联手美超微进军服务器领域，完善云管端战略布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年12月13日 烽火通信（600498.SH） 通信行业 联手美超微进军服务器领域，完善云管端战略布局 公司简报 ◆事件： 公司拟以现金2333万美元，Super Micro Computer, B.V.拟以现金1000万美元，共同投资设立烽火超微信息科技有限公司，其中公司持股比例为70%，Super Micro Computer, B.V.持股比例为30%。 ◆Super Micro为全球领先服务器提供商 美国超微为全球高性能、高效率服务器技术和创新的供应商，在数据中心，云计算，企业IT，大数据，高性能的服务器（HPC），和嵌入式市场的发展和提供终端到终端的绿色计算解决方案方面具有行业领先的地位；公司于2007年在纳斯达克上市，在硅谷、荷兰及亚太设有运营中心，拥有员工约2700名。 ◆进军服务器领域，完善“云、网、端”战略布局 公司不断推进大ICT战略转型，深入构建ICT产业生态链，布局教育云、公共信息云、湖北政务云等业务。通过进军服务器领域，公司“云、网、端”战略布局得到进一步完善。同时，在去IOE和信息安全国产化背景下，作为国有企业公司的战略地位凸显，通过与超微合作有利于公司迅速掌握服务器产品核心技术。此外，全资子公司烽火星空每年的业务扩张对服务器有数亿元的采购需求，服务器产品与其业务协同性明显。 ◆SDN/NFV部署大势所趋，为未来网络奠定技术基础 基于x86通用服务器的SDN/NFV新型通信网络是未来网络的发展趋势，作为国内领先的通信设备提供商，公司积极跟踪相关技术的研究，专门成立了NFV产品线，也将SDN技术运用于云计算解决方案中。通过布局服务器领域，公司服务器产品技术实力得到强化，为未来SDN/NFV技术演进奠定基础。 ◆维持“买入”评级，目标价35元 我们测算2016~2018年EPS分别为0.86元、1.10元、1.37元，对应PE为30X、24X和19X。基于公司光通信主业持续稳定增长，同时我们看好公司ICT转型的市场前景以及大数据信息安全龙头烽火星空的价值，维持“买入”评级，目标35元。 ◆风险提示：运营商投资高峰回落的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 10,721 13,490 17,200 21,258 25,525 营业收入增长率 17.69% 25.82% 27.51% 23.59% 20.07% 净利润（百万元） 540 657 899 1,147 1,438 净利润增长率 4.06% 21.70% 36.81% 27.51% 25.40% EPS（元） 0.52 0.63 0.86 1.10 1.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.71% 9.58% 11.59% 12.88% 13.90% P/E 51 42 30 24 19 P/B 4 4 4 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：26.15/35.00元 目标期限：6个月 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.46 总市值(亿元)：273.60 一年最低/最高(元)：19.08/32.10 近3月换手率：46.69% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%12-1501-1603-1605-1606-1608-1609-1611-16烽火通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.60 -10.47 4.14 绝对 -7.96 -6.11 -1.48 相关研报 单季同比增速显著提高，中标份额上升拉动主业持续增长 ····································· 2016-10-27 海外市场加速拓展，ICT转型继续推进 ····································· 2016-07-24 2016-12-13 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 10,721 13,490 17,200 21,258 25,525 营业成本 7,882 9,909 12,717 15,641 18,699 折旧和摊销 190 235 290 297 302 营业税费 51 64 69 85 102 销售费用 948 1,134 1,376 1,701 2,042 管理费用 1,364 1,651 2,030 2,508 3,012 财务费用 -20 74 75 110 126 公允价值变动损益 -2 2 0 0 0 投资收益 60 61 60 60 60 营业利润 476 539 808 1,040 1,322 利润总额 663 765 1,063 1,355 1,699 少数股东损益 90 50 68 86 108 归属母公司净利润 540.17 657.38 899.39 1,146.80 1,438.11 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 15,433 19,079 22,544 26,467 31,499 流动资产 13,191 16,257 20,357 24,577 29,911 货币资金 4,101 4,183 5,676 6,377 7,658 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 3,340 3,291 4,319 5,338 6,409 应收票据 672 469 932 1,074 1,187 其他应收款 223 268 354 434 518 存货 4,560 7,384 8,543 10,546 13,102 可供出售投资 43 49 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 310 362 362 362 362 固定资产 1,265 1,489 1,305 1,097 863 无形资产 168 191 181 172 164 总负债 8,339 11,326 13,824 16,514 20,000 无息负债 7,065 10,097 11,881 14,512 17,712 有息负债 1,275 1,230 1,943 2,002 2,288 股东权益 7,093 7,752 8,720 9,953 11,499 股本 995 1,047 1,047 1,047 1,047 公积金 3,177 3,417 3,507 3,587 3,587 未分配利润 2,030 2,396 3,206 4,272 5,710 少数股东权益 894 894 962 1,048 1,156 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 821 815 487 620 985 净利润 540 657 899 1,147 1,438 折旧摊销 190 235 290 297 302 净营运资金增加 559 913 2,112 1,661 2,210 其他 -469 -990 -2,813 -2,485 -2,966 投资活动产生现金流 -399 -924 302 60 60 净资本支出 -382 -631 37 0 0 长期投资变化 310 362 0 0 0 其他资产变化 -327 -655 264 60 60 融资活动现金流 -149 115 704 21 236 股本变化 29 52 0 0 0 债务净变化 -122 -45 713 59 286 无息负债变化 566 3,032 1,785 2,631 3,200 净现金流 269 8 1,493 701 1,280 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%0500100015002000201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-12-13 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.69% 25.82% 27.51% 23.59% 20.07% 净利润增长率 4.06% 21.70% 36.81% 27.51% 25.40% EBITDAEBITDA增长率 -2.33% 16.71% 42.08% 24.57% 21.80% EBITEBIT增长率 -5.89% 13.76% 49.94% 32.38% 27.27% 估值指标 PE 51 42 30 24 19 PB 4 4 4 3 3 EV/EBITDA 48 38 28 22 19 EV/EBIT 70 55 38 29 23 EV/NOPLAT 74 59 41 31 25 EV/Sales 3 2 2 1 1 EV/IC 4 3 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 26.48% 26.54% 26.07% 26.42% 26.74% EBITDA率 5.68% 5.26% 6.47% 6.53% 6.62% EBIT率 3.90% 3.53% 4.79% 5.13% 5.44% 税前净利润率 6.19% 5.67% 6.18% 6.37% 6.66% 税后净利润率（归属母公司） 5.04% 4.87% 5.23% 5.39% 5.63% ROA 4.08% 3.71% 4.29% 4.66% 4.91% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.71% 9.58% 11.59% 12.88% 13.90% 经营性ROIC 5.19% 5.84% 7.28% 8.56% 9.40% 偿债能力 流动比率 1.64 1.46 1.50 1.52 1.53 速动比率 1.07 0.80 0.87 0.87 0.86 归属母公司权益/有息债务 4.86 5.58 3.99 4.45 4.52 有形资产/有息债务 11.89 15.24 11.50 13.12 13.69 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.52 0.63 0.86 1.10 1.37 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.78 0.78 0.47 0.59 0.94 每股自由现金流(FCFF) -0.28 -0.59 -0.81 -0.13 -0.35 每股净资产 5.92 6.55 7.41 8.51 9.88 每股销售收入 10.24 12.89 16.43 20.31 24.38 资料来源：光大证券、上市公司 2016-12-13 烽火通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，