国际经济周报：耶伦讲话提及薪资上涨，希腊问题仍待欧盟峰会讨论

2015年7月12日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 耶伦讲话提及薪资上涨，希腊问题仍待欧盟峰会讨论 国际经济周报 本周动态 耶伦讲话谈及薪资上涨，希腊问题仍待欧盟峰会讨论。本周全球宏观经济数据仍较前周改善，各主要国家花旗宏观超预期指数均有所回升。美国5月JOLTS职位空缺创纪录以来新高，显示就业市场持续复苏；欧元区7月Sentix投资信心指数4月以来首次上升，显示欧元区经济目前受希腊风波影响有限。本周重点关注的事件有四：①虽然美联储6月会议纪要偏鸽派，但耶伦讲话对薪资增速评价较前期更积极，仍暗示年内加息可能；②希腊向债权人提交的新改革方案更贴近债权人要求，其中放弃了债务减记，但周六欧元区财长会议仍未达成一致，需欧盟峰会进一步讨论；③中国股市连续大幅下挫后企稳；④大宗商品本周跌幅较前期扩大，拉美等新兴国家货币贬值预期加剧，拉美债务可能是下一个风险点。本周欧股在希腊提出新改革方案后止跌回升，欧股Stoxx50周涨2.49%，标普500则微跌0.01%。避险情绪缓和压低金价，周跌0.84%。10年期美债收益率基本持平于2.40%的水平，而10年期德债收益率周涨8.5bp至0.90%。中国需求放缓、希腊债务危机持续以及美联储加息等一系列因素加剧了大宗商品本周的跌势，布油和WTI油价跌幅分别扩大至3.56%和3.81%。美元指数升至一个月高位后回落，拉美等大宗商品出口国货币贬值预期加剧，墨西哥、智利、哥伦比亚货币分别创新低。 尽管美联储6月会议纪要偏鸽派，但耶伦讲话对薪资增长较前期更积极，仍暗示年内加息可能。耶伦7月10日（周五）在克里夫兰发表讲话，其对薪资增长的表述明显较前期更加积极（薪资增长数据可能表明就业市场越来越接近充分就业），仍暗示美联储年内加息的可能，并重申加息步伐将是渐进的。这是耶伦自美联储6月16-17日会议以来首次公开讲话。相比较而言，本周四（7月9日）公布的美联储6月会议纪要并没有提供更多实用的信息。6月会议纪要整体偏鸽派，多数委员希望在首次加息前获得更多信息，对希腊局势、中国经济及美国消费支出前景保持谨慎。市场对本次会议纪要的解读认为，美联储首次加息可能需要等更久的时间。我们认为，在希腊债务和中国经济放缓不构成全球系统性风险的情况下，这两者不太可能成为美联储加息进程需要考虑的因素，而强势美元对出口的影响以及低油价对企业资本支出的冲击则可能是美联储会重点考察的外部因素。首次加息的过度延迟可能导致未来（2016-2017年）加息进程的加快，未必好于较早加息之后缓慢推进的策略。考虑到目前美国就业改善正逐渐接近充分就业，货币宽松可改善的周期性失业空间有限，薪资上行压力对核心CPI上行有支撑，这也是美联储和市场对于利率预期不可能持续下移的原因。首次加息的时点自6月份算起有可能推迟3-6个月时间，但至于市场上部分观点预期美联储首次加息可能推迟至明年的看法，我们认为并不现实。我们维持9月份美联储首次加息的判断。联邦基金利率期货对首次加息预期在6月会议纪要公布后后移，但在耶伦讲话后又有所恢复，目前市场预期12月首次加息的可能性为52%。提示关注耶伦下周国会及银行委员会半年度证词。 希腊政府在新改革提案中做出让步，但欧元区财政尚未就此达成一致。希腊政府在向债权人提交的最新改革方案中做出让步（如放弃债务减记、采纳多数税制改革、同意取消退休福利等—这与公投否决的救助条款相似），但尚未获得周六欧元区财长会议上的一致认可，仍需欧盟峰会进一步讨论。希腊能否终结近六个月的债务僵局最早要到7月13日（周一）早上欧盟峰会的谈判结果（可以看作是希腊退或留在欧元区的最后机会）。原本若希腊新方案获得周六财长会议的通过，则欧盟峰会没有召开的必要，因此目前来看，希腊方案获得最终通过的可能性较小，退欧仍存可能性。本周后半周金融市场曾因希腊政府做出的让步而反映积极，而这一趋势能否持续有赖周一早间欧盟峰会的结果。最坏的情况下，欧盟峰会没有通过对希腊的救助方案，则希腊退欧只是时间问题，短期焦点转为欧央行可能停止对希腊890亿欧元的ELA额度。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 7/14/2015 美国零售销售 7/16/2015 欧元区CPI 7/16/2015 欧央行货币会议 7/16/2015 耶伦国会半年度证词 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-7-12国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：2013年5月22日伯南克主席暗示美联储缩减QE计划。 2013年9月18日美联储会议未如预期启动缩减QE计划。 2013年12月18日美联储会议正式启动缩减QE计划。 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：2013年5月2日欧央行分别降低MRO和MLF25bp。 2013年11月7日欧央行分别降低MRO和MLF25bp。 2014年6月5日欧央行采取负利率。 -150-100-50050100150-60-40-20020406020122012201320132014201420152015指数G10中国指数-70-50-30-10103050200720082009201020112012201320142015G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002013-12013-72014-12014-72015-12015-7美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-10010203040201020112012201320142015美国欧元区日本新兴市场指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3M4M5M6M9M1Y18M2Y3Y4Y5Y10Y07/10/1507/03/1512/19/1305/22/13%-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 3M5M7M9M11M18M30M4Y6Y8Y10Y07/10/1507/03/1512/19/1305/02/13% 2015-7-12国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 1015202530352014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-7VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%0123452014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-7美国德国日本中国%7680848892961007075808590951002013-12013-72014-12014-72015-12015-7新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 200720082009201020112012201320142015%CRB同比10年期通胀预期%-8-6-4-202必需消费公用事业可选消费医疗保健电信服务金融工业信息技术能源原材料近一周近一月02460510152025医疗保健可选消费必需消费信息技术原材料工业公用事业能源金融电信服务PE PB(上轴) 2015-7-12国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 96.1 0.0 1.5 -3.3 4.5 19.9 6.5 人民币 6.209 -0.1 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 港币 7.752 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 欧元 1.111 -0.1 -1.9 4.8 -6.1 -18.4 -8.2 日元 122.190 0.5 0.4 -1.6 -3.1 -17.1 -2.0 英镑 1.545 -0.8 -0.5 5.6 1.8 -9.8 -0.8 澳元 0.746 -0.8 -3.9 -2.9 -8.5 -20.6 -8.7 加元 1.271 -1.1 -3.6 -1.1 -5.8 -16.2 -8.6 瑞郎 0.941 0.0 -1.0 4.1 7.9 -5.1 5.7 印度卢比 63.390 0.1 0.7 -1.7 -2.0 -5.0 -0.5 巴西雷亚尔 3.220 -2.7 -3.8 -5.0 -18.2 -31.3 -17.5 俄罗斯卢布 56.736 -1.4 -4.2 -5.6 11.3 -40.1 7.1 韩元 1129.5 -0.6 -1.9 -3.3 -4.3 -10.3 -3.4 印尼盾 13317.0 0.0 0.0 -2.9 -5.4 -13.1 -7.0 泰铢 33.930 -0.5 -1.0 -4.1 -3.1 -5.1 -3.0 马来西亚元 3.794 -0.4 -1.6 -3.3 -6.0 -16.2 -7.8 菲律宾比索 45.122 -0.2 -0.3 -1.6 -0.5 -3.9 -0.9 越南盾 21810 0.0 0.0 -0.9 -2.1 -2.8 -1.9 阿根廷比索 9.116 -0.2 -1.1 -3.0 -5.8 -10.7 -7.1 土耳其里拉 2.667 0.9 2.6 -1.4 -14.3 -20.4 -12.4 南非兰特 12.374 -0.5 -0.5 -3.1 -6.9 -13.5 -6.5 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格