纺织服装及日化：跨境电商系列报告之二：进口篇-进口商品或将迎来税收政策调整，掘金跨境电商投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 跨境电商系列报告之二：进口篇 中性 （维持评级） 2015年05月19日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 1.01.52.0M-14J-14S-14N-14J-15M-15纺织服装及日化沪深300 相关研究报告： 《纺织服装及日化行业周报：从朗姿收购联众谈境外上市公司回归》 ——2015-04-28 《纺织服装及日化行业周报：重点关注港股市场投资新机遇》 ——2015-03-31 《纺织服装及日化行业周报：电子竞技蓬勃发展，WCA向全球顶级赛事迈进》 ——2015-03-16 《纺织服装及日化行业周报：体育产业羊年第一击，足球改革总体方案通过》 ——2015-03-02 《纺织服装及日化行业周报：掘金新三板纺服零售及文体教育类标的》 ——2015-02-03 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 进口商品或将迎来税收政策调整，掘金跨境电商投资机会  进口跨境电商处于培育期，迎来政策红利 进口跨境电商2014年规模达5320亿，占进口贸易规模比例4.4%，发展潜力依然巨大，但目前市场整体仍处于培育期，面临商品货源、价格及货物流转与清关等诸多挑战。近日，国务院总理李克强在国务院常务会议上提出税收调节方案，其中重点包括进口关税、消费税等调整意见。在出口持续不振下，扩内需已成为稳增长的有力武器，吸引境外消费回流仍将是扩内需的重要方向，进口跨境电商将作为扩内需方向的重要部分，有望迎来政策红利期。  税收仍是博弈焦点，正规军平台集体发力 对于不同的海外商品消费渠道，价格是影响渠道竞争优势的核心，由于不同的税收政策，在产品定价方面各渠道差异显著。因此，对于目前的海外商品消费，税收仍然是博弈的焦点。目前，一般进口贸易按进口关税+消费者+增值税征收，税收成本相对较高；跨境电商平台主要采取海外直邮与保税进口两种模式，征收行邮税；对于走灰色通关的海淘代购，税收成本基本为0；保税店（保税延展店）作为保税模式下的线下消费店，一般享受行邮税价格优惠。随着众多电商巨头与上市公司相继入局，进口跨境电商的竞争生态已发生改变，对企业各环节资源把控能力的要求不断提升，从上游采购——物流配送——销售服务的上下游一系列环节，跨境电商已步入全产业链竞争时代。  进口商品税收政策调整，影响几何？ 首先，对于“完善大众消费品消费税政策”，我们认为化妆品品类将最为受益，消费税调整将对国内化妆品价格体系及格局影响深远，利好进口化妆品零售商与跨境电商平台，同时对于国内化妆品品牌，短期利润弹性有望加大，而保税店价格优势将会消失。同时，国务院提出“开展进口关税降低试点”，后期一旦落实，将对主要品类的进口成本优化产生积极影响，促进海外商品资源流入，利好传统线下实体与跨境电商平台的发展。另外，对于“增设和恢复口岸进境免税店”，随着关税或消费税政策的调整，免税店价格优势将有所削弱，未来扩大免税店覆盖范围，将成为国内免税模式发展的主要驱动力。  三大主线挖掘进口跨境电商投资机会 我们将从三大主线挖掘跨境电商投资机会：①税收调整将促进海外商品资源的流入，海外布局领先的企业有望率先受益，包括永辉超市、苏宁云商、步步高、重庆百货、海宁皮城、朗姿股份、森马服饰等；②综合竞争实力突出的跨境电商平台，包括天猫国际、京东全球购、亚马逊海外购、聚美极速免税店等；③受益化妆品消费税调整，短期利润弹性大的上海家化、青岛金王。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 002024 苏宁云商 增持 19.00 140278 0.03 0.05 633.3 380.0 002344 海宁皮城 买入 24.70 27664 1.02 1.22 24.2 20.2 601933 永辉超市 买入 10.63 43238 0.27 0.34 39.4 31.3 600315 上海家化 买入 43.58 29302 1.75 2.11 25.3 20.9 002563 森马服饰 买入 30.22 40495 1.00 1.22 30.1 24.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 进口跨境电商处于培育期，迎来政策红利 ............................................................................ 4 进口跨境电商规模迅速扩大，市场尚待培育 ............................................................... 4 跨境电商利好政策频发，扩内需方向进一步明确 ....................................................... 4 税收仍是博弈焦点，正规军平台集体发力 ............................................................................ 5 价差是跨境电商核心动力，税收政策差异显著 ........................................................... 5 电商巨头发力跨境电商，迎来全产业链竞争时代 ....................................................... 9 进口商品税收政策调整，影响几何？ .................................................................................. 11 完善大众消费品消费税政策，化妆品将最为受益 ......................................................11 开展进口关税降低试点，促进海外商品资源流入 ..................................................... 13 扩大免税店覆盖，价格优势有所削弱 ......................................................................... 13 三大主线掘金进口跨境电商投资机会 .................................................................................. 14 主线一：对接海外优质商品资源的企业 ..................................................................... 14 主线二：综合竞争实力突出的跨境电商平台 ............................................................. 15 主线三：受益化妆品消费税调整，短期利润弹性大 ................................................. 15 国信证券投资评级................................................................................................................... 17 分析师承诺............................................................................................................................... 17 风险提示................................................................................................................................... 17 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：进口贸易与进口跨境电商规模 .................................................................................... 4 图2：中国海外代购市场迅速膨胀 ......................................................................................... 4 图3：一般贸易进口商品税收额计算 ..................................................................................... 6 图4：海外直邮与保税进口流程图示 ..................................................................................... 7 图5：海淘代购商品一般配送流程 ......................................................................................... 8 图 6：杭州下沙园区O2O体验中心图示.............................................................................. 9 图7：广州珠江新城线下体验店图示 ..................................................................................... 9 图 8：国内消费税主要征收品类 .......................................................................................... 12 表 1：各种消