一季度业绩同比提升34%，重申买入评级

港交所（388） 更新报告买入 2015年5月14日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2013年实际 2014年实际 2015年预测 2016年预测 2017年预测收入(千港元) 8,723,000 9,849,000 21,701,737 25,326,522 28,143,320变动(%)21.0% 12.9% 120.3% 16.7% 11.1%净利润(千港元) 4,546,000 5,165,000 11,780,867 14,307,925 16,640,187变动(%)11.3% 13.6% 128.1% 21.5% 16.3%每股盈利(港元) 4.0 4.4 10.1 12.3 14.3变动(%)5.3% 12.4% 128.1% 21.5% 16.3%基于278.8港元的市盈率(倍) 70.6 62.8 27.5 22.7 19.5每股派息(港元) 3.8 4.0 9.1 11.0 12.8股息率 1.4% 1.4% 3.3% 4.0% 4.6%1001502002503003502014/5/82014/11/82015/5/8来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 金融 股价 278.8 港元 目标价 400 港元 （+43.5%） 股票代码 388 已发行股本 11.79 亿股 市值 3287 亿港元 52 周高/低 305.6 港元/138.1 港元 每股净资产 19.49 港元 主要股东 香港特别行政区政府（5.72%） Black Rock（4.77%） 一季度业绩同比提升34%，重申买入评级  2015 年 1 季度盈利 15.75 亿港币，同比提升 34%，环比提升4.2%：港交所 2015 年 1 季度录得收入总额 27.96 亿港币，同比提升 19.7%。其中交易系统使用费 11.9 亿元，同比提升14.8%；联交所上市费 2.63 亿，同比下降 12%；结算交易费6.76 亿，同比提升 49.2%；存管、托管及代理人服务费 1亿，同比提升 8.7%；市场数据费 1.89 亿，同比降低 6%；投资及其他收益 1.92 亿，同比提升17.8%。运营支出 7.18亿，同比降低1.9%；EBITDA 20.78 亿，同比提升29.8%；EBITDA 的大幅增加主要是由于运营支出中，港交所就雷曼证券清盘人提出索偿的第三次股息7700万元到账，产生了拨备回拨，若扣除这一部分影响，EBITDA 增长约 25%。  继续关注市场成交变化：整个一季度来看，日平均成交金额655 亿港元，较去年同期的 561 亿同比提升 17%，但仍然要关注 2 季度以来成交量的变化。4 月份平均日成交 1981 亿元，5 月份截止 13 日平均日成交 1506 亿，均远远高于 1 季度日均成交。未来市场成交的变化将对港交所全年业绩更有影响，因此二季度业绩的指标性意义会更加明确。  LME 商业化效果显著：2015 年 1 季度 LME 金属合约平均每日成交量 69.6 万张，比去年同期下降 1%，但是由于新的交易费率在今年开始实施，商品分部收入增加 42%至 4.5 亿元，同时运营杠杆的存在使得 EBITDA 率增加 21%至 72%，EBITDA大幅增加 100%至 3.2 亿元，显示 LME 商业化后开始对盈利产生较高贡献（占总 EBITDA15.5%）。  目标价 400 港元，重申买入评级：我们仍然看好未来两地资本市场放开对港交所业务带来的提升，维持早前的目标价400 港元不变，分别对应 2015/2016 年 39.5 倍和 32.5 倍的市盈率，重申买入评级。 第一上海证券有限公司 2015 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>百万港元2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收入8,723 9,849 21,702 25,327 28,143 盈利能力营运支出-2,777 -2,958 -6,880 -7,296 -7,296 税前溢利率(%) 60.1% 61.3% 64.3% 71.2% 74.1%税前溢利5,246 6,038 13,944 18,030 20,847EBITDA率(%) 66.0% 67.9% 67.4% 74.1% 76.8%税项-700 -900 -2,190 -2,832 -3,274净利率(%) 52.1% 52.4% 54.3% 56.5% 59.1%纯利4,546 5,165 11,781 14,308 16,640折旧及摊销507 647 685 724 766营运表现EBITDA5,753 6,685 14,629 18,755 21,614成本收入比率(%) 31.8% 30.0% 31.7% 28.8% 25.9%每股收益(港元)3.95 4.44 10.12 12.30 14.30实际税率(%) 13.3% 14.9% 15.7% 15.7% 15.7%增长股息支付率(%) 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 0.0%收入(%)21.0% 12.9% 120.3% 16.7% 11.1%EBITDA(%)15.0% 16.2% 118.8% 28.2% 15.2%回报率每股收益(%)5.3% 12.4% 128.1% 21.5% 16.3% ROAA(%) 5.5% 3.1% 4.5% 5.0% 5.3%ROAE(%) 23.8% 24.8% 49.9% 52.5% 55.4%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测公司现金6,531 8,067 12,181 16,613 21,442经营业务产生现金净额5,246 6,038 13,944 18,030 20,847应收账款、预付款及按金10,940 22,517 23,643 24,825 26,066 折旧及摊销 507 647 685 724 766财务资产12,747 59,679 62,663 65,796 69,086 已付税项 -701 -540 -1,314 -1,699 -1,965总流动资产65,146 232,188 255,432 280,366 307,315其他 -64 -450 -450 -450 -450固定资产1,753 1,603 1,763 1,940 2,134营运活动现金流 4,988 4,673 12,865 16,606 19,199财务资产201 57 60 63 66其他资产93 83 83 83 83 资本开支 -797 -60 -60 -60 -60总资产85,943 251,860 276,045 301,157 328,303其他投资活动 274 -500 -500 -500 -500000 0 1投资活动现金流 -523 782 -560 -560 -560参与者对结算所基金的缴款3,884 9,426 11,311 13,573 16,288保证金按金39,793 129,484 140,063 151,506 163,884 发行股份所得款项 1 0 0 0 0现金抵押品0 0 0 0 0 已付股息 -2,320 -4,339 -7,295 -11,614 -13,810应付账款、应付费用及其他负12,815 22,835 25,119 27,630 30,393融资活动现金流 -2,164 -3,718 -7,295 -11,614 -13,810其它1,046 60,819 60,498 60,498 60,498总流动负债57,538 222,564 236,991 253,208 271,064 现金变化 2,301 796 5,010 4,432 4,829参与者对结算所基金的缴款0 0 340 340 340递延税项负债900 839 24 24 24 期初持有现金 4,035 6,375 7,171 12,181 16,613拨备47 58 32 32 32 期末持金现金 6,375 8,067 12,181 16,613 21,442总负债65,425 230,501 250,130 272,548 296,863股东权益20,405 21,273 25,915 28,609 31,440 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的