公司动态点评：业绩符合预期，拟收购维恩贝特进军银行市场

天源迪科（300047）公司动态点评 2016年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 周伟佳CFA, ACCA 0755-83516551 Email:zhouwj@cgws.com 执业证书编号:S1070514110001 联系人（研究助理）： 于威业0755-83558957 Email:yuweiye@cgws.com 从业证书编号:S1070116080110 目前股价 19.9 总市值（亿元） 71.19 流通市值（亿元） 52.11 总股本（万股） 35,772 流通股本（万股） 26,185 12个月最高/最低 31.36/13.78 2016E 2017E 2018E 营业收入 2283.97 3047.13 4032.36 (+/-%) 36.22% 33.41% 32.33% 净利润 111.23 166.63 234.40 (+/-%) 76.41% 49.81% 40.67% 摊薄EPS 0.32 0.47 0.67 PE 64.17 42.65 30.44 数据来源：贝格数据 相关报告 <<定增落地，龙头启航>> 2016-08-08 <<业绩回暖在即，大数据龙头扬帆起航>> 2016-03-30 <<结盟腾讯，中国Palantir隐现>> 2015-11-06 业绩符合预期，拟收购维恩贝特进军银行市场 ——天源迪科（300047）公司动态点评 公司于10月27日晚间发布2016年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入13.35亿元，同比增长49.35%，归母净利润2407.53万元，同比增长94.13%，扣非净利润539.94万元，同比增长17.90%。业绩符合预期，接近业绩预告下线。公司营收高速增长的主要原因系控股子公司金华威路由器、交换机等网络产品销售大幅增加所致。前三季度业绩体量较小的主要原因系公司作为软件服务公司，主要面向电信、政府客户，大部分业务于四季度结算所致。公司近日公告称拟以约8.40亿元对价收购维恩贝特83.78%股权，对应2015年PE约35倍，此次重组若实施，将补齐天源迪科在银行业的渠道短板，有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破，同时天源迪科有望促进维恩贝特向大数据等新业务领域转型，并共同开拓地方性银行市场。公司在电信、公安、金融等领域的大数据及移动互联网业务布局领先，订单陆续落地，坚定看公司未来的发展。预测公司2016-2018年分别实现营业收入22.84亿元、30.47亿元和40.32亿元，净利润分别为1.11亿元、1.67亿元和2.34亿元，EPS为0.32元、0.47元和0.67元，对应PE分别为64X、43X和30X，维持“强烈推荐”评级。  业绩符合预期，接近业绩预告下线。公司业务四季度结算特征明显，2013年以来四季度单季净利润均占全年总业绩的80%以上，故前三季度体量较小。公司在电信、公安、金融等领域的大数据及移动互联网业务布局领先，订单陆续落地，继续看好公司全年业绩实现高速增长。报告期内，公司整体毛利率水平为18.50%，同比下降2.79个百分点，较中报下降0.40个百分点，主要原因系控股子公司金华威的网络产品分销业务毛利率偏低而收入增长较快所致。非经常性损益金额达1867.59万元，同比增长138.76%，主要原因系报告期内转让鹏金所部分股权而获得1548.42万元投资收益。  拟收购维恩贝特，银行IT实力雄厚。公司于10月26日晚间公告称已与交易对方签订框架协议，拟以8.40483亿元对价收购维恩贝特83.78%股权，对应标的公司新三板市值（7.99亿元）约溢价25.56%，对应2015年PE约35倍。维恩贝特成立于2009年，主要业务骨干来自于高阳科技，拥有较强的银行核心系统开发和实施能力。公司从核心系统出发不断拓宽业务范围，目前已形成面向以银行为主的金融类客户的多元化业务内容，包括IT规划和需求分析、客户化开发与集成、测试服务、运维支持培训服务、软件开发外包服务等。标的公司业绩增长强劲，2015年实现归母净利润2,869.83万元，同比增长38.1%，远超2015年国内-50% 0% 50% 100% 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 天源迪科 沪深300 计算机 投资要点 投资建议 证券研究报告 计算机| 公司动态点评 2016年10月27日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 银行业IT解决方案市场23.5%的增速（IDC统计），2016年上半年，公司业绩延续高增长态势，实现归母净利润同比增长26.4%，公司雄厚的银行IT实力获得市场认可，若实施并购将显著增厚上市公司业绩。  助力天源迪科进入银行市场，金融大数据版图再拓展。金融行业对数据有极高的依赖性，我国商业银行和保险公司数据量积累已达到100TB以上级别。金融大数据的应用将可优化金融资产配置、提升风险控制能力、提高产品营销的准确性，直击当前金融行业痛点。目前金融大数据已开始在客户画像、风控等领域进行应用。据中为咨询数据，预计在 2020 年，我国金融大数据应用将达到 450 亿人民币，实现爆发式增长。天源迪科凭借大数据、移动互联网和云计算的技术优势，重点进军金融领域，已形成“交易所+结算公司+保险”的多层次金融客户结构，但银行业务的渠道壁垒较高，进展较为缓慢。维恩贝特的主要客户是大陆发达城市和港澳地区的大中型银行机构，与天源迪科渠道资源互补，有望带领天源迪科进入银行业市场，为上市公司打开新的业绩增长点。  促进维恩贝特业务转型，共同开辟地方性银行市场。维恩贝特业务模式仍以传统IT业务模式为主，此次重组，天源迪科有望帮助其业务模式向大数据、移动互联网和云计算转型，丰富维恩贝特产品线。维恩贝特的主要客户集中于大陆发达城市和港澳地区，业务区域较窄，而天源迪科在全国30+个省会拥有分支机构，未来有望帮助维恩贝特实现业务向地方性银行的拓展。  增资武汉子公司，发展多元化业务中心。公司于10月26日晚间公告称拟对武汉天源迪科增资7,000万元，武汉天源迪科拟使用8,400万元购置研发楼。公司长期以来在武汉地区拥有稳定的电信及公安业务，同时公司在武汉地区建立了营销体系、售后服务网络，此次增资及购置房产可满足公司公安行业未来业务、人员规模增长对办公场所的需求，利于业务开展以及吸引人才。公司在成都、武汉、合肥、北京、广州、上海等一二城市均有研发团队和营销网络，其中成都子公司的技术实力最为强劲。公司发展多元化业务中心，也将对未来电信、公安、政府和大型传统行业等领域的大数据及移动互联网业务的拓展产生积极影响。  风险提示：新业务推广不及预期；并购事件的不确定性；资源整合效率不及预期的可能。 天源迪科（300047）公司动态点评 2016年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1187 1677 2284 3047 4032 成长性 营业成本 883 1346 1765 2315 3013 营业收入增长 16.0% 41.3% 36.2% 33.4% 32.3% 销售费用 62 67 96 138 193 营业成本增长 28.5% 52.4% 31.2% 31.2% 30.1% 管理费用 151 177 254 353 482 营业利润增长 -48.4% -14.0% 114.0% 57.4% 42.7% 财务费用 18 17 33 34 51 利润总额增长 -44.8% -4.0% 92.2% 49.8% 40.8% 投资净收益 1 3 2 3 2 净利润增长 -45.9% 9.3% 65.0% 49.8% 40.7% 营业利润 67 58 123 194 277 盈利能力 营业外收支 6 13 12 8 8 毛利率 25.6% 19.7% 22.7% 24.0% 25.3% 利润总额 73 70 135 202 285 销售净利率 5.8% 4.5% 5.4% 6.1% 6.5% 所得税 4 -5 11 17 24 ROE 5.0% 4.8% 6.0% 8.3% 10.7% 少数股东损益 7 12 13 19 27 ROIC 6.4% 4.3% 8.1% 11.9% 13.3% 净利润 61 63 111 167 234 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.2% 4.0% 4.2% 4.5% 4.8% 流动资产 1169 1588 2288 2562 3018 管理费用/营业收入 12.8% 10.5% 11.1% 11.6% 12.0% 货币资金 227 376 608 408 129 财务费用/营业收入 1.5% 1.0% 1.5% 1.1% 1.3% 应收账款 665 793 1187 1451 2034 投资收益/营业利润 2.2% 4.7% 1.6% 1.5% 0.7% 应收票据 277 419 493 703 854 所得税/利润总额 6.1% -6.9% 8.2% 8.2% 8.3% 存货 0 0 0 0 0 应收账款周转率 2.02 2.44 2.18 2.40 2.24 非流动资产 696 775 792 813 840 存货周转率 3.19 3.21 3.58 3.29 3.53 固定资产 299 327 324 328 339 流动资产周转率 0.67 0.77 0.81 1.04 1.18 资产总计 1865 2363 3080 3375 3857 总资产周转率 0.64 0.71 0.74 0.90 1.05 流动负债 512 976 241 493 918 偿债能力 短期借款 389 747 324 415 788 资产负债率 32.4% 42.6% 21.8% 27.4% 35.0% 应付款项 123 230 241 378 430 流动比率 2.04 1.59 8.58 4.94 3.20 非流动负债 93 31 431 431 431 速动比率 1.55 1.17 6.73 3.59 2.29 长期借款 31 5 405 405 405 每股指标（元） 负债合计 605 1007 671 923 1349 EPS 0.19 0.20 0.32 0.47 0.67 股东权益 1260 1356 1914 2075 2302 每股净资产 3.90 4.20 7.45 7.59 7.76 股本 319 324 352 352 352 每股经营现金流 -0.04 0.17 0.72 -0.62 -0.86 留存收益 399 456 551 693 893 每股经营现金/EPS -0.19 0.87 2.08 -1.20 -1.19 少数股东权益 35 47 60 78 105 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2017E 负债和权益总计 1865 2363 2585 2998 3651 PE 103.81 102.10 6