百信银行落地催化估值修复，互联网金融布局再下一城

银行 2017年01月06日 中信银行 (601998) 百信银行落地催化估值修复，互联网金融布局再下一城 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：6.79元 主要数据 行业 银行 公司网址 bank.ecitic.com 大股东/持股 中信股份/67.13% 实际控制人/持股 财政部/66.96% 总股本(百万股) 48,935 流通A股(百万股) 31,905 流通B/H股(百万股) 14,882 总市值（亿元） 2,993 流通A股市值(亿元) 2,166 每股净资产(元) 6.99 资本充足率(%) 11.47 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 021-20660384 Wangsimin134@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：中信银行5日晚间公告，收到银监会《关于筹建中信百信银行股份有限公司的批复》，同意在北京市筹建中信百信银行股份有限公司（简称“百信银行”）。银行类别为有限牌照商业银行，以独立法人形式开展直销银行业务。中信银行、福建百度博瑞网络科技有限公司作为収起人，分别认购百信银行14亿股、6亿股普通股股份，入股比例分别为70%、30%。 平安观点：  深度合作契合双方利益，导流空间广阔 自民营银行设立试点放开以来，BAT三巨头中的阿里及腾讯已相继获得了相关牌照幵収起设立了民营银行。虽然此前即有媒体报道百度也在联合其他公司一起申请牌照，但迟迟未能落地，此次百度能够与传统银行合作明显与双方利益及长期战略均有极高的契合度。仅有中信和百度两方参与也彰显出两者在未来利益和资源共享方面会具有强排他性。我们预计不同于与阿里及腾讯的合作，此次百度与中信的合作在数据共享方面将会十分开放。与百度的深度合作下，我们认为中信银行可以获得的外部客户及数据资源空间较大（PC端百度占国内搜索引擎市场份额近80%，移动端“手机百度”是拥有5亿用户和5000万日活用户的超级入口；支付端百度钱包受益于百度平台导流其3季度末激活账户已达到9000万）。  合作具有里程碑式意义，但仍需监管认可及实际运作的检验 相比阿里及腾讯与多家公司合资新设成立民营银行，中信和百度合作的重要突破点：1）此次百信银行仅由两家公司合资成立（中信/百度持股比例为70%/30%），股权结构及利益分享更加清晰；2）引入传统银行新设直销银行，有助于新公司的运营、流程设计及风控管理；同时传统银行天然的网点优势，恰恰弥补了类似微众银行目前在进程开户未放开之下的帐户设立的短板。3）相比其他银行内部设置部门设立直销银行，以新设形式单独设立合资公司，有助于提升其独立性、解决与银行内部部门之间的利益问题。同时后续的激励机制亦会更加灵活。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 124,716 145,134 158,434 177,220 196,570 YoY(%) 19.3 16.4 9.2 11.9 10.9 净利润(百万元) 40,692 41,158 42,887 45,790 48,992 YoY(%) 3.9 1.1 4.2 6.8 7.0 ROE(%) 16.8 14.3 12.8 12.5 12.2 EPS(摊薄/元) 0.83 0.84 0.88 0.94 1.00 P/E(倍) 8.17 8.07 7.75 7.26 6.78 P/B(倍) 1.22 1.05 0.95 0.86 0.79 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%16-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-01中信银行银行(中信)证券研究报告 中信银行﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  期待打破传统银行直销平台及互联网民营银行収展所受到的掣肘 互联网金融推动了直销银行的快速增长，到目前为止已有超过20家银行开展了直销银行业务。但仍局限于内部部门，且同质化经营，缺乏独立性。从已上线直销银行的功能来看，各家直销银行间产品同质化情冴比较严重，大部分直销银行提供的产品都是照搬银行现有产品，这也使得直销银行与银行原业务部门特别是零售业务之间存在利益冲突的问题。我们认为，此次新设百信银行是否能够突破创新还有待观察，但明显将有利于改善现有直销银行独立性缺失的状冴。预计直销银行的分拆符合未来的収展趋势，除中信银行外，我们认为上市银行中与ING合作较为紧密的北京银行未来分拆独立直销银行的可能性较高。  投资建议：百度导流空间广阔，看好中信互联网金融収展前景 中信银行目前股价对应17年PB为0.86倍，略低于股份制银行估值的平均水平（对应17年0.88倍），对于基本面改善的反映尚不充分，作为业内首家获得独立直销银行牌照的银行，牌照获得有利于催化公司估值修复，看好公司在互联网金融领域的収展前景，维持“推荐”评级。  风险提示：落地迚程不达预期，资产质量恶化加速。 中信银行﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 图表1 上市银行直销银行设立情况 资料来源：公司网站，平安证券研究所 上市银行直销银行名称上线时间已经推出主要功能门槛客户数申购额未来可能推出业务特色业务工商银行融E行2015年3月存款：节节高、定期存款、通知存款；投资：工银瑞信薪金货币基金；工银E灵通（理财）；工银稳利56天（理财）；工银安盛人寿财富宝（分红险）交易：黄金、白银等贵金属交易薪金宝：最低申购：1元；合作基金：工银瑞信；T+1赎回工银E灵通：流动资金理财，最低申购5万元，但支持7*24、T+0赎回N/AN/AN/A可以进行贵金属交易兴业银行2014年3月购买理财：通过兴业银行账户或其他7家银行账号在线购买兴业银行发行的理财产品基金代销：通过兴业银行账户或其他7家银行账号在线购买基金存入定期：通过兴业银行账户或其他7家银行账号存入定期兴业宝：购买货币市场基金兴业宝：最低申购：1分钱合作基金：大成基金提现T+0：每日不超过5万元则T+0，超过则全额T+1/T+2收益率(最近七日年化）：4.27%：120万N/A在支付结算、电子银行建设等领域加快产品和服务创新民生银行2014年2月“随心存”：电子账户内活期存款达到起存条件1,000元，自动生成期限1年的随心存账户，存期内可随时支取本金，系统根据存款期限按最大化结转利息；“轻松汇”：电子账户对绑定银行卡进行资金转入/出；“如意宝”：电子账户活期余额自动申购货币市场基金如意宝：最低申购：1分钱合作基金：民生加银、汇添富提现T+0：每日不超过500万元则T+0，超过则预约赎回T+1收益率(最近七日年化）：民生加银4.65%，汇添富4.55%47万产品申购额超470亿元，保有量141亿元将陆续推出固定期限的基金产品、保险类理财产品、贵金属、小额贷款等产品浦发银行2014年11月存款业务贷款业务：POS贷、浦银点贷理财业务：固定期限、开放式、封闭式基金：货币、股票、证券集合保险实物黄金货币基金：1元理财产品：5万起投N/AN/AN/A提供POS贷P2P平台华夏银行2014年9月普惠基金宝：购买货币市场基金普惠理财宝：未上线普惠多利宝：1、电子帐户活期多出余额自动按一天/七天通知存款利率计息；2、电子帐户整存整取、零存整取普惠基金宝：最低申购：1分钱合作基金：万家基金、易方达基金提现:每日不超过100万T+0，超过则T+1N/AN/A将推出固定期限的理财产品普惠理财宝光大银行阳光银行2015年8月货币基金：阳光宝存款：定存宝黄金投资：积存金理财产品：e理财代理退税货币基金：1元起投N/AN/A缴费业务代理退税平安银行橙子银行2014年8月基金代销：通过平安银行帐户或其他银行帐户在线购买基金集合理财：购买非保本浮动收益类产品黄金帐户：通过黄金帐户认购、赎回黄金凭证定活通：余额不低于1000元情况下可提前支取，余额仍然享受定期存款计息平安盈：购买南方、平安大华的货币基金理财规划、消费记录等服务平安盈：最低申购：1分钱合作基金：南方基金、平安大华基金提现：单日转出累计限额20万，快速转出实时到帐，普通转出若当天是交易日则T+1到账，非交易日则T+2超过25万户N/A将与平安集团下保险、证券、万里通等部门交叉销售推出相关产品；将社区银行网点与橙子银行进行联动，线上预约下单，线下配送；查找各种便民服务电话和社区公告自动记账；社交金融北京银行2013年9月存款：利率上浮的定期存款理财：购买货币市场、债券市场基金和理财产品贷款：为个人提供最高额度为20万的消费信贷支付：未上线慧添宝一年期最低申购：1元合作基金：中加基金提现：T+7日内支付N/AN/A将在支付结算领域有更多创新功能提供在线个人消费信贷业务南京银行你好银行2014年6月基金代销：通过南京银行或其他银行帐户在线购买货币基金存款：定期存款、通知存款理财：购买银行理财鑫元宝：最低申购：1分钱合作基金：鑫元基金提现：T+0,单日上限50万元N/AN/A将通过直销银行做更多售卖理财产品、发放贷款等传统金融业务N/A宁波银行2014年9月投资：直销平台项目贷款：白领融纯信用贷款起投门槛：1000元N/AN/A传统业务如存款、理财、基金代销等P2P平台 中信银行﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 图表2 非上市银行直销银行设立情况 资料来源：公司网站，平安证券研究所 直销银行名称所属银行推出时间现有业务范围华润直销银行华润银行2014.3智能存款：活期自动转存润日增：活期月增值金融日历：资产明细、理财规划预付通：预约转账、充值小马bank包商银行2014.6.18千里马：项目投标马宝宝：基金理财上行快线上海银行2014.6惠理财：上银基金定期盈：大成月添利明星宝：光大保德信融e投：e安稳投资快线宝：易方达理财货币基金重庆银行直销银行重庆银行2014.7.24乐慧存：人民币储蓄增值服务产品聚利宝：南方现金增利货币市场基金DIY贷：在线提交自助定价的个人贷款产品江苏银行直销银行江苏银行2014.8.10开鑫盈：货币基金聚益宝：稳银计划放心汇：转账汇款惠多存：智能存款类产品南粤e+南粤银行2014.9.16南粤e盈：银华基金公司货币基金南粤e融：项目融资理财南粤e贷：电商融资浙商银行直销银行浙商银行2014.11增金宝：易方达基金电子存折、支付e卡、如e存、新e付一贯恒生银行2014.12.1银票融资贸证、商票担保融资、理财质押百合银行兰州银行2014.12.30百合宝：货币基金理财宝：人民币储蓄存款资金划：电子帐户和提现卡互转 中信银行﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 5 / 6 图表3 上市公司盈利预测 资料来源：wind，平安证券研究所 20142015A2016E2017E2018E20142015A2016E2017E2018E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.830.840.880.941.00贷款增长率12.7%15.6%13.0%12.0%11.0%BVPS（摊薄/元）5.556.497.157.858.60生息资产增长率12.8%24.1%17.1%12.1%12.4%每股股利0.000.210.220.230.25总资产增长率13.