A股策略一周观察：短期波动加剧，中期上行逻辑不变

重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。 上证综合指数走势 太平洋证券股份有限公司 经 营 证 券 业 务 许 可 证 ：Z32253000 研究员：周雨 电话：010-8832 1580 Email：zhouyu@tpyzq.com.cn 执业证书编号:S1190210090002 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 上证综指 短期波动加剧，中期上行逻辑不变 报告摘要：  策略观点：短期波动加剧，中期上行逻辑不变。上涨节奏放缓，赚钱效应下降，预计五月份操作难度讲进一步加大。今年3月份以来，A股市场涨势如虹。观察上证综指日线图，做一个简单的数据统计：以3月12日为起点作为本轮拉升的起点，以清明节小长假前后为分界，我们发现，3月12日至4月3日，共计17个交易日，沪指上涨17%，期间共计16个一级行业指数涨幅超过20%；而清明节之后4月7日至近期高点4月28日，共计16个交易日，沪指同样上涨17%，期间只有4个行业指数涨幅超过20%。由此可见，两段上涨，涨幅相同、时间接近，但热点集中度大相径庭。当前市场处于普涨之中，缺乏明朗的轮动逻辑。  短期震荡或加剧，控制仓位为宜。上周市场仅四个交易日，但波幅明显增大。沪指创出本轮反弹的新高4572点之后，小幅回落。创业板指数呈现明显的先抑后扬节奏，前两个交易日快速回落之后，周五再创历史新高。就市场近两周的表现来看，波动率明显高于以往。“五一”节日期间消息面相对平静，管理层在最近两周暂无倾向性表态，我们认为在赚钱效应已有所下降之际，短期震荡或加剧，适度控制仓位为宜。  一季报出炉，整体业绩缺乏亮点。盈利方面，一季度全部A股盈利增长2.4%，近三年以来逐季下行。虽然大宗价格低迷、成本下降使A股毛利率持续改善，但在需求疲弱和去产能的大背景下，ROE如期下行。归母后净利润增速整体低于预期。创业板业绩明显好于主板。与主板业绩的连续三年下滑相比，创业板自2012年三季开始呈现逐季上行态势，今年一季度营收累计同比32%，扣非后归属母公司净利润累计同比达17%。在并购和加杠杆的背景下，创业板实现供需共振，形成正反馈效应。行业方面，金融板块整体表现靓丽，消费类（纺织服装、医药、家电）、服务业（计算机、交运、旅游）表现较好。周期行业中，上游资源类表现依然较差，但中游原材料和中游投资品盈利边际出现一定程度的改善，其中，有色、化工、机械设备盈利改善较为明显。  宏观经济：4月PMI走平，显示经济依然偏弱。4月中采PMI为50.1%，与上月持平，并没有延续3月份的升势，明显弱于2011年以来的同期水平。分项指标中，生产指数较3月回升0.5个百分点至52.6，创5个月新高，但仍处于历年同期较低水平。原材料库存回升0.2个百分点至48.2，产成品库存回落0.6个百分点至48.0，短期有所改善，但在需求较弱的大背景下，我们预计去库存仍将持续。受大宗原材料价格反弹的影响，购进价格指数回升2.8个百分点至47.8，预计工业品短期价格有望止跌企稳。 证券研究报告 A股策略一周观察 定期报告 2015年5月5日 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 2 - 1. 策略观点：短期波动加剧，中期上行逻辑不变 上涨节奏放缓，赚钱效应下降，预计五月份操作难度讲进一步加大。今年3月份以来，A股市场涨势如虹。观察上证综指日线图，做一个简单的数据统计：以3月12日为起点作为本轮拉升的起点，以清明节小长假前后为分界，我们发现，3月12日至4月3日，共计17个交易日，沪指上涨17%，期间共计16个一级行业指数涨幅超过20%；而清明节之后4月7日至近期高点4月28日，共计16个交易日，沪指同样上涨17%，期间只有4个行业指数涨幅超过20%。由此可见，两段上涨，涨幅相同、时间接近，但热点集中度大相径庭。当前市场处于普涨之中，缺乏明朗的轮动逻辑。 图表1：3月12日至4月3日行业指数涨跌幅 资料来源：WIND，太平洋证券 图表2：4月7日至4月28日行业指数涨跌幅 资料来源：WIND，太平洋证券 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 建筑装饰 计算机 电气设备 商业贸易 建筑材料 轻工制造 纺织服装 机械设备 钢铁 交通运输 休闲服务 电子 通信 房地产 家用电器 综合 农林牧渔 非银金融 国防军工 传媒 医药生物 汽车 公用事业 有色金属 化工 采掘 食品饮料 银行 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 建筑装饰 交通运输 机械设备 国防军工 通信 传媒 公用事业 钢铁 房地产 食品饮料 纺织服装 化工 采掘 家用电器 有色金属 电气设备 银行 轻工制造 医药生物 休闲服务 综合 计算机 商业贸易 农林牧渔 汽车 建筑材料 非银金融 电子 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 3 - 短期震荡或加剧，控制仓位为宜。上周市场仅四个交易日，但波幅明显增大。沪指创出本轮反弹的新高4572点之后，小幅回落。创业板指数呈现明显的先抑后扬节奏，前两个交易日快速回落之后，周五再创历史新高。就市场近两周的表现来看，波动率明显高于以往。“五一”节日期间消息面相对平静，管理层在最近两周暂无倾向性表态，我们认为在赚钱效应已有所下降之际，短期震荡或加剧，适度控制仓位为宜。 图表3：主要指数上周涨跌幅 资料来源：WIND，太平洋证券 就行业表现来看，上周行业指数以下跌报收的略多，中字头偃旗息鼓，与沪指冲高回落相匹配。成长板块依旧吸引资金主动配置，低估值蓝筹以及上游资源类还需等待触发因素。 图表4：行业指数上周涨跌幅 资料来源：WIND，太平洋证券 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 创业板 上证A股 沪深300 全部A股 深证A股 中小企业板 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 建筑装饰 国防军工 传媒 家用电器 交通运输 公用事业 房地产 休闲服务 银行 计算机 轻工制造 通信 化工 采掘 纺织服装 农林牧渔 商业贸易 医药生物 综合 有色金属 非银金融 建筑材料 电子 电气设备 食品饮料 汽车 钢铁 机械设备 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 4 - 2.一季报出炉：整体低于预期，还看高成长 整体业绩缺乏亮点。盈利方面，一季度全部A股盈利增长2.4%，近三年以来逐季下行。虽然大宗价格低迷、成本下降使A股毛利率持续改善，但在需求疲弱和去产能的大背景下，ROE如期下行。归母后净利润增速整体低于预期。 图表5：全部A股单季度净利润同比增速 资料来源：WIND，太平洋证券 创业板业绩明显好于主板。与主板业绩的连续三年下滑相比，创业板自2012年三季开始呈现逐季上行态势，今年一季度营收累计同比32%，扣非后归属母公司净利润累计同比达17%。在并购和加杠杆的背景下，创业板实现供需共振，形成正反馈效应。 行业方面，金融板块整体表现靓丽，消费类（纺织服装、医药、家电）、服务业（计算机、交运、旅游）表现较好。周期行业中，上游资源类表现依然较差，但中游原材料和中游投资品盈利边际出现一定程度的改善，其中，有色、化工、机械设备盈利改善较为明显。 3.宏观经济：4月PMI走平，显示经济依然偏弱 4月中采PMI为50.1%，与上月持平，并没有延续3月份的升势，明显弱于2011年以来的同期水平。分项指标中，生产指数较3月回升0.5个百分点至52.6，创5个月新高，但仍处于历年同期较低水平。原材料库存回升0.2个百分点至48.2，产成品库存回落0.6个百分点至48.0，短期有所改善，但在需求较弱的大背景下，我们预计去库存仍将持续。受大宗原材料价格反弹的影响，购进价格指数回升2.8个百分点至47.8，预计工业品短期价格有望止跌企稳。 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 策略研究 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 。- 5 - 图表6：4月PMI指数与上月持平 数据来源:Wind资讯PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:原材料库存PMI:产成品库存PMI:主要原材料购进价格05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1205-1228283535424249495656636370707777 2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 太平洋证券研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610) 8832-1818 传真： (8610) 8832-1566 重要声明 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提