中国太阳能：美国完成对AD / CVD的关税首次行政审查
FlashnoteNat资源与能源独立发电商股权–中国中国太阳能美国完成对AD / CVD的关税首次行政审查 美国DoC最终确定了对中国模块制造商的AD / CVD责任；降低综合关税率略有正面，但一些企业正在建立海外生产能力以避开关税 对上游制造商/下游项目开发商没有影响 重申保利协鑫和中国兴业的买入2015年7月10日何鸿Ho *，CFA分析员©香港上海汇丰银行有限公司2015版权所有，保留所有权利。未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，传播本出版物的任何部分，或将其存储在检索系统中或进行传播。 。云母（P）073/06/2015，云母（P）136/02/2015和云母（P）+852 2996 6941埃文·李*分析员©香港上海汇丰银行有限公司2015版权所有，保留所有权利。未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，传播本出版物的任何部分，或将其存储在检索系统中或进行传播。 。云母（P）073/06/2015，云母（P）136/02/2015和云母（P）+852 2996 6619在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 美国商务部（DoC）在行政审查中降低了中国太阳能产品的AD税率％，但提高了CVD税率％，而2012年设定的原始税率却有所提高。大多数一级模块制造商认为平均反倾销税率从18.32-24.48％降至9.67％，而英利太阳能则将降幅最大，从24.48％降至0.97％。英利也在其新闻稿中称，该公司目前被收取的关税是同业中最低的，即21.73％，而其原来的AD / CVD合并税率是2012年的29.18％。但是，无锡尚德的AD税率从29.14％提高到33.08％ 。对于反补贴税，所有在中国上市的一级太阳能公司的关税税率百分比从14.78-15.24％提高到20.94％背景：最初的关税税率是在2012年确定的中国晶体太阳能电池的税率。 2015年1月8日，美国国际贸易管理局（ITA）对关税税率进行了初步审查。然后，美国国防部撤消了审核，并进行了其他审核工作，现在已经发布了最终的审核结果和评分。我们的观点：1）我们估计，大致而言，除无锡尚德外，中国第一级模块制造商的总AD / CVD率应有所下降。–由于其AD税率降低了c8.7-14.8％，而CVD税率则提高了6.2-6.7％。对于打算/已经决定将太阳能组件（中国制造的100％）直接从其中国工厂运往美国的中国企业来说，这可能是一个积极的信号。确实在2014年，美国对由中国以外制造的电池制成的中国组件施加了更高的AD / CVD率后（自2012年裁决以来，许多中国公司从台湾购买了太阳能电池并在中国组装，这是避免这种情况的解决方法） （AD / CVD关税），许多中国公司决定要么为他们的美国发货建立海外晶圆厂，要么不购买台湾电池并在中国组装，而是因为关税相对较低而将100％中国制造的模块运往美国。 。2)但是，越来越多的我们看到一级模块制造商建立了海外晶圆厂或OEM能力，以避开这些关税–其中包括天合光能（TSL US，未评级），该公司计划今年在马来西亚建立500MW的OEM产能。它还计划在2015年末/ 2016年初在泰国建立额外的500/700模块/电池产能。与此同时，JinkoSolar（JKS US，未评级）刚刚在马来西亚建立了450MW的产能。 abc中国太阳能独立发电商2015年7月10日3)对上游制造商（例如保利协鑫（3800 HK，港币1.57，买入，目标价2.70港元））/下游项目开发商或EPC承包商（例如中国兴业（750 HK，港币8.74，买入，目标价14.50港元））没有影响因为AD / CVD职责不会影响价值链的这两部分。 我们还相信，那些将向美国运送较少产品以避免支付AD / CVD税的一级模块制造商将能够将其货物转移到其他市场，例如新兴市场（印度，东南亚，中东等），日本等估值与风险保利协鑫能源控股（3800 HK –买入，目标价2港元。70）。 我们的公允价值目标价为2港元。70的依据是：核心多晶硅/硅片业务的价值为HKD2。基于FY15-17e ROE得出的PB为1。61倍适用于我们1港元的2015e BVPS。35岁 我们将太阳能农场业务的价值定为HKD0。根据DCF（ROE 15。3％，CoE：10。4％，g：1％），以及协鑫新能源关于2015/16/17财年太阳能安装目标的指南。 较我们的目标价格高72％，我们重申买入评级关键的下行风险：2015年下半年太阳能安装延迟，高于预期运营成本。中国兴业银行（750 HK –买入；目标价14港元。50）。 我们的目标价为14港币。50是基于FY15-16e ROE的PB为2。16倍应用于我们的FY15e BVPS RMB5。37（假设COE为10。2％，ROE为21。9％）。 较我们的目标价格高出66％，我们重申买入评级。关键的下行风险：中国太阳能安装需求低于预期； EPC订单低于预期或EPC订单增长；来自客户的应收账款风险，尤其是在政府补贴付款出现延迟的情况下；以及自主开发项目的获利速度低于预期。AD / CVD占空比变化％股票代号反倾销税（％）反补贴税（％）. 2015年7月完成2012年12月2015年7月完成行政审查结果跟随“其他公司的休息”的比率不适用20.94％2012年12月资料来源：汇丰银行跟随率加拿大太阳能结果TSL美国加拿大太阳能CSIQ美国CSIQ美国“其他公司的休息0.79%24.48%中国太阳能公司名单所有公司均未评级33.08%29.14%资料来源：美国商务部披露附录9.67%18.32%分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：何韵诗和李van9.67%24.48%股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读9.67%24.48%YGE美国CSIQ美国私人合作*天合光能TSL美国14.78%15.97%晶科太阳能2015年1月20日15.24% abc中国太阳能独立发电商2015年7月10日整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。英利太阳能9.67%24.48%YGE美国在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。238.95%249.96%私人公司天合光能TSL美国晶科太阳能资料来源：汇丰银行跟随率加拿大太阳能CSIQ美国“其他公司的休息52.13%中国太阳能公司名单其他公司52.13%27.64%资料来源：美国商务部披露附录26.71%49.79%分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：何韵诗和李van78.42%重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。52.13%自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。52.13%在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。165.04%38.72%上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。 abc中国太阳能独立发电商2015年7月10日在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2015年7月9日，已发布的所有评级的分布如下：购买（其中28％提供了投资银行服务）保持（其中28％提供了投资银行服务）卖（其中20％由投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会3 abc中国太阳能独立发电商2015年7月10日保利协鑫能源控股（3800.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史资料来源：汇丰银行11年7月41%（五）体重过轻42%（五）超重17%（五）2013年1月8日超重（V）中性目标价价钱（五）购买2013年1月8日目标价格起息日2013年1月8日13年7月2014年5月11日2013年1月8日2014年5月11日2014年8月29日中性（V）超重2013年1月8日2014年11月14日超重（五）购买2013年1月8日目标价格起息日2013年1月8日资料来源：汇丰银行价钱2012年8月23日价钱2013年1月8日价钱2013年1月17日价钱2013年8月29日披露清单11.252014年1月24日披露清单21.0011年7月披露清单32.5013年7月披露清单42.6015年7月披露清单52.10201
