油脂蛋白周度报告：国际豆棕将扩大，国内价差已反应

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 国际豆棕将扩大，国内价差已反应 2015年7月12日 油脂蛋白周度报告20150706—20150712 美豆指数走势图 资料来源：文华财经 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 M1509 多单 多单 维持 RM1509 空仓 空仓 维持 P1601 空仓 空仓 维持 OI1601 空仓 空仓 维持 Y1509 空仓 空单 平空 本期观点：  全球市场：美盘大豆在报告日再次上涨，涨幅较小。与此相反的是市场情绪已从早期的看空全面转为看多，基本面的情况在半个月后逐渐被市场消化，周五公布的CFTC持仓显示基金净多创新高。南美豆油基差企稳，豆油在本周三后逐渐上涨，美豆油偏弱。棕榈油报告并未超出市场预期，1-10的出口数据另市场失望，可看作国际豆棕价差在替代惯例价格：30美金/吨开始反转的信号。而棕榈油未改善的基本面也给油脂带来阴影：做多时机还未到。但不排除如前期国内资金再次低位拉高中国盘面刺激马盘出口的可能，油脂机会乏乏。  国内市场：国内豆棕价差已处于较高位置：现货以及期货，与国际方面是不同的。依据国际价差变化做多豆棕价差面临压力，因6000元/吨以下的油脂，在价差800之上会引发大量替代，不可持久。粕类市场在近半个月的反应一如近年：国际拉涨，国内现货必定跟随。豆油和棕榈油的库存也开始创出高位，豆油有希望在7月下旬达到100万吨以上，月度消费约120万吨。  投资建议：轻仓多粕。  油粕主流交割地现货价格表 地域 7-3 7-10 涨跌 基准库升贴水 折盘面价 张家港豆粕 2750 2820 70 0 2820 华东四豆 5800 5750 -50 0 5750 黄埔24棕榈 4950 4850 -100 0 4850 珠三角菜粕 2200 2250 50 0 2250 张家港菜油 6100 6150 50 0 6150 资料来源：招商期货研究所 杨学朴 86-755-82771254 yangxp@cmschina.com.cn F3007251 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn Z0001362 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 国际豆棕FOB价差周五收50美金，周二收24美金，已低于国际替代惯例价差：30美金/吨。南美的豆油基差企稳，虽基差较低。棕榈油利多已过，出口利空已至。ITS数据显示7月1-10日马棕出口环比下滑32.5%。 温尼伯菜油跟随美豆油，周五在美豆油FOB价格下跌时，菜油反与南美豆油一致上涨。 目前巴西卖报-230N（N是指7月合约），阿根廷卖报-200N。基差已从-300N升至目前价位，现货价格开始企稳。需留意后期合约换月。 国际成本 图1：国际豆棕FOB价格及价差（单位：美元/吨） 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图2：温尼伯菜油出口FOB价格 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 图3：南美豆油基差（单位：美分/吨） 资料来源：Bloomberg，汇易网，招商期货研究所 -50050100150200550650750850950105011502013/6/32013/6/242013/7/152013/8/52013/8/262013/9/162013/10/72013/10/282013/11/182013/12/92013/12/302014/1/202014/2/102014/3/32014/3/242014/4/142014/5/52014/5/262014/6/162014/7/72014/7/282014/8/182014/9/82014/9/292014/10/202014/11/102014/12/12014/12/222015/1/122015/2/22015/2/232015/3/162015/4/62015/4/272015/5/182015/6/82015/6/29国际豆棕价差（右） 阿根廷豆油 巴西豆油 美湾豆油 马来棕榈油 600700800900100011002013/7/32013/7/242013/8/142013/9/42013/9/252013/10/162013/11/62013/11/272013/12/182014/1/82014/1/292014/2/192014/3/122014/4/22014/4/232014/5/142014/6/42014/6/252014/7/162014/8/62014/8/272014/9/172014/10/82014/10/292014/11/192014/12/102014/12/312015/1/212015/2/112015/3/42015/3/252015/4/152015/5/62015/5/272015/6/172015/7/8-800-600-400-20002004006002013/6/32013/6/242013/7/152013/8/52013/8/262013/9/162013/10/72013/10/282013/11/182013/12/92013/12/302014/1/202014/2/102014/3/32014/3/242014/4/142014/5/52014/5/262014/6/162014/7/72014/7/282014/8/182014/9/82014/9/292014/10/202014/11/102014/12/12014/12/222015/1/122015/2/22015/2/232015/3/162015/4/62015/4/272015/5/182015/6/82015/6/29阿根廷基差 巴西基差 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 国内豆棕价差目前900元/吨左右，周三曾达1050元/吨。目前价差再扩大或难有空间。 目前棕油倒挂-80元/吨左右。远月合约的进口利润本周在-50到100之间波动，周五收23元/吨。 图5数据版。 图4：豆、棕、菜现货价差图（单位：元/吨） 资料来源：Bloomberg，汇易网，招商期货研究所 图5：棕榈油进口倒挂图 资料来源：国家粮油信息中心，招商期货研究所 图6：棕榈油进口倒挂表 资料来源：邦成，招商期货研究所 -20030080013001800230028000200040006000800010000120001400016000180002003/2/142003/8/142004/2/142004/8/142005/2/142005/8/142006/2/142006/8/142007/2/142007/8/142008/2/142008/8/142009/2/142009/8/142010/2/142010/8/142011/2/142011/8/142012/2/142012/8/142013/2/142013/8/142014/2/142014/8/142015/2/14豆棕价差（右） 华东四豆 华东四菜 黄埔棕榈油 -800.00-700.00-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.002015-02-032015-02-082015-02-132015-02-182015-02-232015-02-282015-03-052015-03-102015-03-152015-03-202015-03-252015-03-302015-04-042015-04-092015-04-142015-04-192015-04-242015-04-292015-05-042015-05-092015-05-142015-05-192015-05-242015-05-292015-06-032015-06-082015-06-132015-06-182015-06-232015-06-282015-07-03 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 豆油受大豆大量到港预期影响，进口利润受到压制，仍主要遵循压榨定价。远月豆油倒挂缩窄至-142元/吨，或与资金关系较大。 图7数据版。 菜油的倒挂仍处于高位：-626元/吨。图9与图10有较大差异，以邦成为准。 图9数据版。 图7：豆油进口倒挂图 资料来源：国家粮油信息中心，招商期货研究所 图8：豆油进口倒挂表 资料来源：邦成，招商期货研究所 图9：菜油进口倒挂图 资料来源：国家粮油信息中心，招商期货研究所 图10：菜油进口倒挂表 资料来源：邦成，招商期货研究所 -1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.002015-02-282015-03-052015-03-102015-03-152015-03-202015-03-252015-03-302015-04-042015-04-092015-04-142015-04-192015-04-242015-04-292015-05-042015-05-092015-05-142015-05-192015-05-242015-05-292015-06-032015-06-082015-06-132015-06-182015-06-232015-06-282015-07-03-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.002015-01-212015-01-282015-02-042015-02-112015-02-182015-02-252015-03-042015-03-112015-03-182015-03-252015-04-012015-04-082015-04-152015-04-222015-04-292015-05-062015-05-132015-05-202015-05-272015-06-032015-06-102015-06-172015-06-242015-07-01 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周油脂现货成交：豆油一般、棕榈油一般，菜油一般。粕类成交：豆粕一般，菜粕一般。 图11数据版。 油脂库存已接近月度消费水平。豆油的库存增长迅速，目前豆油库存94.5万吨，棕榈油库存51.55万吨。 国内供需 图11：国内两粕三油近月成交情况（图） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 图12：国内两粕三油近月成交情况（数据） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 图13：国内豆棕库存 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 0500001000001500002000002500003000003500004000000100002000030000400005000060000700002014-12-012014-12-062014-12-112014-12-162014-12-212014-12-262014-12-312015-01-052015-01-102015-01-152015-01-202015-01-252015-01-302015-02-042015-02-092015-02-142015-02-192015-02-242015-03-012015-03-062015-03-112015-03-162015-03-212015-03-262015-03-312015-04-052015-04-102015-04-152015-04-202015-04-252015-04-302015-05-052015-05-102015-05-1520