大涨点评：品类扩张有望提速，重申买入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 西王食品(000639.SZ) 大涨点评：品类扩张有望提速，重申买入 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：-29.7 分析师 胡彦超 S0740512070001 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn 2015年6月17日 基本状况 总股本(百万股) 376.65 流通股本(百万股) 376.65 市价(元) 24.50 市值(百万元) 9227.93 流通市值(百万元) 9227.93 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2013A2014A2015E 2016E2017E营业收入（百万元） 2,427.3 1,870.3 2,639.8 3,309.8 3,928.7营业收入增速-2.14% -22.95% 41.15% 25.38% 18.70%净利润增长率 26.48% -35.07% 95.96% 36.58% 33.80%摊薄每股收益（元）0.96 0.62 0.61 0.841.12前次预测每股收益（元）0.96 0.62 0.61 0.841.12市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市 市盈率（倍） 18.21 25.97 24.19 17.71 13.24 PEG 0.69 — 0.25 0.48 0.39 每股净资产（元）6.15 6.47 7.40 8.72 10.55 每股现金流量（元） 1.73 0.00 1.05 1.67 2.29 净资产收益率15.62%9.64% 16.53% 19.16% 21.18%市净率 2.85 2.50 4.00 3.39 2.80 总股本（百万元）188.32 188.32 376.65 376.65376.65备注：市场预测取源一致预期 投资要点  事件：今日西王食品大涨7%，年初至今累计涨幅达203%，食品饮料上市公司中居第四。  西王食品是我们重点推荐的独家品种，目前来看仍具有较大的上涨弹性，除了食用油主业业绩反转外，公司品类扩张空间大，我们预计随着近期定增进度提速，公司未来将加快品类扩张和外延扩张的步伐，另外公司未来还有望在盐改和电商布局方面实现突破（详见我们6月2日报告《主业反转，期待品类扩张和电商布局突破，重申“买入”》），给予公司年内目标价29.7元，重申“买入”评级。  公司食用油新品推广有条不紊，随着定增近期内有望完成，预计公司将加速品类扩张和外延扩张的步伐。公司去年全面推广葵花籽油，反映良好、经销商拿货积极，今年公司葵花籽油新品销量有望达到1.5-2万吨。同时，今年公司将全面推广橄榄油。国内橄榄油品牌分散，且真正做品牌的很少，只有贝蒂斯、欧丽薇兰等少数知名品牌，公司注册“哈恩”商标，为做好品牌建设打下文化铺垫（国内橄榄油进口60%来自西班牙，其中70%来自西班牙的哈恩地区）。随着公司定增近期有望完成（定增受主承销商安信影响中止，随着其6月份解禁，我们预计能够在7、8月份完成是大概率事件），其现金储备将显著提升，公司有望加速外延扩张的步伐。  尤其是在橄榄油这一品类上，我们合理推测一种可能的产业路径是——通过并购国外企业来提升扩张速度，同时在供应链管控和资源禀赋上也都可以获得较大提升。公司定增预案中也明确指出“公司还将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，从而完善产品结构，提高公司盈利能力”。 预计公司2015-2017年EPS为0.61、0.84、1.12元（增发摊薄后0.54元、0.75元、1.00元），同比增长96%、36%、34%，年内目标价29.7元，对应增发摊薄后55倍PE，重申“买入”评级。 食用油 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：西王小包装玉米油月度销量情况（吨） 05000100001500020000250002010年2011年2012年2013年2014年2015年来源：经销商调研、齐鲁证券研究所 图表2：本次增发的募集资金用途一览 增发目的 具体阐述 提高营销管理能力，开展营销中心及营销网络建设 为进一步提高公司的营销管理能力，更加贴近当地市场，提高反应效率，增强对销售终端的管控能力，公司计划在青岛、深圳、南京、成都、沈阳等 5 个优选核心城市建设区域营销中心，以及北京营销中心扩建。同时，公司加快新设网点的建设力度，实现在全国主要区域的覆盖，力争在未来三年内增加终端网点 4 万家。此外，公司拟实施分销信息系统的建设，通过分销信息系统实现订单管理、存货管理、数据分析、账务管理等功能，以提高服务意识和管理效率。 提高公司的品牌影响力，对西王鲜胚玉米胚芽油和橄榄玉米油进行专项营销投入 西王鲜胚玉米胚芽油是西王食品目前重点推介的核心产品之一，该产品应用自主研发的“玉米胚芽油的六重保鲜生产工艺”专利技术，最大程度的保留了玉米胚芽中天然含有的植物甾醇、维生素 E 等营养物质，保证了玉米胚芽油的新鲜、营养与健康。2012 年，该研发项目获得中国粮油学会科技进步三等奖，是唯一获奖的玉米胚芽油制取工艺项目。因品质优良，技术优势明显，公司拟对该产品进行专项营销推广，通过宣传片、广告等方式向消费者展示其“鲜胚压榨、营养天然”的产品特性，通过该产品提高品牌知名度和美誉度，进而带动整个西王品牌的发展。 同时，公司计划推出新产品橄榄玉米油，橄榄油和玉米油均是小包装食用油品类中能够持续保持增长的油种，橄榄玉米油结合两种油种的优点，橄榄油的果味清香正好能够弥补玉米油的清淡。公司将利用玉米油的传统生产优势，结合公司正推出的橄榄油，加大橄榄玉米油的营销。 扩展新油种，完善产品结构 公司致力于玉米油领域的研发、生产和销售，经过多年的发展，已成为玉米油行业的领先企业，在产品的研究开发、质量控制和消费者管理等方面积累了丰富的经验，并初步搭建了相对完善的渠道资源，在中国高端食用油领域具有一定的品牌影响力。 2013 年，公司通过特通渠道开始了哈恩橄榄油的销售，通过前期推广 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 了解了市场及消费者的需求，公司将择机加大在橄榄油市场的开拓力度，充分利用现有品牌的影响力和渠道优势，实现协同效应。此外，公司还将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，从而完善产品结构，提高公司盈利能力。 加大研发投入，保持品质和技术优势 为进一步提高公司产品品质，保持和强化公司的技术优势，提高产品的安全性、营养性和功能性。公司将在北京建设研发中心，通过与科研机构合作等多种方式，借助北京大量顶级科研院所的研发优势，积极研发营养健康的食用油。公司将加大研发投入，正在研究及拟开发的项目包括《玉米油精炼美拉德反应控制工艺技术研究》、《高甾醇保健玉米胚芽油生产工艺研发》、《新型脱色剂在油脂脱色工艺中的应用研究》、《膜法分离浓缩玉米油中 VE 和植物甾醇新工艺研发》、《玉米黄色素对玉米胚芽油稳定性的影响研究》、《油脂精炼脱色工艺色泽在线自动检测系统研究》、《油脂精炼酸价在线检测及控制系统研究》和《玉米油精炼清洁生产新工艺技术研发》等。 建设电子商务平台，以适应电子商务的发展趋势 为了满足现代人网络购物的偏好，适应电子商务的发展潮流，公司将投资建设电子商务平台，构建仓库、配送车辆等，组建专业的电子商务团队，利用现有渠道资源并加以整合，通过电子商务平台扩大公司产品的销量。 来源： 公司非公开发行股票预案、齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。