轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4。0等拓展打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告 ● 机械军工行业 2015年3月30日 轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4.0等拓展打开成长空间 康尼机电（603111.SH） 谨慎推荐 首次评级 投资要点：  轨道交通车辆门系统龙头，“大机电”、“大交通”两大领域拓展 公司为我国轨道交通车辆门系统龙头，2014年业绩拐点已现。公司背靠南京工程学院，技术实力雄厚，盈利能力较强，毛利率保持在40%左右。公司已完成股权激励计划，未来将通过实体产业和资本运作（内生+外延）双轮驱动，在“大机电”（机电一体化/工业4.0）和“大交通”（轨道交通装备、新能源汽车零部件）两个高端装备领域实现大发展。  铁路投资保持高位，“一带一路”、新型城镇化延长行业景气周期 2014年铁路投资重回高点，预计未来将延续高景气度；加密需求、新增需求、维保需求叠加，“高铁外交”、“一带一路”等延长行业景气周期。  内生增长：高铁外门新产品+出口+维保，助推公司快速成长 新产品高铁动车组外门已取得突破，有望实现进口替代；国际市场订单数量持续增加，维保收入不断增长，将助推公司快速成长。  新业务：向新能源汽车、工业4.0领域拓展，成长空间将打开 公司已投资2个子公司，进入新能源汽车零部件（新能源汽车充电接口及线束总成）、高端精密机械（数控磨齿机、数控磨床、高端精密锻造零部件）新领域；且这两个子公司实现了管理层、骨干人员的持股。预计2015年公司新能源汽车零部件业务收入超1亿元，未来将保持高增长。未来不排除进一步拓展新能源汽车零部件、工业4.0领域领域，成长潜力大。  不排除外延式发展，业绩具备上调潜力，给予“谨慎推荐”评级 公司2014-2016年PE分别为56/44/33倍，估值在铁路设备行业中具有优势。公司成长性较强，在手现金近6亿元，未来不排除在轨道交通装备、新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展，业绩具备上调潜力。  风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑，动车外门市场进展低于预期，新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 999.78 1,041.44 1,302 1,617 1,987 营业收入增长率 11.97% 4.17% 25% 24% 23% 净利润（百万元） 124.43 116.99 141 181 241 净利润增长率 0.60% -5.98% 21% 28% 33% EPS（元） 0.42 0.40 0.48 0.61 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 34.69% 27.33% 21.80% 21.80% 22.50% P/E 63 67 56 44 33 P/B 22.0 18.4 12.2 9.5 7.4 EV/EBITDA 36 39 39 30 24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，股价截至2015年3月27日 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.3.27 A股收盘价(元) 26.71 A股一年内最高价(元) 27.95 A股一年内最低价(元) 8.27 上证指数 3691.10 市净率 7.89 总股本（亿股） 2.95 流通A股市值(亿元) 19.31 相关研究 行业深度：《机械军工2015年度策略——转型与革新：传统和新型产业共舞》 2014-12-22 行业点评：《铁路设备行业：动车组招标超预期；行业短期景气向上，中期景气持续》2014-10-16 行业点评：《铁路设备：南北车合并预案公告，“一带一路”海外开拓提升景气度》2014-12-31 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2015年铁路投资额超过8000亿元，未来几年预计将保持高位；“一带一路”和城市轨道交通建设将延长行业景气度。预计到2020年我国铁路总里程达到15万公里，铁路投资继续保持高景气度。加密需求、新线需求促使未来高铁动车组需求仍保持较高水平。中国正围绕“一带一路”与28个国家洽谈高铁合作。到2020年我国城市轨道交通新建里程数复合增长率将达到30%。 2、到2020年我国城轨及客运列车门系统市场空间约32亿元/年。公司市场占有率将继续提升，现有业务将保持快速增长。公司新产品动车组外门系统未来将实现进口替代，带来新的增长点；随着“一带一路”战略的实施和列车存量市场的增长，公司出口业务和维保业务将高速成长。 3、到2020年新能源汽车市场年均复合增速为66%。公司新能源汽车业务目前主要涉及新能源汽车充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成等充电设备。预计2015年公司新能源汽车零部件业务收入超1亿元，未来几年将保持高速增长。 我们与市场不同的观点： 1、市场认为公司为校办企业，可能在管理等多方面受制于校方；我们认为公司质地优秀，管理层激励到位，高校背景使得公司技术、人才实力雄厚。公司通过股权激励、子公司中的管理层和骨干持股等激励方式，充分调动管理层积极性。公司在铁路设备行业中具备竞争力。 2、市场认为公司轨道交通门系统成长天花板临近；我们认为公司内生、外延空间均较大。公司轨道交通门系统在高铁动车组外门进口替代、“一带一路”海外出口和维保等业务具备成长潜力。公司积极转型新能源汽车零部件、工业4.0相关领域，未来发展天花板将打开。 3、市场认为康尼新能源、康尼精密机械业务规模较小，我们认为这两个子公司成长潜力大。这2个子公司是外延发展的第一步，为公司未来在新能源汽车零部件、工业4.0相关领域拓展打好基础，我们认为这2个子公司未来发展将超市场预期。目前公司已经和比亚迪、北汽、上汽、奇瑞等国内十几家主要新能源汽车整车制造企业建立合作关系，预计2015年新能源汽车零部件业务将能够在2014年基础上实现收入翻番。预计未来公司将进一步加快外延发展，有望带来业绩估值双提升。 公司估值与投资建议： 公司2014-2016年PE分别为56/44/33倍，估值在铁路设备行业中具有优势。公司成长性较强，在手现金近6亿元，未来不排除在轨道交通装备、新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展，业绩具备上调潜力，给予“谨慎推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 动车外门市场、海外市场、新能源汽车领域取得重大订单，公司外延式发展获突破。 主要风险因素： 铁路重大事故致行业景气下滑，动车外门市场进展低于预期，新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、轨道交通车辆门系统龙头，向新能源汽车等领域拓展 ........................................................................................... 1 （一）轨道交通车辆门系统龙头企业，业绩拐点显现 ............................................................................................................ 1 （二）背靠南京工程学院；技术实力雄厚，研发投入大盈利能力强..................................................................................... 2 （三）受益 “一带一路”等，城轨地铁和高铁设备市场景气度持续 ....................................................................................... 3 （四）向新能源汽车等领域拓展，打开成长空间 .................................................................................................................... 4 （五）股权激励等激励措施到位，未来不排除外延发展可能性 ............................................................................................ 5 二、铁路投资保持高位，“一带一路”等延长景气周期 ................................................................................................... 7 （一）2014年铁路投资重回高点，行业高景气将持续 ........................................................................................................... 7 （二）加密需求、新线需求增加，2015年动车组交付量将保持增长.................................................................................... 8 （三） “一带一路”、“高铁外交”将延长行业景气周期 ....................................................................................................... 10 （四）城市轨道交通建设将成为新热点 .................................................................................................................................. 12 三、内生增长：高铁新产品+出口+维保，助推快速成长 ............................................................................................ 14 （一）到2020年城轨及客运列车门系统市场空间超过30亿元/年 ..................................................................................... 14 （二）公司市场占有率高，现有业务将保持快速增长 .......................................................................................................... 15 （三）动车组外门实现突破，将成为新增长点 ...................................................................................................................... 16