5664.14 增长率YOY 78.55% 96.86% 25.13% 17.99% 归母净利润：百万元 386.64 740.13 918.17 1138.06 增长率YOY 89.76% 91.43% 24.06% 23.95% EPS(元） 0.39 0.75 0.93 1.16 PE（倍） 57.8 30.0 24.2 19.5 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/4/11） 公司动态 3 2018年4月11日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 804 77 1,195 677 营业收入 1,949 3,836 4,801 5,664 存货 1,045 1,701 1,751 2,234 营业成本 1,201 2,334 2,935 3,388 应收账款及票据 2,264 4,131 3,870 5,570 营业税金及附加 31 46 58 68 其他 营业费用 37 73 91 108 流动资产合计 4,713 6,216 7,105 8,849 管理费用 251 499 624 736 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 (3) (2) (9) (19) 固定资产 645 626 701 617 资产减值损失 98 115 144 170 在建工程 317 317 200 0 投资收益 56 0 0 0 无形资产 154 150 145 141 公允价值变动损益 (35) 0 0 0 其他 其他收益 75 94 118 125 非流动资产合计 1,304 1,190 1,139 845 营业利润 428 865 1,076 1,338 资产总计 6,016 7,407 8,244 9,695 营业外收支净额 1 1 1 1 短期借款 76 108 0 0 利润总额 429 866 1,077 1,339 应付账款及票据 1,066 1,679 1,773 2,212 所得税 57 130 162 201 其他 1,103 1,373 1,596 1,826 净利润 372 736 916 1,138 流动负债合计 2,245 3,160 3,369 4,038 少数股东损益 (15) (4) (3) 0 长期借款和应付债券 42 42 42 42 归属母公司股东净利润 387 740 918 1,138 其他 29 0 0 0 财务比率分析 非流动负债合计 71 42 42 42 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2,316 3,202 3,411 4,080 总收入增长率 79% 97% 25% 18% 少数股东权益 131 127 125 125 净利润增长率 90% 91% 24% 24% 股东权益合计 3,700 4,205 4,833 5,614 毛利率 38% 39% 39% 40% 负债和股东权益总计 6,016 7,407 8,244 9,695 净利润率 19% 19% 19% 20% 资产负债率 39% 43% 41% 42% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 2.10 1.97 2.11 2.19 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 1.63 1.40 1.56 1.61 经营活动现金流 (161) (309) 1,703 (180) 总资产回报率（ROA） 7% 12% 13% 14% 投资活动现金流 56 (170) (199) 1 净资产收益率（ROE） 11% 18% 20% 21% 融资活动现金流 (106) (198) (386) (338) PE 30.0 24.2 19.5 净现金流 (106) (677) 1,118 (517) PB 5.4 4.7 4.0 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/4/11） 公司动态 4 2018年4月11日 分析师承诺 邵锐 倪瑞超 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±