未来增长主要看大家居业务拓展和投资领域的突破

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002327 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,864 1,970 2,098 2,304 2,528 同比增长 4.9% 5.7% 6.5% 9.8% 9.8% 营业利润（百万元） 411 485 554 623 688 同比增长 17.6% 18.0% 14.1% 12.6% 10.4% 归属母公司净利润（百万元） 315 377 428 481 530 同比增长 21.0% 19.6% 13.6% 12.5% 10.3% 每股收益（元） 0.73 0.88 1.00 1.12 1.24 毛利率 51.4% 51.3% 51.0% 51.0% 51.0% 净利率 16.9% 19.1% 20.4% 20.9% 21.0% 净资产收益率 19.0% 19.0% 17.9% 17.0% 16.3% 市盈率（倍） 32.7 27.3 24.1 21.4 19.4 市净率（倍） 5.7 4.8 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 未来增长主要看大家居业务拓展和投资领域的突破 Table_Summary 核心观点  公司2014年营业收入和净利润分别同比增长5.68%和19.56%，扣非后净利润同比增长21.01%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长10.17%和27.18%，增速环比有所提升。年报预告拟10转10股派1元。  期间费用的有效控制与理财收益的增加拉动公司净利润增速超越收入的增长。14年公司期间费用率同比下降2.54个百分点，全年公司毛利率同比基本持平，14年公司运营质量较为健康，其中经营活动现金流量净额同比显著改善，存货余额较年初下降7.35%，应收账款较年初上升10.42%。  面对行业的调整期，14年公司主动关闭整合了部分经营不善的网点并重点推行大店计划，保证终端销售面积，全年公司净关店195家，其中直营网点减少30个，加盟网点减少165个，年末网点数为2015家。全年公司新渠道（包括电商和团购）实现收入3.59亿元，同比增长6%，收入占比达到18%，其中电商收入下半年低于预期，全年增长一般。  较高的直营占比、鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司区别于竞争对手的主要优势。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期生存发展壮大的消费品牌企业之一，  公司通过之前对深圳高新投的投资迈出了对外灵活投资的第一步，在提高公司资金使用效率的同时，未来深圳高新投作为优质资产上市后将为公司提供丰厚的投资回报，而深圳高新投以及公司的合作方深圳远致投资及其旗下相关方均具备丰富的PE 经验和项目储备，在公司资金充沛的情况下，未来不排除为公司提供进一步投资的机会。  我们判断 15年家纺行业出现大复苏的概率不大，公司未来股价的催化剂主要来自于大家居业务的拓展和投资领域的可能进一步突破。 财务预测与投资建议  我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.00元、1.12元与1.24元，参考可比公司估值水平，同时考虑到公司充沛的资金带来的对外投资预期，给予公司15年31倍PE估值，对应目标价格31元，维持公司“买入”评级。 风险提示：终端零售复苏进程慢于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年04月13日） 23.98元 目标价格 31.00元 52周最高价/最低价 23.98/10.50元 总股本/流通A股（万股） 42,924/22,261 A股市值（百万元） 10,293 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年04月14日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 26.9 41.0 68.2 59.7 相对表现（%） 20.9 18.8 42.4 -35.1 沪深300（%）（%） 6.0 22.2 25.8 94.7 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 14年业绩略超预期，隐含创投概念提升估值弹性 2015-02-06 三季度继续保持稳健的增长和健康的经营质量 2014-10-21 行业调整之中依然保持稳定健康的增长 2014-08-19 -40%0%40%80%120%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03富安娜沪深300ans富安娜 002327.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 富安娜年报点评 —— 未来增长主要看大家居业务拓展和投资领域的突破 2 盈利预测与投资建议 我们预计公司2015—2017年每股收益分别1.00元、1.12元与1.24元，参考可比公司估值水平，给予公司2015年31倍PE估值，对应目标价格31元，维持公司“买入”评级。 表3：品牌服饰行业可比公司估值 股票名称 2014年EPS 2015年EPS 2016年EPS 2014年PE 2015年PE 2016年PE 九牧王 0.94 0.72 0.77 21.61 28.01 26.29 罗莱家纺 1.41 1.65 1.94 29.28 24.95 21.25 七匹狼 0.38 0.41 0.48 40.70 37.66 32.67 梦洁家纺 0.48 0.56 0.67 36.23 31.30 26.33 森马服饰 1.63 1.97 2.40 38.22 31.62 26.00 平均 33.21 30.71 26.51 资料来源：Wind、东方证券研究所（每股收益取自Wind一致预期，估值按照4月13日收盘价格） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 富安娜年报点评 —— 未来增长主要看大家居业务拓展和投资领域的突破 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 703 965 1,243 1,660 2,109 营业收入 1,864 1,970 2,098 2,304 2,528 应收账款 69 76 78 85 94 营业成本 906 959 1,029 1,129 1,238 预付账款 25 21 115 127 139 营业税金及附加 18 22 21 23 25 存货 573 531 629 665 710 营业费用 439 443 430 461 506 其他 313 388 387 390 393 管理费用 103 80 92 101 111 流动资产合计 1,683 1,982 2,452 2,927 3,444 财务费用 (8) (8) (13) (19) (25) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 6 3 2 2 固定资产 447 432 550 608 645 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 137 242 141 91 65 投资净收益 12 17 17 17 17 无形资产 76 72 70 68 66 其他 0 0 0 0 0 其他 39 61 11 10 9 营业利润 411 485 554 623 688 非流动资产合计 699 808 772 777 785 营业外收入 12 7 7 7 7 资产总计 2,382 2,790 3,224 3,704 4,229 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 423 491 559 629 693 应付账款 228 242 236 272 307 所得税 108 114 131 148 163 其他 337 364 354 382 413 净利润 315 377 428 481 530 流动负债合计 564 606 590 653 720 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 315 377 428 481 530 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 0.88 1.00 1.12 1.24 其他 16 19 19 19 19 非流动负债合计 16 19 19 19 19 主要财务比率 负债合计 581 625 609 672 739 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 322 428 429 429 429 营业收入 4.9% 5.7% 6.5% 9.8% 9.8% 资本公积 556 469 533 533 533 营业利润 17.6% 18.0% 14.1% 12.6% 10.4% 留存收益 924 1,268 1,653 2,070 2,528 归属于母公司净利润 21.0% 19.6% 13.6% 12.5% 10.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,802 2,165 2,615 3,032 3,490 毛利率 51.4% 51.3% 51.0% 51.0% 51.0% 负债和股东权益 2,382 2,790 3,224 3,704 4,229 净利率 16.9% 19.1% 20.4% 20.9% 21.0% ROE 19.0% 19.0% 17.9% 17.0% 16.3% 现金流量表 ROIC 18.1% 18.5% 17.3% 16.4% 15.6% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 315 377 428 481 530 资产负债率 24.4% 22.4% 18.9% 18.1%