由于2015财年第3季度疲软，进一步削减估计；维持UW

思捷环球控股有限公司2015财年第三季度疲软，进一步削减了估计；维持UW由于2015财年第三季度业绩不佳，我们进一步下调Esprit的估值。我们分别下调2015、2016和2017财年收入预测11％，9％和9％。我们现在预测2015财年净亏损3.01亿港元，并将2016和2017财年净利润预测分别下调9％和6％至2.76亿港元和6.34亿港元。因此，我们将目标价从6.60港币下调至6.30港币。我们的新价格目标意味着潜在下跌空间15％。考虑到Esprit仍在进行业务转型，前景不明朗，我们重申“减持”评级。2015财年第三季度运营数据：总体收入同比下降25.5％（以本地货币计：-12.2％）至45.10亿港元。按渠道划分，批发收入同比下降31.9％（以当地货币计：-17.7％）至17.01亿港元，相比之下，受控批发空间同比下降14.1％。零售收入同比下降21.1％（以当地货币计：-8.3％）至27.73亿港元，而净销售面积同比下降3.1％。值得注意的是，自2月份推出新系列以来，零售SSS一直稳定下来。具体而言，受秋冬商品表现不佳影响较小的亚洲，2015财年第三季度零售收入同比增长2％（以当地货币计），以较少的影响。此外，我们认为，由于Esprit的外汇对冲措施，第三季度欧元贬值对毛利率的影响可能有限。估算修订：我们将2015财年的收入预测下调11％至206亿港元，并将2016和2017财年的预测分别下调9％至214亿港元和228亿港元。我们现在预计2015财年的经营亏损将增加2.89亿港元（之前的估计：1,700万港元），并将2016和2017财年的息税前利润预测分别下调至3.5亿港元和8.27亿港元。因此，我们现预测2015财年净亏损3.01亿港元，2016财年净利润2.76亿港元，2017财年净利润6.34亿港元。估值与风险：我们新的目标价为6.30港元，是基于我们27倍的目标市盈率，该市盈率适用于我们对2016和2017财年经修订的每股收益预测的平均值0.23港元。我们的目标市盈率为27倍（之前为26倍），处于公司两年历史市盈率范围的下限。我们认为我们的目标倍数是合理的，因为Esprit的收入回收仍在进行中，并且该公司在完成其转型计划后仍未恢复盈利。主要的上行风险包括宏观情绪回升和收入比我们预期的更快恢复。0330.HK：财务与估值指标每股收益港币每股收益-2.50A 0.11A -0.16E 0.14E 0.33E以前的EPS -2.50A 0.11A -0.01E 0.16E 0.35E市盈率不适用68.4不适用52.0 22.6资料来源：巴克莱研究。股权研究零售|亚洲（日本除外）一般零售2015年5月5日股票评分欠重不变的行业视图中性不变的价钱目标港币6.30从港币6.60下调-5％价钱（2015年5月5日）HKD 7.39潜在上行/下行-15％股票行情330 HK / 0330.HK 市值（百万美元）1853优秀股（百万）1944.17自由流动（％）86.4852周平均每日成交量（百万）3.852周平均每日价值（百万美元）0.00股息收益率（％）0.7股东回报率TTM（％）0.98目前的BVPS（港元）8.33资料来源：汤森路透价格表现交流会52周范围HKD 13.52-6.93亚洲（日本除外）一般零售市场Vineet Sharma，CFA+852 2903 4609王爱丽+852 2903 4261巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第4页开始的分析员认证和重要披露。2013年6月2014年2015年2016年2017年 巴克莱银行|思捷环球控股有限公司2015年5月5日2亚洲（日本除外）一般零售行业观点：中立股票评级：减持 底壳HKD 5.04损益表（港币百万元）2014A2015年2016年2017年复合年增长率价钱（2015年5月5日）HKD 7.39收入24,22720,59321,44422,832-2.0% 目标价6.30港元息税折旧摊销前利润1,2607071,4491,97816.2%为什么超重？我们有减持评级息税前利润361-28935082731.8%在Esprit上，因为该公司仍在继续税前收入379-27136884530.7%业务转型计划及其前景净收入每股收益（报告）（港币）2100.11-301-0.162760.146340.3344.5%44.5%不确定。摊薄股份（百万）1,940.01,940.01,940.01,940.00.0% 收纳盒HKD 8.19DPS（港元）0.000.000.090.20不适用在上行方面，我们看到宏观情绪回升，收入恢复速度快于预期保证金和返还数据平均并加快了Esprit的转型计划。EBITDA利润率（％）5.23.46.88.76.0这种情况比我们的目标价高出30％。息税前利润率（％）1.5-1.41.63.61.3税前利润率（％）1.6-1.31.73.71.4净利率（％）0.9-1.51.32.80.9我们的不利情况是，宏观环境与品牌面临的挑战资本回报率（％）0.7-0.91.01.70.6保持客户的吸引力。这个案例代表资产回报率（％）0.5-0.60.81.60.6我们的目标价有20％的下跌空间。净资产收益率（％）1.3-1.81.73.81.2资产负债表及现金流量（港币百万元）复合年增长率上行/下行场景有形固定资产3,9723,9813,9403,849-1.0%无形固定资产5,6705,5775,4845,391-1.7%现金及等价物6,0319,98916,14024,47959.5%资产总额23,15924,55130,61539,00019.0%短期和长期债务2604,00010,00018,000310.6%净债务/（资金）-5,771-5,989-6,140-6,479不适用其他长期负债0000不适用负债合计6,2487,94113,89522,02652.2%股东权益16,91116,61016,72116,9740.1%营运资金变动39175-94-98不适用经营现金流量1,4188701,2281,6324.8%资本支出-1,500-1,000-1,000-1,000不适用自由现金流-82-130228632不适用评估和杠杆指标平均市盈率（报告）（x）68.4不适用52.022.647.7EV / EBITDA（x）3.05.02.31.53.0FCF产率（％）-0.6-0.91.64.41.1EV /销售额（x）0.20.20.20.10.2市净率（x）0.80.90.90.80.9股息收益率（％）0.00.01.22.71.0债务/资本总额（％）1.116.332.746.224.1净债务/ EBITDA（x）-4.6-8.5-4.2-3.3-5.1选定的运营指标平均零售收入增长（％）-2.8-13.17.95.9-0.5零售同店销售增长（％）不适用-8.05.05.00.7零售空间增长（％）-5.7-14.03.03.0-3.4批发收入增长（％）-12.2-18.3-4.63.8-7.8批发空间增长（％）N / A不适用不适用不适用不适用有效税率（％）44.6-11.125.025.020.9资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：财年6月底 巴克莱银行|思捷环球控股有限公司2015年5月5日3估算变更摘要我们将2015财年的收入预测下调11％至206亿港元（同比-15％），将2016财年的预测下调9％至214亿港元（同比增长4％），并将2017财年的预测下调9％至228亿港元（同比增长7％）。我们的毛利率预测保持不变，2015财年为51％，2016财年和2017财年均为54％。我们现预测2015财年的经营亏损将增加2.89亿港元（高于我们先前对1700万港元的经营亏损的估计），并将2016和2017财年的EBIT预测下调至3.5亿港元（利润率：1.6％）和827港元百万（利润率：3.6％）。因此，我们现预测2015财年的净亏损为3.01亿港元（高于我们先前对净亏损的预测2,900万港元），同时我们将2016财年的净利润预测下调9％至2.76亿港元， 2017财年预测增长6％至6.34亿港元。图1Esprit –巴克莱研究评估修订摘要百万港元2015财年（新）FY15E（旧）变化（％）FY16E（新）FY16E（旧）变化（％）FY17E（新）FY17E（旧）变化（％）收入20,59323,098-10.8%21,44423,441-8.5%22,83224,971-8.6%毛利10,50211,780-10.8%11,58012,658-8.5%12,32913,484-8.6%毛利率51.0%51.0%平面54.0%54.0%平面54.0%54.0%平面息税前利润-289-17NM350388-9.7%827883-6.3%息税前利润率NMNMNM1.6%1.7%-0.1点3.6%3.5%+0.1点净利润（亏损）-301-29NM276305-9.3%634675-6.1%资料来源：巴克莱研究中心的估算 巴克莱银行|思捷环球控股有限公司2015年5月5日4继续分析师认证：本人，CFA Vineet Sharma，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包含任何内容与本研究报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要信息，请向以下地址发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第14层，纽约，NY 10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。为了访问《巴克莱研究冲突管理政策声明》，请参阅：https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-conflict- management.html。投资银行的研究部门进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。主要股票（股票代号，日期，价格）思捷环球控股有限公司（0330.HK，2015年5月5日，港币7.39），轻/中性，D / J / L披露图例：A：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司一直是公开发行发行人的证券要约的牵头经办人或联合牵头经办人。B：Barclays