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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2350 期 2015 年 05 月 26 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 指数指标股再现突破 增添大盘上攻动力 【公司研究】 国美电器(493，买入）：15 年第一季度股东应占利润增长 9.3% 【公司访问要点】 海螺创业（586）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动国美电器493买入 买入 2.541.3588%0.1010.106-5% 0.1060.121-12%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 指数指标股再现突破 增添大盘上攻动力 5 月 22 日，港股大盘再现上冲走势，恒指再次向上挑战 28000 关口，而国指亦站回到 20 日线以上。市场传出内地养老金改革方案，最快在上半年获批，市场估计有 1 万亿元人民币养老金可以入市。消息刺激中港两地股市走高，其中以中资金融股的涨幅居前。而在周五收盘后，中证监在发布会上表示，开展内地与香港基金互认工作，将拓宽跨境投资渠道，提升两地市场竞争力。三大指数指标股中的中国平安(02318)，股价率先向上突破创新高，而大市成交量亦回升至 1400 亿元以上，可见市场对消息的反应是正面的，港股大盘有再度上攻的意欲。总体上，我们对港股后市维持正面看法，并且会关注盘面整体动力能否再度全面展开，而互联网＋、深港通、核电、铁路、AH 股折让、央企改革以及估值相对落后股等等，依然是我们关注的板块目标。 恒指在周五出现跳空上升，在盘中曾一度上升 517 点高见 28041，中资大盘股包括内险股、内银股、以及内房股，表现突出是领涨火车头。至于传统蓝筹股方面，长实(00001)、和黄(00013)、以及中银香港(02388)，股价亦向上突破创新高。恒指收盘报 27993，上升 469 点或 1.7％，而国指收盘报 14433，上升 301 点或 2.13％。另外，港股主板成交量回升至 1425 亿多元，沽空金额有 115.4 亿元，沽空比例8.09％。至于升跌股数比例是 1051：588，而日内涨幅超过 20％的股数有 15 只。 内地养老金有望加快入市的消息，刺激资金进一步追捧中资大盘股，亦诱导了一些资金从高估值的创业板流向大盘股。在周五，上综指涨了 2.83％，升幅都要比深综指和创业板指数要大。在 H 股方面，内险股亦出现全面上升，中国平安涨了5.4％至 119.2 元收盘，率先创出新高。而新华保险(01336)涨了 3.3％，中国太保(02601)涨了 4.7％，中国人寿(02628)涨了 3.2％，能否跟上全面创新高，是关注重点。另一指数指标股是港交所(00388)，其股价在一季报出来后出现逐步回升，股价在周五涨了 1.7％至 293.6 元收盘，成交金额增加至 37.3 亿元，站在最大成交榜榜首。事实上，港交所股价横行于 270 至 300 元区间，已有一个半月时间，如能成功向上突破横行区，将可延续中期升势。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 家电零售 股价 2.15 港元 目标价 2.54 港元 (+18%) 市值 364.6 亿港元 已发行股本 169.6 亿股 52 周高/低 2.51 港元/0.98 港元 每股净现值 0.99 港元 股价表现 国美电器(493，买入）：15 年第一季度股东应占利润增长 9.3% 收入及股东应占利润分别增长 8.3%及 9.3% 于 2015 年第一季度,国美录得销售收入 144.6 亿元人民币(同下),同比增长 8.3%。综合毛利率维持在 18.2%的较高水平。 商品品牌达 1 万个以上, SKU 达 260 万。 差异化产品的销售占比提升到 35%。预计这占比将继续提升,到 17 年时可能达到 50%。经营开支比率同比减少 0.2 个百分点%到 16.2%(受益于良好的租金、广告及其他营销费用控制); 股东应占利润同比增长 9.3%到 2.9 亿元。股东应占利润率为 2.0%。存货周转天数维持稳定, 为 69 天。 经营现金流为 6.9 亿元; 现金为 94.1 亿元, 同比增加 7.0%。“一日三达”覆盖的城市继续有所增加, 去年年底为 241 个。 总体业绩良好。 同店增长 4.2%, 联营门店收入同比增长 177.6% 于 2015 年第一季度, 国美录得 4.2%的同店增长。 其中一级市场的同店增长为3.3%, 二级市场的同店增长为 7.6%。 我们预计 2015 年全年的同店增长为 3-5%左右及预计二级市场的同店增长将能录得较快增长并成为公司增长动力之一。 总门店数约 1,136 家, 总销售面积约 3.72 百万平米。 期内, 国美在一级市场的门店继续进行智能化改造、加强 WIFI 的覆盖范围及打造多元化主题活动; 在二级市场继续开新门店、进入新城市、 增加直发物流配送点。 国美也设立了 26,000 个移动微店 (目标为 100,000 个移动微店)，微店粉丝数量达 200 多万名。 公司与超市、百货及地方连锁店等第三方合作的收入同比增长 177.6%到 2.4 亿元。 线上业务交易额增长 107%, 进入跨境电商领域 第一季度的线上业务交易额同比增长约 107%, 到 22 亿元, 增长态势维持强劲。预计未来 2-3 年能维持 100%的增长。 自营业务增长大概 50%到 10 亿元。 移动端访问量同比增长 400%。 移动端交易额占比继续提升, 到 36-37%。 毛利率为 6%左右。 公司应占亏损大概为 96 百万元。 另外, 国美也会开始进入跨境电商领域; 主要是计划把公司的产品卖到海外(比如:南美、东南亚及印度市场等)及从海外引入性价比高的产品在国美在线销售。 目标价 2.54 港元，维持买入评级 我们预测国美 2015-2017 年能维持中到高单位数的收入增长 (主要基于低/中单位数的同店增长、高双位数的线上增长及新店的贡献)。 我们相信国美的综合毛利率及费用比率应能保持稳定。 因此, 我们预计 2015-2017 年归属股东利润为 13.7亿、14.7 亿及 16.4 亿元人民币; 每股盈利分别为 0.081、0.087 及 0.097 元人民币。 由于公司经营表现良好及我们看好公司全零售发展策略, 我们维持买入评级。 目标价为 2.54 港元 (相等于 2015 年 25 倍的每股预测盈利)。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)行业竞争激烈、2)受电商的冲击、3)线上业务转亏为盈的时间比预期长及 4) 全零售发展策略的效果没预期好。 00.511.522.53 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 【公司访问要点】 郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行业 环保 股价 24.00 港元 市值 433.1 亿港元 已发行股本 18.05 亿股 52 周高/低 14.82 港元/25.00 港元 每股净资产 10.28 港元 股价表现 海螺创业（586）：公司访问要点 会议要点 铜陵水泥窑焚烧项目介绍 1. 铜陵水泥窑焚烧是海螺创业也是全国第一个水泥窑焚烧垃圾的项目，2010年4月10日开始运行，在此之前铜陵市用的是填埋方式处理生活垃圾，该焚烧项目投运后，填埋场封场建设成公园。该项目是海螺创业（586.HK）做的EPC项目，运营方为铜陵水泥，因此586没有运营收益。 2. 项目设计处理规模为300吨/日，铜陵市总体约70多万人口，其中市区不到40万，目前每日产生的垃圾约400吨，基本100%收集上来。项目刚开始运营时每日处理量仅有220-230吨，现在逐步增加到300吨以上。项目签约时签的是600吨（分两期），随着垃圾量的增加，公司也在与政府讨论二期的建设，由于土地等已经预留，而且只需要加一个气化炉以及连接水泥窑的管道即可。 3. 铜陵海螺水泥厂有两个厂区，一个为2条生产线，每条5000吨/日，目前垃圾焚烧项目在该厂区，连接其中一条生产线。另一厂区拥有三条线，2条1万吨/日以及1条1.2万吨/日。铜陵海螺为全球最大的熟料生产单体项目，年生产1450万吨熟料。 4. 处理流程：1）垃圾先进入破碎机破碎，回到垃圾池，再进入气化炉（刚开始用柴油将炉子温度加热到700-800度，之后依靠炉子中加入的石英砂储存温度，并利用垃圾本身的热值维持温度，不需再加柴油）；2）90%的垃圾气化成气体，通过管道进入回转窑，垃圾产生的气体（包括二恶英）呈酸性，回转窑内1500度左右的高温以及碱性的生产原料，二恶英被中和分解，因此也不会在温度下降后二次恢复；3）剩下约10%的炉渣进入立磨，再掺入水泥窑中作为原料生产熟料；4）渗滤液收集后也进入气化炉，不单独处理排放。因此利用水泥窑焚烧后没有剩余炉渣需处理。 截止12月31日财政年度 2013实际 2014实际 2015预测2016预测2017预测收入 (百万人民币)56,401 60,360 64,122 68,982 74,537 增长 (%)10.4%7.0%6.2%7.6%8.1%营运收入 (百万人民币)1,015 1,324 1,441 1,606 1,862 增长 (%)-30.5%8.8%11.4%15.9%利润 (百万人民币)892 1,280 1,375 1,471 1,644 增长 (%)222.5%43.4%7.4%7.0%11.8%每股盈利（人民币）0.053 0.076 0.081 0.087 0.097 增长 (%)220.5%42.7%7.4%7.0%11.8%市盈率 (倍)32.71 22.93 21.35 19.95 17.84 每股派息 （人民币）0.02 0.03 0.03 0.03 0.04 股息率 (%)0.9%1.7%1.9%2.0%2.2%05101520253014/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/05 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 5. 由于水泥窑焚烧项目是嫁接到水泥生产线上，没有单独排放，项目运营后，熟料生产线的排放指标主要就多了二恶英的检测，每年测试一次二恶英排放量，到目前该项目检测结果均达到国家标准。 6. 一般一条