收购泰坦新动力，打造锂电全产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购泰坦新动力，打造锂电全产业链 ■收购泰坦新动力，外延扩张下一城 1月6日公司发布重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买泰坦新动力100%股权，交易对价13.5亿元，其中现金支付和发行股份比例分别为45%和55%，发行股份价格为33.98元/股；同时募集配套资金总额不超过6.21亿元。此次并购泰坦新动力业绩承诺为17-19 年净利润分别不低于 1.05、1.25、 1.45亿元，年复合增速17%。 ■泰坦新动力研发见长，锂电后端装备专家 泰坦新动力是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选及自动化仓储物流,各类电芯及模组测试设备的专业厂家。主要产品为动力软包电池设备及系统、动力硬壳电池设备及系统和圆柱电池设备及系统，属于锂电池制造产业的后端设备，对技术要求和自动化程度要求高。 泰坦新动力是国内首家把高频能量回收技术应用于电池生产和测试的企业，电源模块产品回馈效率高达80%，其下游客户包括比亚迪、宁德新能源、珠海银隆等知名锂电池制造商。近年，泰坦新动力盈利能力不断增强，2015年实现净利润1221.98万， 2016年前10月实现净利润4623.82万。 ■强强联合发挥协同，锂电产业链后段延伸 先导智能主要产品为锂电池设备、薄膜电容器设备和光伏自动化生产配套设备，属于锂电产业前中端设备；泰坦新动力主要为下游锂电池生产制造业提供生产设备或自动化生产配套设备，属于后端设备。收购泰坦新动力能形成较好的业务协同，延伸锂电池生产设备业务链，发挥在锂电池设备市场的领先优势。双方的上游供应商趋同，下游客户重叠，能极大加强在技术、人才和销售之间的协同性。交易双方强强联合，可以借助公司多样融资渠道助力子公司业务和产能扩张，实现公司的外延式增长促进双方可持续发展。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40.00元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.60、1.02、1.60元，公司布局锂电全产业链，成长性突出；维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：锂电设备发展低于预期，新能源汽车低于预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 306.5 536.1 970.4 1,649.6 2,639.4 净利润 65.5 145.6 246.5 414.6 652.3 每股收益(元) 0.16 0.47 0.60 1.02 1.60 每股净资产(元) 0.70 1.78 2.21 2.92 4.04 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 211.7 72.3 56.3 33.5 21.3 市净率(倍) 48.3 19.0 15.4 11.6 8.4 净利润率 21.4% 27.2% 25.4% 25.1% 24.7% 净资产收益率 22.8% 20.0% 27.4% 34.8% 39.6% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.5% 0.9% 1.4% ROIC 28.2% 52.2% 52.4% 41.6% 40.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年01月08日 先导智能（300450.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.00元 股价（2017-01-06） 33.99元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,867.92 流通市值（百万元） 5,743.75 总股本（百万股） 408.00 流通股本（百万股） 168.98 12个月价格区间 29.59/122.12元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.96 19.64 21.11 绝对收益 0.0 11.04 8.19 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 朱元骏 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080006 zhuyj2@essence.com.cn 021-35082065 Tab le_Report 相关报告 先导智能：中报业绩亮眼，锂电及光伏设备双轮驱动高速增长 2016-08-11 先导智能：智能制造龙头、行业持续高景气 2015-10-14 -24%-12%0%12%24%36%48%2016-012016-052016-09先导智能 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 306.5 536.1 970.4 1,649.6 2,639.4 成长性 减:营业成本 173.2 305.3 543.4 907.3 1,451.7 营业收入增长率 75.4% 74.9% 81.0% 70.0% 60.0% 营业税费 1.9 6.0 9.7 16.5 26.4 营业利润增长率 77.0% 74.4% 105.3% 69.7% 60.2% 销售费用 10.4 16.8 29.1 46.2 66.0 净利润增长率 74.9% 122.2% 69.3% 68.2% 57.3% 管理费用 38.7 78.1 135.9 230.9 361.6 EBITDA增长率 64.4% 66.9% 90.4% 74.3% 63.1% 财务费用 -0.2 -3.1 -12.7 -5.0 9.4 EBIT增长率 74.1% 70.7% 100.2% 76.1% 64.1% 资产减值损失 8.4 5.8 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 72.6% 72.2% 99.1% 76.1% 64.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -6.9% 98.1% 121.8% -69.5% 335.8% 投资和汇兑收益 0.8 3.4 5.0 3.0 6.0 净资产增长率 17.7% 153.7% 23.7% 32.2% 38.3% 营业利润 74.9 130.5 268.0 454.7 728.4 加:营业外净收支 2.4 39.7 22.0 33.0 39.0 利润率 利润总额 77.3 170.3 290.0 487.7 767.4 毛利率 43.5% 43.0% 44.0% 45.0% 45.0% 减:所得税 11.8 24.7 43.5 73.2 115.1 营业利润率 24.4% 24.4% 27.6% 27.6% 27.6% 净利润 65.5 145.6 246.5 414.6 652.3 净利润率 21.4% 27.2% 25.4% 25.1% 24.7% EBITDA/营业收入 26.9% 25.6% 27.0% 27.7% 28.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 24.4% 23.8% 26.3% 27.3% 28.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 116.5 299.7 388.1 900.6 1,055.8 固定资产周转天数 78 75 58 33 20 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 78 87 178 91 78 应收帐款 96.9 146.8 485.0 460.6 1,016.6 流动资产周转天数 480 695 612 582 578 应收票据 42.2 108.9 159.6 289.5 441.3 应收帐款周转天数 111 82 117 103 101 预付帐款 6.0 10.2 18.7 29.9 47.3 存货周转天数 238 320 241 259 268 存货 298.9 654.1 644.4 1,728.6 2,203.6 总资产周转天数 656 823 688 624 603 其他流动资产 - 288.5 96.2 128.2 171.0 投资资本周转天数 254 209 247 131 102 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 22.8% 20.0% 27.4% 34.8% 39.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.9% 8.5% 12.4% 11.1% 12.7% 固定资产 64.7 159.3 154.6 149.8 145.1 ROIC 28.2% 52.2% 52.4% 41.6% 40.0% 在建工程 76.2 1.1 1.1 1.1 1.1 费用率 无形资产 34.4 33.4 31.6 29.8 28.0 销售费用率 3.4% 3.1% 3.0% 2.8% 2.5% 其他非流动资产 管理费用率 12.6% 14.6% 14.0% 14.0% 13.7% 资产总额 735.7 1,716.6 1,991.7 3,728.5 5,117.9 财务费用率 -0.1% -0.6% -1.3% -0.3% 0.4% 短期债务 10.0 - 239.7 - 205.0 三费/营业收入 16.0% 17.1% 15.7% 16.5% 16.6% 应付帐款 109.0 247.8 301.5 659.9 907.3 偿债能力 应付票据 131.6 223.2 180.2 657.9 710.5 资产负债率 61.0% 57.6% 54.8% 68.1% 67.8% 其他流动负债 负债权益比 156.3% 135.7% 121.1% 213.1% 210.6% 长期借款 28.3 - 178.3 - 431.4 流动比率 1.33 1.53 1.97 1.40 1.63 其他非流动负债 速动比率 0.62 0.87 1.26 0.71 0.90 负债总额 448.7 988.4 1,091.0 2,537.6 3,470.3 利息保障倍数 -371.58 -41.74 -20.13 -89.47 78.73 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 51.0 136.0 408.0 408.0 408.0 DPS(元) - 0.22 0.18 0.30 0.48 留存收益 236.1 592.2 492.8 782.9 1,239.5 分红比率 0.0% 60.7% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 287.1 728.2 900.8 1,190.9 1,647.5 股息收益率 0.0% 0.6% 0.5% 0.9% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 65.5 145.6 246.5 414.6 652.3 EPS(元) 0.16 0.47 0.60 1.02 1.60 加:折旧和摊销 7.7 11.1 6.5 6.5 6.5 BVPS(元) 0.70 1.78 2.21 2.92 4.04 资产减值准备 8.4 5.8 - - - PE(X) 211.7 72.3 56.3 33.5 21.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(