亚洲股票策略：印度的市净率与股本回报率溢价率升至50％，历史记录表明印度可能跑输大盘

2015年7月14日，亚太地区股权研究投资策略研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 7482亚洲股票策略印度的市净率与净资产收益率溢价率上升至50％。历史表明印度可能跑输大盘图1：相对于印度的P / BV vs ROE地区60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%先前的高点是2006年3月的54％和2007年12月的49％2015年1月为56％50.4现在％印度-PB vs ROE依地区而定资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算■印度的市净率与净资产收益率溢价率上升至50％。在中国急剧下跌期间，随着投资者转向印度作为“避风港”，图1突显出印度的P / BV与ROE溢价现已升至50％。这是过去15年中印度的保费收入第四次升至这一水平。前三次分别是2006年3月（溢价54％），2007年12月（溢价49％）和2015年1月（溢价56％）。■三个月后，平均表现不佳为13％。尽管历史并不总是准确的未来指导，但图2突出显示，印度MSCI在一个月后的表现平均逊于MXASJ（日本以外的MSCI亚洲），分别落后1.2％，三个月后12.7％，六个月后7.1％。自2013年年中印度加入“最便宜的4强”俱乐部以来，我们一直是“超重印度”，但随着印度加入“昂贵的4强”俱乐部，我们将超重率降低到仅1％。现在，我们将超重比例从1％调整为适度的1％偏低。我们强调，这更多是基于估值的战术性呼吁，我们仍然认为印度的股本回报率可能会在2016年上升。7月13日，CS印度团队将四只中型印度股票的估值下调。■下降塔塔汽车。CS地区投资组合的首选是Axis Bank和HCL Tech。战略超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年7月14日2亚洲股票策略焦点图图2：溢价升至50％时MSCI印度/ MXASJ的相对价格表现MSCI印度rel。到MXASJ（美元）相对表现+ 1M+ 3M+ 6M+ 12M2006年3月-3.1%-7.5%2.3%-1.8%2007年12月-0.4%-12.3%-19.6%-11.4%15年1月0.0%-18.3%-4.0%平均-1.2%-12.7%-7.1%-6.6%资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估计图3：相对于相对于ROE的印度行业P / BV地区尽管历史并不总是准确的未来指南，但图2突出显示了印度的溢价升至当前水平时的前三个情节，而MSCI印度的表现不及MXASJ600%500%400%300%200%100%0%-100%印度行业P / BV与鱼子图3突出显示了四个被高估的行业：主食，医疗保健，科技（主要是TCS）和工业（主要是L＆T）资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图4：印度消费者主食的P / BV与ROE相对于地区700%600%500%400%300%200%100%0%Mar-02 Mar-04 Mar-6 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar14年3月533.7%图4突出显示了印度主要消费品相对于该地区交易的溢价534％印度钉书针-PB相对于ROE相对于亚太区平均：215.7％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算能源用料实用工具金融房地产周期性电信公司产业技术卫生保健主食 2015年7月14日3亚洲股票策略-10%自2013年12月31日起-12％自2013年12月31日起-10％图5：印度医疗保健的P / BV与ROE相对地区350%300%250%200%150%100%50%0%Mar-02 Mar-04 Mar-6 Mar-08 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-14医疗保健-PB相对于ROE相对于亚太区平均：128.5％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图6：印度医疗保健2015E共识每股收益10610410210098969415年7月+ 0.0％929012月13日2月14日4月14日6月14日6月14日14月14日14月14日2月15日15年4月15日6月15日印度卫生保健-EPS 15E图5突出显示了印度医疗保健相对于该地区交易的溢价274％虽然我们已经建议该行业可能长期处于高估状态，但鉴于2015年医疗保健市场共识的每股收益削减（自-10％2014年12月31日）和订书钉（自2013年12月31日起为-12％）。这些削减幅度大于对该地区2015年共识性EPS的削减幅度。参见图6-8。资料来源：IBES图7：印度消费必需品2015E共识EPS图8：亚洲地区日本2015年共识每股收益10210098969492908886-0.3％在7月15日12月13日2月14日4月14日14年8月14日14月14日14年12月14日2月15日4月15日15年6月印度消费必需品-EPS 15E10210098969492908815年7月-0.4％12月13日至3月14日至6月14日至9月14日至12月14日至3月15日至6月15日亚洲（日本以外）-EPS15来源：IBES来源：IBES273.6% 2015年7月14日4亚洲股票策略提及的公司（价格截至2015年7月12日）Axis Bank Limited（AXBK.BO，Rs578.2）HCL技术（HCLT.BO，Rs925.45）L＆T Fin Holdings（LTFH.NS，Rs70.75）塔塔咨询服务（TCS.BO，Rs2471.9）塔塔汽车有限公司（TAMO.BO，Rs401.95）重要的全球披露披露附录我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能会涉及多个行业。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*49%（27％的银行客户）中立/持有*36%（44％的银行客户）跑输/卖出*13%（38％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。 2015年7月14日5亚洲股票策略瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS-从属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究的传播政策和程序，请访问https：//www.credit- suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/canada-research-policy。 html。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。瑞士信贷（香港）有限..........................................................................................................................................................................................................健能竹瑞士信贷瑞士公司科......................................