乐视体育完成8亿首轮融资，体育产业发展版图奠定

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●互联网传媒 2015年05月14日 [table_main] 公司点评报告模板 乐视体育完成8亿首轮融资，体育产业发展版图奠定 乐视网( 300104.SZ ) 买入 首评 核心观点： 1．事件 5月13日，乐视体育正式宣布完成8亿元首轮融资，万达、云锋基金领投，估值28亿，经过本轮融资后，乐视体育原控股股东乐视网（300104）的股份降到10%左右，乐乐互动（同一实际控制人）变为控股股东，B轮融资也将很快启动。 2．我们的分析与判断 乐视体育完成首轮融资后，乐视体育除了将获得一定时期内的充裕资金支持外，更将有效获得众多重要体育产业的战略资源，体育行业未来10年将获得5万亿市场，乐视体育以较低的成本进入并迅速占领核心资源，融资后将加速崛起，公司一方面可以充分享受行业发展红利、另一方面为构建全球顶级的互联网体育产业公司奠定基础。 （一）引入战略投资者，巨头间合作可期 公司引入战略投资人，而不是纯粹意义上的财务投资人，为公司未来和领头者万达、阿里（马云为云锋基金创始人之一）巨头间建立业务合作以及在体育资源方面获得更多支持埋下伏笔，这一切都为公司进一步把握互联网体育产业的发展趋势，加快完善体育产业的战略布局提供条件。 （二）资本产业互助发展，有望成本行业领头羊 8亿的融资主要用于乐视体育购买经营性资产、渠道拓展、并购、营销和市场开拓等方面的运作资金，从而助推公司整体快速成长，公司的发展又为公司即将开始的B轮融资做好铺垫，进行形成资本产业互助的良性循环，使得公司成为行业领头羊角色更近一步。 （三）生态圈进一步完善，协同效应更进一步 尽管目前上市公司只有10%的股权，但作为同一控制人旗下的企业，乐视体育将通过家庭体育系统、体育内容资源等，和上市公司进行协同互动，进一步促进公司发展，而随着下一步乐视体育发展壮大并独立上市，公司将更多受益。 3．投资建议 乐视体育成功融资对乐视网旗下细分行业发展树立典范，未来乐视音乐、乐视农业、乐视汽车、乐视云计算等集团子板块的发展也充满想象；另一方面独立融资可以缓解上市公司紧张现金流；整个公司的生态更加完善。对乐视网维持“推荐”评级。 4．风险提示 创业板回调风险；乐视体育发展不及预期风险 分析师 殷睿 ：0755-83214197 ：yinrui@chinastock.com.cn 职业证书编号：s0130514110002 特此鸣谢 郝艳辉 Tel：010-83574080 Mail：haoyanhui@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2015-05-13 A股收盘价(元) 82.49 A股一年内最高价(元) 179.03 A股一年内最低价(元) 28.20 上证指数 4375.76 市盈率 419.35 总股本（万股） 84119.01 实际流通A股(万股) 107217.51 限售的流通A股(万股) 77844.31 流通A股市值(亿元) 884.44 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《乐视网：生态化反衍生潜在估值，智能终端颠覆中崛起》 -21%79%179%279%379%14-5-1414-7-1414-9-1414-11-1415-1-1415-3-14乐视网 上证指数 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/互联网传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 #高管交流摘要# 出席人员：乐视体育全部高管 1. 融资后乐视体育股权结构具体是什么样的？ 本次战略融资完成后，乐视体育主要股东及其持股情况为：公司同一实际控制人持股38.97%，核心团队合计持股21.26%，公司持股10.63%，万达投资及普思投资合计持股11.49%，云峰股权投资持股7.82%，东方汇富投资及其关联方合计持股6.34%，上海万育等其他股东合计持股3.49%。 2. 会不会通过投资方跟万达集团或者阿里进行一些深度合作？ 本次之所以公司引入战略投资人，而不是纯粹意义深的财务投资人，就是有很重要的考虑，我们希望投资者从公司的业务发展，不仅仅在财务上和资金上提供助力，更多的是在大的体育资源上能够帮到公司。从这个意义上来讲，万达和云峰背后有很多的体育资源，将来可以和乐视体育互动，选择这两家机构作为领头的机构的时候，几乎没有什么怀疑或者争论，这个从很早就定下来了。 3. 投资人对乐视体育重点关注点在什么地方？ 主要还是想看，无论体育产业或者体育生态，究竟有哪些可想象得空间，今天公司围绕这些方面未来潜在的方向做哪些准备？今天公司已经具有的素质或者质素能够帮助公司未来实现那些方向上的突破。很少有人关心今天公司，目前的到底收入水平有多少，今天用户有多少，其实更多的还是看这个团队，怎么样思考未来，怎么样构想未来，战略投资人更看重。 公司点评/互联网传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 4. 有没有后续的融资计划？会在什么时间点？未来上市计划？ 我们将马上启动第二轮融资。当然这不是为了融资而融资，更重要的是我们乐视体育在打造生态体系，我们对资本的需求也很强劲。第二个我们希望更加快速的在整个产业环节里面去完成竞争优势，所以融资是我们重要的部分。第三，目前从我们现有的规划来说，未来这家公司的第一方向是IPO，所以我们会在适合的时间点选择启动IPO。 公司从去年9月份开始进行一些融资的准备，今年1月初，我们开始在做美金结构，但是美金结构我们碰到一些政策上的障碍，又退回到人民币。对于乐视体育来说我们的目标就是希望能打造成为一家全球最顶级的互联网体育公司，这是我们一直想去奋斗的方向。但是如果你要是站在全球化的高度来说，一家全球的互联网体育产业来说，未来我们无论是用户还是合作或伙伴还是投资方，无论机构投资还是未来的中小投资人，我们希望也是更加全球。这是我们的初衷。 公司每天开十个会里面大概有九个会是和回新三板和回创业板有关。从长期来看，虽然中国目前的A股市场有问题，但是长远来看我们对它很有期待，认为它完全有可能成为最有力的一个资本市场，那么在中国这样的资本市场里面同样可以诞生一家世界优秀的互联网公司。 注：更详细资料请联系银河证券互联网传媒分析师团队。 公司点评/互联网传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 （一）公司财务预测表 资产负债表 [table_money] 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 利润表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 3584.88 10036.12 21129.39 33724.68 营业收入 6818.94 18000.00 35000.00 65000.00 现金 499.85 2980.02 5791.84 8760.73 营业成本 5828.13 14340.00 28060.00 52630.00 应收账款 1892.61 5986.63 11813.40 20532.79 营业税金及附加 56.85 347.87 450.82 878.45 其它应收款 75.84 198.53 422.22 741.32 营业费用 489.04 1611.22 2842.12 5252.71 预付账款 298.72 272.08 280.51 283.77 管理费用 175.45 680.06 1185.59 2110.03 存货 733.53 408.55 2513.61 2972.45 财务费用 167.92 503.80 1603.77 2777.68 其他 84.34 190.31 307.81 433.63 资产减值损失 53.69 153.30 328.42 558.42 非流动资产 5266.14 13840.62 23254.08 37262.90 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 -6.80 -15.87 -28.04 投资净收益 0.01 -0.45 -0.60 -0.35 固定资产 343.02 1276.60 2118.40 3619.34 营业利润 47.87 363.29 528.68 792.36 无形资产 3726.60 12150.36 20572.04 32887.53 营业外收入 27.56 23.12 20.46 23.71 其他 1196.53 420.46 579.52 784.08 营业外支出 2.52 1.34 1.62 1.83 资产总计 8851.02 23876.74 44383.47 70987.58 利润总额 72.90 385.07 547.51 814.24 流动负债 4403.88 18874.15 38113.68 63002.04 所得税 -55.90 -69.70 -162.59 -337.84 短期借款 1388.00 10966.72 27975.75 41729.97 净利润 128.80 454.77 710.11 1152.08 应付账款 1605.29 6736.86 8125.62 17980.15 少数股东损益 -235.23 -87.36 -115.08 -145.89 其他 1410.59 1170.57 2012.30 3291.92 归属母公司净利润 364.03 542.13 825.18 1297.97 非流动负债 1103.67 1236.81 1793.91 2357.58 EBITDA 1223.33 4493.90 9344.70 16650.25 长期借款 0.00 836.41 1288.33 1689.78 EPS（元） 0.43 0.64 0.98 1.54 其他 1103.67 400.40 505.58 667.81 负债合计 5507.55 20110.96 39907.58 65359.62 少数股东权益 176.65 89.28 -25.79 -171.68 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 3166.83 3670.27 4495.45 5793.41 营业收入 188.79% 163.97% 94.44% 85.71% 负债和股东权益 8851.02 23870.51 44377.24 70981.35 营业利润 -79.78% 658.97% 45.52% 49.87% 归属母公司净利润 42.75% 48.93% 52.21% 57.29% 现金流量表 毛利率 14.53% 20.33% 19.83% 19.03% 经营活动现金流 234.18 5962.00 3781.24 19102.52 净利率 1.89% 2.53% 2.03% 1.77% 净利润 128.80 454.77 710.11 1152.08 ROE 13.43% 15.26% 20.05% 25.72% 折旧摊销 1079.65 3769.35 7