2018一季度财报点评：业绩稳增长，产能释放加速市场开拓

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩稳增长，产能释放加速市场开拓 ——桃李面包（603866）2018一季度财报点评 2018年04月09日 强烈推荐/维持 桃李面包 财报点评 刘畅 分析师 执业证书编号：S1480517120001 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 010-66554017 范垄基 分析师 执业证书编号：S1480517070001 fanlj@dxzq.net.cn 010-66554025 事件： 公司发布一季度业绩快报。2018年第一季度公司营业收入9.89亿元，同比增长20.57%，实现归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，同比增长51.6%，EPS为0.23元/股。 公司分季度财务指标 指标 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 营业收入（百万元） 797.66 917.5 928.29 820.16 995.59 1139.56 1124.39 增长率（%） 26.29% 29.58% 29.01% 23.88% 24.81% 24.20% 21.12% 毛利率（%） 35.99% 37.25% 35.81% 34.66% 36.12% 40.32% 38.66% 期间费用率（%） 18.39% 18.04% 19.26% 22.71% 20.77% 18.98% 20.02% 营业利润率（%） 16.47% 17.89% 14.61% 10.42% 14.53% 19.65% 17.56% 净利润（百万元） 106.54 135.87 110.41 71.28 111.87 174.84 155.29 增长率（%） 21.77% 29.80% 13.23% -13.83% 05.00% 28.68% 40.65% 每股盈利（季度，元） 0.24 0.30 0.25 0.16 0.25 0.39 0.33 资产负债率（%） 13.13% 15.65% 13.05% 12.74% 16.83% 15.26% 10.51% 净资产收益率（%） 5.88% 6.98% 5.37% 3.35% 5.31% 7.67% 4.92% 总资产收益率（%） 5.11% 5.89% 4.67% 2.92% 4.42% 6.50% 4.40% 观点：  新产品研发提速，产品结构不断优化，毛利率提升，17年Q1利润基数低，18年开门红。公司一直以来重视新产品的研发，在立足“天然酵母”、“醇熟”等核心产品的基础上，公司不断开发新产品，“焙软吐司面包”、“蔓越莓面包”和“脏面包”等产品市场反应很好，毛利率较高。17Q1由于受东莞和石家庄等新开工厂投产折旧增加，原材料上涨以及新市场推广费用导致销售费用大幅增加导致，归母净利润0.71亿元，下滑13.83%。18Q1营业收入9.89亿元，同比增长20.57%，实现稳定增长，归母净利1.08亿元，同比增长51.6%，符合预期，实现开门红。  新生产基地建设将加速产能扩张，持续开拓市场巩固渠道。2017年年底公司完成了定增，定增建设的项目将加速公司在华中、西南、西北三个地区的布局。目前重庆桃李一期、天津桃李投资项目建设完工，武汉桃李、沈阳桃李、山东桃李、江苏桃李生产基地项目正在筹划，未来新基地建设完成，公司产能大 东兴证券财报点评 桃李面包（603866）：业绩稳增长，产能释放加速市场开拓 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES幅扩增可期。并且伴随公司大力开拓新市场，不断增加销售终端数量，巩固营销渠道，提高配送服务质量。公司会继续坚持聚焦面包业务战略决策，通过高效的供应链、优化产品结构和建立渠道壁垒，逐步实现公司品牌力的提升。未来公司会对节日食品有新的战略调整，择机发力，进一步巩固自身的市场地位。  各地区销售额稳步增长，华中华南地区增长明显。2017年，公司主营业务收入按地区划分均实现了稳步增长，其中华中地区营业收入增长180.64%，华南地区营业收入增长了567.56%，以上两个地区增长明显。2017年上半年公司加大力度拓展华南、华中市场，进一步开拓细分市场和销售渠道，目前来看已经卓有成效。各地区营业收入最高依旧为东北地区，高达19.84亿元，其次是华北地区和华东地区，营业收入分别是9亿元和7.68亿元。东北地区作为公司发展最成熟的市场，优势依然突出。  合理应对业内布局变化，2018年保持稳定增长，巩固行业龙头地位。受2017年上半年公司业绩波动较大的影响，2018年公司各季度利润增长率与2017年可能不尽相同。综合比较行业特征，面包年度内波动较小，预测公司2018年增速会保持在20%左右。2018年公司将面临行业内已有竞争对手的并购合作，以及新进入的竞争者，将会继续按照原本的战略规划有节奏的进行市场扩张和布局。对于公司未来的规划，2017年营收40亿元，100亿的规模是公司的下一个目标，我们预计这个目标在2022年之前就可以完成。如果未来渠道渗透进展顺利，全国化布局加快，百亿目标也可能提前实现。 结论： 如果公司在产能扩张、市场布局、渠道深耕进一步发力，预计公司2018年增速会保持在22%左右。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：6.54亿元、7.64亿元和9.18亿元，对应EPS分别为1.39元、1.62元和1.95元，给予公司2018年40倍估值，对应目标价55元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：食品安全的风险、全国扩张不达预期 东兴证券财报点评 桃李面包（603866）：业绩稳增长，产能释放加速市场开拓 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 943 1868 2589 3357 4260 营业收入 3305 4080 4976 5972 7346 货币资金 453 1360 1922 2499 3178 营业成本 2111 2542 3231 3836 4638 应收账款 280 332 409 491 604 营业税金及附加 40 54 55 65 79 其他应收款 11 10 12 15 18 营业费用 549 757 746 941 1145 预付款项 20 34 43 55 69 管理费用 68 82 114 135 162 存货 83 98 124 147 178 财务费用 -5 -4 -4 -4 -5 其他流动资产 95 34 78 118 173 资产减值损失 3.21 4.92 3.00 3.00 4.00 非流动资产合计 1423 1658 1417 1243 1069 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.00 -2.07 1.00 2.00 3.00 固定资产 984 1104 1114 963 813 营业利润 540 651 832 998 1324 无形资产 165 237 214 190 166 营业外收入 25.87 9.20 9.00 9.00 9.00 其他非流动资产 136 66 0 0 0 营业外支出 6.04 2.34 55.00 80.00 210.00 资产总计 2366 3526 3926 4521 5249 利润总额 560 658 786 927 1123 流动负债合计 296 358 379 429 495 所得税 124 145 132 153 185 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 436 513 654 774 938 应付账款 211 244 266 315 381 少数股东损益 0 0 0 10 20 预收款项 1 1 1 1 1 归属母公司净利润 436 513 654 764 918 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 783 988 1002 1168 1494 非流动负债合计 13 13 0 0 0 EPS（元） 0.97 1.14 1.39 1.62 1.95 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 309 371 379 429 495 成长能力 少数股东权益 0 0 0 10 30 营业收入增长 28.95% 23.42% 21.98% 20.00% 23.01% 实收资本（或股本） 450 471 471 471 471 营业利润增长 23.02% 20.68% 27.76% 19.92% 32.72% 资本公积 528 1227 1227 1227 1227 归属于母公司净利润增长 27.44% 17.85% 27.44% 16.80% 20.17% 未分配利润 934 1256 1518 1823 2190 获利能力 归属母公司股东权益合计 2057 3156 3614 4148 4791 毛利率(%) 0.00% 35.83% 35.08% 35.75% 36.86% 负债和所有者权益 2366 3526 3920 4514 5243 净利率(%) 13.18% 12.58% 13.14% 12.96% 12.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.41% 14.56% 16.66% 16.90% 17.49% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 21.17% 16.26% 18.10% 18.42% 19.16% 经营活动现金流 519 653 689 803 951 偿债能力 净利润 436 513 654 774 938 资产负债率(%) 13% 11% 10% 10% 9% 折旧摊销 247.64 340.58 0.00 174.05 174.05 流动比率 3.19 5.23 6.82 7.82 8.60 财务费用 -5 -4 -4 -4 -5 速动比率 2.91 4.95 6.50 7.48 8.24 应收账款减少 0 0 -77 -82 -113 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.47 1.38 1.34 1.42 1.51 投资活动现金流 -514 -318 65 -1 -1 应收账款周转率 13 13 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 18.43 17.97 19.55 20.56 21.09 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 -2 1 2 3 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.14 1.39 1.62 1.95 筹资活动现金流 -300 583 -192 -225 -270 每股净现金流(最新摊薄) -0.65 1.95 1.19 1.23 1.44 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.57 6.71 7.68 8.81 10.18 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 21 0 0 0 P/E 50.66 43.11 35.36 30.27 25.19 资本公积增加 0 700 0 0 0 P/B 10.75 7.33 6.40 5.57 4.83 现金净增加额 -294 919 562 577 679 EV/E