业绩符合预期，新进众多优质品种

康哲药业（867） 更新报告买入 2015年4月24日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 截止 12 月30 日财年13财年 历史14财年 历史15财年 预测16财年 预测17财年 预测营业额(千人民币)2,248,992 2,945,731 4,014,783 5,067,731 6,328,949 变动(%)26.8%31.0%36.3%26.2%24.9%股东应占溢利(千人民币)636,213 1,045,702 1,118,368 1,495,828 1,935,362 每股盈利(人民币分)26.3543.3044.9660.1477.81变动(%)18.9%64.4%3.8%33.8%29.4%市盈率@13.28港元(倍)40.3224.5323.6317.6713.65每股股息(人民币分)10.5213.7117.9924.0631.12股息现价比率(%)0.8%1.0%1.4%1.8%2.3%8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 2014‐04‐232014‐05‐122014‐05‐272014‐06‐122014‐06‐272014‐07‐152014‐07‐302014‐08‐142014‐08‐292014‐09‐162014‐10‐032014‐10‐202014‐11‐042014‐11‐192014‐12‐042014‐12‐192015‐01‐082015‐01‐232015‐02‐092015‐02‐262015‐03‐132015‐03‐302015‐04‐17资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 医药行业 股价 13.28港元 目标价 15.7港元 （+18.2%） 股票代码 0867 已发行股本 24.9亿股 总市值 330亿港元 52周高/低 15.54港元/8.74港元 每股净现值 1.65人民币元 主要股东 林刚（46.04%） 业绩符合预期，新进众多优质品种 ¾业绩符合预期，各财务指标靓丽：公司 14 年收入增长 31%至29.45 亿人民币，净利润增长 64.2%至 10.43 亿人民币，扣除西藏药业会计确认一次性非现金收益 2.15 亿人民币后，净利润增长 30.3%至 8.28 亿人民币，符合之前预期。其中毛利率增长1.7ppts 至 56.2%，还原喜达康高开影响后销售费用率同比略有下降，行政费用率亦下降至 5.3%,正如之前所提，学术网络的规模效应会逐渐显现。因部分产品提前备货及喜达康转高开，存货周转天数及应收周转天数各提升 3 天，仍居于行业低水平，运营周期仅 89 天。扣除西藏药业股权会计确认的非现金收益后派息率仍高达40%。 ¾新引进众多品种，利于公司中长期发展：公司 14 年至今引进了多个可直接导入市场的产品，包括西藏药业（公司为其第一大股东）的诺迪康、希力药业（公司持股 52%）的丹参酮、诺华的兰美抒及溴隐亭、诺金的默维可、大昌华嘉国际的慷彼申及喜疗妥。其中除诺华产品外其他产品均为独家，除默维可与喜疗妥外其他产品均为国家医保。产品应用于心脑血管、皮肤科、消化科等，疗效好且安全性高，均是亿元级别以上产品，诺迪康与丹参酮销售已经过亿。另外还引进了储备产品琥珀酰明胶注射液，购买了施图伦中国市场并与厂家合作扩产。 ¾ 配股完成，具备雄厚实力应对更多机会：公司15年3月31日公告进行配股，主席与公司分别配出 0.725 亿股，价格为 11.86港元，占扩大后股本 5.83%。配股完成后主席的研发公司资金得到补充，能持续为公司研发优质储备品种。公司的资金亦得到补充，在完成购买品种的同时保持一贯稳健的低负债率，并维持持续并购品种和派发高额股息的能力。 ¾ 目标价15.7港元，维持买入评级：考虑到公司新进产品优化了产品结构和组合，营运模式在国内与香港市场均具备一定独特性，且在国内市场因销售西藏药业新活素连年获佳绩而广为人知，且具备高派息率。我们认为，公司是未来南下沪港通基金青睐的稳健且稀缺的沪港通标的，具有一定的估值溢价，参考同行，我们给予公司目标价15.7港元，相当于15年预测EPS的28倍市盈率，买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 财务报表摘要867.HK损益表财务分析<千人民币>, 财务年度截至<十二月><千人民币>, 财务年度截至<十二月>2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测营业收入2,248,992 2,945,731 4,014,783 5,067,731 6,328,949 盈利能力毛利1,226,379 1,654,628 2,264,338 2,888,607 3,645,475 毛利率 (%)54.5% 56.2% 56.4% 57.0% 57.6%销售及管理费用-613,054 -783,041 -1,088,006 -1,317,610 -1,613,882 净利率(%)28.3% 35.5% 27.9% 29.5% 30.6%其他净收入88,769 274,650 59,379 65,379 71,979营运收益702,094 1,146,237 1,235,710 1,636,376 2,103,572 营运表现财务开支-16,809 -16,733 -41,833 -37,649 -33,884 SG&A/收入(%)27.3% 26.6% 27.1% 26.0% 25.5%税前盈利685,285 1,129,504 1,193,878 1,598,727 2,069,687 实际税率 (%)7.3% 7.7%8.0% 8.0% 8.0%所得税-49,987 -86,509 -95,510 -127,898 -165,575少数股东权益-915 -2,707 -20,000 -25,000 -31,250 财务状况净利润636,213 1,045,702 1,118,368 1,495,828 1,935,362 负债/权益0.20 0.23 0.22 0.18 0.14 增长收入/总资产0.57 0.60 0.62 0.70 0.75 总收入 (%)26.8% 31.0% 36.3% 26.2% 24.9% 总资产/股本1.62 2.03 2.61 2.93 3.37 净利润（%）18.9% 64.4% 6.9% 33.8% 29.4% 盈利对利息倍数41.77 68.50 29.54 43.46 62.08 资产负债表现金流量表<千人民币>, 财务年度截至<十二月><千人民币>, 财务年度截至<十二月>2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测现金487,943 243,515 131,668 313,355 1,081,501 税前盈利685,682 1,129,504 1,193,878 1,598,727 2,069,687应收账款538,685 876,245 1,472,092 1,766,510 2,119,812存货167,062 189,456 227,347 272,817 327,380 非现金项调整29,996 -184,460 143,634 232,017 267,695其他流动资产769,406 236,380 167,585 134,068 107,254 营运资金变动-327,366 -34,409 -556,310 -279,253 -335,104总流动资产1,963,096 1,545,596 1,998,692 2,486,749 3,635,947 支付所得税-53,479 -67,437 -89,525 -121,602 -158,953固定资产376,457 395,135 351,032 342,617 317,336 经营活动净流入（出）现金334,833 843,198 691,676 1,429,888 1,843,326无形资产1,428,605 1,625,487 2,811,481 3,131,025 3,103,990其他非流动资产149,465 1,327,880 1,327,647 1,327,422 1,327,206 购买固定资产支付现金 -136,572 -61,663 15,096 -22,525 -6,757总资产3,917,623 4,894,098 6,488,852 7,287,814 8,384,478 其他投资活动支付现金 -37,221 -874,548 -1,258,104 -486,483 -181,186投资活动净流入（出）现金-173,793 -936,211 -1,243,008 -509,008 -187,944应付帐款67,857 252,643 303,172 363,806 436,567短期借款314,120 484,241 684,241 547,393 437,914 负债变动现金流入（出） -105,542 152,262 190,041 -140,862 -113,091其他短期负债208,654 51,787 48,601 51,031 53,583 权益变动现金流入（出） -240,999 -291,016 238,261 -598,331 -774,145总短期负债590,631 788,671 1,036,014 962,230 928,064 融资活动净流入（出）现金-346,541 -138,754 428,302 -739,193 -887,236其他长期负债50,405 125,771 125,370 125,619 126,482总负债641,036 914,442 1,161,384 1,087,849 1,054,546 现金变化-185,501 -231,767 -123,030 181,687 768,146汇率影响-123-1,478000股东权益3,276,587 3,990,839 5,327,468 6,199,965 7,329,932 期初持有现金673,567 487,943 243,515 131,668 313,355每股权益（人民币）1.36 1.65 2.14 2.49 2.95 期末持有现金487,943 254,698 120,485 313,355 1,081,501 资料来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本