投资成立智农支付，打造农业互联网金融平台生态圈闭环

请务必阅读正文之后的重要声明部分 大 北 农(002385.SZ ) 投资成立智农支付， 打造农业互联网金融平台生态圈闭环 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：28-30 分析师分析师 谢刚陈奇 S0740510120005s0740514070005021-20315178021-20315189xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn2015年7月10日 基本状况 总股本(百万股) 2497.47 流通股本(百万股) 2497.47 市价(元) 13.70 市值(百万元) 20006.26 流通市值(百万元) 34529.07 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A2014A 2015E2016E营业收入（百万元） 10,639. 16,661. 19,632. 22,687. 33,799.营业收入增速35.78% 56.60% 17.84% 15.56% 48.98%净利润增长率 34.01% 13.93% 1.45% 36.99% 48.64%摊薄每股收益（元）0.84 0.47 0.48 0.65 0.97 前次预测每股收益（元）0.84 0.47 0.48 0.71 0.97 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市 市盈率（倍） 25.65 34.82 24.62 17.97 12.09 PEG 0.75 2.50 16.95 0.49 0.25 每股净资产（元）5.07 3.07 3.45 3.90 4.47 每股现金流量（元） 0.87 0.32 0.83 0.79 1.05 净资产收益率16.61% 15.28% 13.81% 16.73% 21.69%市净率 4.26 5.32 3.40 3.01 2.62 总股本（百万元）801.60 1,637.8 1,637.8 1,637.8 1,637.8备注：市场预测取万得一致预期 投资要点  事件：大北农6日发布公告，全资子公司农信互联拟出资1亿元投资设立“北京智农支付科技有限公司”（智农支付），负责互联网支付、移动支付、支付结算和清算系统等方面的技术开发和应用。同时，公司投资成立种业新疆伊犁玉米种子加工储运中心一期项目，致力于打造自动化玉米种子加工生产线。  设立“智农支付”，形成农业互联网金融平台生态圈闭环，增强用户体验。我们判断大北农联网金融战略实施有条不紊，通过猪联网、农信网以及管理平台搭建、运营，公司已经积聚相当规模的流量，交易数据逐步完善，大数据控制风险能力不断加强。此时成立“智农支付”公司，能够有力推动公司农业互联网与金融生态圈的建设，提升公司的价值，有着非常重要的战略意义：1）公司通过布局支付业务，完善互联网平台业务的商业闭环，提高资金在内部运作效率；2）增强用户体验，便捷的支付提升用户粘性；3）通过大量支付数据挖掘分析，发现潜在客户需求，反过来支持公司金融战略更好实施，实现良性循环。 “智农支付”配备专业化团队，有效识别与防范、控制风险。我们调研发现，“智农支付”实行专业化团队管理，配备专业的第三方支付领域人才队伍，搭建完备的支付业务设施。同时公司利用农信互联多年网络运营积累的互联网专业人才队伍以及管理经验，加之大量引进的专业人才，可以做到风险可控。  农业金融服务需求量大，利润空间值得期待。根据央行发布的《中国农村金融服务报告(2014)》数据显示，截至2014年末，涉农贷款(本外币)余额23.6万亿元，同比增长13%，5年CAGR达21.7%，若互联网金融渗透率为10%，则市场就已经有2万亿规模。参照《齐鲁农业团队大北农投价报告：平台崛起、互联转型，千亿市值扬帆起航20150202》中分析和判断，其中智农网平台带来服务费用收入，盈利空间超过10亿元；同时以农信集团为单独农村金融服务商，开启畜禽产业链供应链金融，利润空间约5亿元。 证券研究报告公司点评此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  大北农投资玉米种子加工项目，大幅提升产能。整个项目分两期建设，主要建设内容为2条液压卸车装置和拣穗车间、2条1500吨玉米果穗烘干线、2条脱粒预清线、3200吨仓储区。预计项目建成后将成为选拣、烘干、脱粒、仓储、精选、分级、包衣、包装为一体的自动化玉米种子加工生产线。建成后单粒播的种子可比生产的普通种子价格提高5-6元/公斤，同时在产地加工，节省大量物流成本。  从盈利角度看，可以确定2015-16年猪价反转周期中，大北农将迎来新一轮快速增长期，可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。伴随着2015-16行业景气反转，依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关，大北农销售收入增速和猪价同步”的判断，公司2015-16年业绩复合增速超过30%是大概率事件，届时盈利有望突破15亿元，其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。实际上，草根调研显示，4月份饲料销量增速已经开始明显好转，预计0-5%，未来季度将出现环比提升趋势。  我们认为基于当前市场状况，基本面过硬，战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中拥有较大上涨空间。同时畜禽链景气反转，猪价快速上涨，将带动大北农成为转型成长股中最先兑现利润的企业。长期来看，大北农生态圈逐步完善，通过智农云服务（农业管理与大数据平台）、智农商城网（涉农产品交易平台）、农信网（农业金融平台）为服务内容，实现从饲料、种子农资采购，到生产管理、产品销售、金融服务的全链条综合服务，最终构建覆盖线上线下的农业互联网与金融生态圈，具有较高的成长投资价值。  我们仍维持大北农2015-16年盈利预测EPS为0.65、0.97元，维持“买入”评级，继续强烈推荐！中期目标价28-30元，对应500亿市值，对应2016年30xPE。  风险因素：（1）支付牌照申请、审批缓慢，存在无法及时取得牌照风险；（2）金融支付服务业务推进中的风险。 图表1：大北农生猪养殖服务平台的功能和发展趋势 子平台 服务内容基础信息推送：当地最新猪价行情、实证对比信息（日采食量等）、当地大宗原料价格走势新产品和促销信息推送：直接向数十万养殖户和经销商推送新产品的性能、实证报告、技术优势和优惠信息未来增值服务：按客户等级提供行情趋势判断的研究报告、周边疫情发生状况、养殖新技术网上订单，减少原先电话订单的推诿扯皮，量价清晰可见，降低执行成本促销方案经销商直接清楚可见，业务员没有截留促销优惠自肥的空间和银行谈判，农民支付便利性提高，同时支付成本降至最低针对规模养殖场的猪场管理系统——让猪场老板知道有多少猪、在什么阶段、该吃什么料、用什么疫苗、采食量、料肉比、死亡率如何？这批猪用大北农饲料成本、盈利是多少？大北农同时可以更有针对性的了解客户需求，有针对性的提供产品和服务经销商管理系统服务——饲料经销商一般是当地夫妻老婆店，随着养殖户规模扩大和客户增加，管理难度增加。大北农通过帮助经销商建立管理体系，培训员工，建立财务报表，清理应收账款、提供进销存电子管理系统，进行信息化的销售分析和客户分层，大北农使经销商更容易的管理和赚钱，经销商也高度绑定在大北农战车之上养殖数据库共享——养猪分成标准化阶段，养殖户通过分析数据就可以清楚了解自己哪个养殖阶段效率不足，快速发现问题解决问题。猪病专家诊断系统——通过平台将问题、照片、数据反馈到我们的动保中心，专家收到信息，他们手机或视频接入服务，但是不同级别的养殖户也会有不同级别专家来服务。猪病自诊断系统——搜索猪病症状，系统自动反馈可能的疾病，并自动推荐大北农相关动保产品整合原料公司、种猪场、养殖场、疫苗公司、屠宰场、银行等原料——让大北农的客户可以去大北农认证的有合作关系的玉米、豆粕等供应商采购或代购，价格比自己采购优惠、质量有保障金融服务——大北农客户年流水上千亿，大北农以此和银行谈判，并提供养殖户档案和历史信誉记录，让银行提供给需要的养殖户贷款注1大北农未来将减小销售人员数量，因为销售更多将通过系统完成；而增加技术防疫、管理指导、供应链整合的专业性服务人才体系建设注2 红色标记的是大北农未来的战略规划目标，目前还不能完全实现信息服务平台交易服务平台管理服务平台技术服务平台供应链整合平台来源：齐鲁证券研究所 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读