收购泰坦新动力，锂电设备产品线向后段延伸

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年01月06日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （上调） 当前价： 33.99元 先导智能（300450） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 收购泰坦新动力，锂电设备产品线向后段延伸 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：谭菁 电话：010-57631196 邮箱：tanj@swsc.com.cn 联系人：王志琦 电话：021-68415130 邮箱：wzz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.08 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 29.59-122.12 总市值(亿元) 138.68 总资产(亿元) 21.74 每股净资产(元) 1.98 相关研究 [Table_Report] 1. 先导智能（300450）：三季报略超预期，业绩高增长将持续 (2016-10-27) 2. 先导智能（300450）：中报业绩亮眼，锂电红利持续释放 (2016-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布重大资产重组方案，拟以发行股份及支付现金的方式购买泰坦新动力100%股权。泰坦新动力100%股权拟交易对价为13.5亿元，其中发行股份和现金支付的比例分别为55%和45%，发行股份支付价格为33.98元/股。公司同时拟募集配套资金不超过6.21亿元，用于支付本次收购的现金对价。泰坦新动力17-19年业绩承诺分别为1.05亿元、1.25亿元和1.45亿元。  收购泰坦新动力，上市公司锂电设备产品线进一步完善。泰坦新动力产品主要应用于锂电池后段生产的化成、分容和检测工序，此次交易后上市公司锂电设备产品线将由前、中段延伸到后段。泰坦新动力技术领先，产品定位高端，是国内首家将高频能量回收技术应用于电池生产和测试的企业，电池能量回收设备能效全球最高，下游客户主要包括比亚迪、CATL、珠海银隆、中航锂电等。上市公司和泰坦新动力上游供应商趋同，下游客户重叠，在品牌、技术、研发、销售等方面也具有显著协同效应，有助于提升双方的核心竞争力及盈利能力。  锂电池供给侧改革，利好设备龙头。根据《汽车动力电池行业规范条件（2017年）（征求意见稿）》，锂电池单体企业产能要求提升至“不低于8Gwh”，虽然最终方案或有调整，但通过提升产能门槛鼓励行业集中度提升的政策意图已十分明显。规范条件的实施一方面将促使前期投入较大的部分二线电池企业大力扩产，另一方面将淘汰落后厂商，使得市场集中度向龙头企业集中，或促使其进一步提升产能。上市公司和标的公司客户均为主流锂电池厂商，将显著受益于锂电池行业“供给侧改革”。  期待大客户实现突破。特斯拉目前电动车产能主要受限于电池供给不足，其在美国建造的Gigafactory产能预计可以在2018年达到35GWh，并在2020年达到105GWh。公司专门为特斯拉项目研制高速自动卷绕机，未来有望进入特斯拉产业链。此外，比亚迪目前全部使用进口设备，未来有望逐步实现国产替代，公司目前已经为比亚迪小批量供货。  盈利预测与投资建议。公司客户结构良好，在手订单充足，且管理层具有长远战略眼光，执行力强，未来不排除在锂电新材料和3C自动化领域布局。鉴于公司政府补贴及光伏设备收入超出预期，且国内主要锂电池厂商在持续大力扩产，在不考虑外延并购的情况下，上调公司2016-2018年EPS至0.74元、1.27元、1.73元（原预测为0.64元、0.99元、1.43元），上调至“买入”评级。  风险提示：锂电池产能过剩风险、锂电设备行业竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 536.11 1016.36 1994.72 2722.07 增长率 74.89% 89.58% 96.26% 36.46% 归属母公司净利润（百万元） 145.56 301.87 519.22 704.42 增长率 122.18% 107.39% 72.00% 35.67% 每股收益EPS（元） 0.36 0.74 1.27 1.73 净资产收益率ROE 19.99% 31.53% 39.17% 39.79% PE 95 46 27 20 PB 19.04 14.49 10.46 7.83 数据来源：Wind，西南证券 -30% -16% -1% 14% 29% 43% 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 先导智能 沪深300 先导智能（300450）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 536.11 1016.36 1994.72 2722.07 净利润 145.56 301.87 519.22 704.42 营业成本 305.33 584.87 1148.10 1548.37 折旧与摊销 11.07 13.61 17.29 19.72 营业税金及附加 6.02 9.72 20.18 27.04 财务费用 -3.05 0.00 0.00 0.00 销售费用 16.77 25.41 47.87 66.24 资产减值损失 5.82 10.00 15.00 20.00 管理费用 78.13 127.04 259.31 349.33 经营营运资本变动 -230.32 -329.86 -473.25 -382.89 财务费用 -3.05 0.00 0.00 0.00 其他 287.87 -13.83 9.53 0.71 资产减值损失 5.82 10.00 15.00 20.00 经营活动现金流净额 216.94 -18.21 87.78 361.96 投资收益 3.43 5.00 5.00 5.00 资本支出 -58.27 -112.60 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -294.78 5.00 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -353.05 -107.60 -55.00 -55.00 营业利润 130.55 264.31 509.26 716.09 短期借款 -10.00 0.49 215.99 25.39 其他非经营损益 39.71 89.77 99.76 109.77 长期借款 -28.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 170.26 354.08 609.01 825.86 股权融资 329.04 0.00 0.00 0.00 所得税 24.70 52.20 89.80 121.44 支付股利 -33.45 -72.78 -150.94 -259.61 净利润 145.56 301.87 519.22 704.42 其他 5.91 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 263.17 -72.29 65.06 -234.22 归属母公司股东净利润 145.56 301.87 519.22 704.42 现金流量净额 127.06 -198.10 97.84 72.73 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 299.73 101.64 199.47 272.21 成长能力 应收和预付款项 265.89 558.44 1056.41 1443.21 销售收入增长率 74.89% 89.58% 96.26% 36.46% 存货 654.07 1252.98 2459.51 3316.99 营业利润增长率 74.37% 102.47% 92.67% 40.61% 其他流动资产 288.50 546.94 1073.43 1464.84 净利润增长率 122.18% 107.39% 72.00% 35.67% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 68.17% 100.58% 89.46% 39.74% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 160.33 261.78 306.94 349.68 毛利率 43.05% 42.45% 42.44% 43.12% 无形资产和开发支出 33.42 32.43 31.44 30.44 三费率 17.13% 15.00% 15.40% 15.27% 其他非流动资产 14.63 13.16 11.70 10.24 净利率 27.15% 29.70% 26.03% 25.88% 资产总计 1716.58 2767.36 5138.90 6887.60 ROE 19.99% 31.53% 39.17% 39.79% 短期借款 0.00 0.49 216.48 241.87 ROA 8.48% 10.91% 10.10% 10.23% 应付和预收款项 979.47 1797.58 3578.61 4852.67 ROIC 30.21% 31.27% 34.67% 34.30% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.85% 27.34% 26.40% 27.03% 其他负债 8.88 11.98 18.23 22.66 营运能力 负债合计 988.36 1810.05 3813.31 5117.20 总资产周转率 0.44 0.45 0.50 0.45 股本 136.00 408.00 408.00 408.00 固定资产周转率 4.79 4.83 7.14 8.58 资本公积 354.92 82.92 82.92 82.92 应收账款周转率 4.14 3.97 4.02 3.54 留存收益 237.30 466.39 834.67 1279.48 存货周转率 0.64 0.61 0.62 0.54 归属母公司股东权益 728.22 957.31 1325.59 1770.40 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 139.43% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 728.22 957.31 1325.59 1770.40 资产负债率 57.58% 65.41% 74.20% 74.30% 负债和股东权益合计 1716.58 2767.36 5138.90 6887.60 带息债务/总负债 0.00% 0.03% 5.68% 4.73% 流动比率 1.53 1.36 1.2