给予买入评级，看30.05港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/11.txt[2015-4-13 7:53:14]华润置地(01109)给予买入评级,看30.05港元第一上海 核心盈利同比增25%，超市场预期 华润置地(24.8, -0.25, -1.00%)公布2014 年全年业绩，营业收入为883.8 亿元，同比增长23.8%，其中开发业务营收804.8 亿元，同比增24.2%，投资物业营收54.36 亿元，占总营收比例为6%，同比增长17.6%。归属上市公司股东的净利为147 亿元，核心净利118亿元，同比增长25%，符合市场预期。公司的毛利率为30.6%，比去年同期增加2.4个百分点，核心净利率13.4%，与去年基本持平。末期派发股息每股0.41 港元，加上中期每股股息0.085 港元，全年每股派息0.495 港元，同比增13.3%，派息比例达到核心净利的27%。公司2014 年完成合约销售额692 亿元，同比增长4.4%，2015 年的销售目标是780 亿元，全年推售的货值将会达到1600 亿，去化率达到50%即可完成任务。 投资物业贡献稳定盈利 公司2014 年投资物业带来的营业收入为54.36 亿元，从2010 年至2014 年4 年的复合增长率达到32.3%，租金收入对利息支出的覆盖率达到了1.6。截止2014 年底，公司有14 个商场在运营，总计建筑面积270 万平米，预计到2017 年会有31个商场投入运营，总计建筑面积将会达到714 万平米。 土地储备充足 2014 年底完成母公司注资，获得了深圳、济南等地的优质资产，获得土地面积236 万平米，后续还能继续获取168 万平米的土地。截止2014 年底，公司总的土地储备面积达到4000 万平米，其中有541 万平米是投资物业，分布在35 个城市。 财务状况稳健 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/11.txt[2015-4-13 7:53:14] 截止2014 年年底，公司持有现金403 亿元，净负债率为42.7%，平均融资成本为4.47%，比去年有所提高，但仍处于行业较低水平。 目标价为30.05 港元，维持为买入评级 源于最新的盈利估算，我们给予其29.05 港元的目标价，相当于15 年10.3 倍的市盈率，相对于15 年33.8 港元的每股净资产折让11%，上升潜力为20%，维持为买入的评级。