三季报点评：高铁分流影响有限，未来或受铁路改革预期催化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 广深铁路 股票代码：601333.SH 三季报点评：高铁分流影响有限，未来或受铁路改革预期催化 事 项： 1）公司公告三季报：报告期内，实现营业收入126.66亿元，同比增长11.9%；归属净利10.89亿元，同比增长23.4%；实现基本每股收益为0.154元。 2）公司公告，拟以7.32亿元购买广铁集团所属资产、及广铁集团控股的广梅汕和三茂铁路相关铁路运营资产和债务。 目标价： - RMB 当前股价：4.44RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.公司公告三季报：收入稳步增长 1）报告期内，实现营业收入126.66亿元，同比增长11.9%；归属净利10.89亿元，同比增长23.4%；实现基本每股收益为0.154元。 2）公司前三季度业绩稳步提升，单季营收同比分别增长9.05%、10.02%和16.3%。 2.客运业务受广深高铁分流影响有限 1）1-9月公司客运发送量累计6644万人次，同比下滑1.1%，其中城际列车客运量同比增长1.2%；直通车同比下滑10.1%；长途车同比下滑2%。从发送量占比看，城际列车，直通车及长途车分别占比41%、4%及55%。 2）公司城际列车业务受广深高铁分流影响有限。主要原因为：广深城际列车的发车密度远高于广深高铁，且两者出发及终点站地理位置不同；同时，今年公司新增了广州至潮汕的动车组，增加了城际列车的客运量。 3）公司货运业务受经济环境影响，前三季度货运量同比下降1.3%。 3. 铁总换帅，改革预期再起；客运能否提价、土地资产如何盘活以及集团资产证券化率的提升可能是公司未来看点 1）铁总换帅，市场对铁路改革预期再起，我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。 2）客运提价存在可能。今年2月，发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，从2016年1月1日起放开高铁动车票价，改由铁路总公司自行定价。我国铁路基准票价已20年未调整，未来客运提价存在可能。公司是唯一铁路客运业务为主的上市公司，若能提价，将对公司业绩增厚显著。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 708,354 流通A股/B股(万股) 565,224/- 资产负债率(%) 12.6 每股净资产(元) 3.9 市盈率(倍) 24.42 市净率(倍) 1.15 12个月内最高/最低价 5.22/3.19 -30%20%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-26～2016-10-26 沪深300 广深铁路 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铁路运输 2016年10月27日 广深铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3）铁路沿线土地综合开发及集团资产证券化率提升是公司未来看点。2014年国办发37号文《国务院办公厅关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》，明确鼓励对铁路用地及站场毗邻区域土地综合开发利用。目前仍需铁总出台细则，公司铁路沿线土地资源储备丰富，若能开展综合开发，发展空间广阔。 同时，作为广铁集团旗下唯一上市平台，未来集团资产证券化仍有可能进一步提升。 4.关联交易有助于公司优化布局，提升市场竞争力。公司公告，拟以7.32亿元购买广铁集团所属资产、及广铁集团控股的广梅汕和三茂铁路相关铁路运营资产和债务。交易完成后， 1）可以优化公司布局，通过收购三茂、广梅汕相关车辆、客运和机务资产，客运可由深圳到坪石拓展到广东省全境。 2）有效缓解和改善公司客运、车辆资源不足的现状，提高市场竞争力。 3）通过收购广铁集团郭塘货场，将改善公司广州枢纽内货运资源不足的现状，以提高货物周转效率和货运发送量。 5.盈利预测及估值： 1）预计广深铁路2016-2018年EPS分别为0.19、0.22及0.26元，对应当前PE23.25、19.75及16.83倍。 2）广深高铁开通靴子落地，对公司客运业务实际分流有限，而未来或受铁路改革预期催化，看点包括客运能否提价、铁路沿线土地能否综合开发以及集团资产证券化率的潜在提升可能，首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示：客运量下滑，改革不及预期。 广深铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,327 5,260 8,354 11,613 营业收入 15,725 17,072 18,330 19,751 应收票据 0 0 0 0 营业成本 13,750 14,655 15,609 16,637 应收账款 2,886 3,133 3,364 3,625 营业税金及附加 79 85 92 99 预付账款 6 6 7 7 销售费用 6 6 7 7 存货 307 327 349 372 管理费用 263 285 306 330 其他流动资产 137 137 137 137 财务费用 -36 -43 -76 -82 流动资产合计 5,663 8,864 12,210 15,753 资产减值损失 188 188 188 188 其他长期投资 85 85 85 85 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 169 169 169 169 投资收益 8 9 9 9 固定资产 24,072 22,402 20,833 19,357 营业利润 1,485 1,904 2,215 2,581 在建工程 570 570 570 570 营业外收入 35 19 22 25 无形资产 950 950 950 950 营业外支出 68 116 106 97 其他非流动资产 436 436 436 436 利润总额 1,452 1,807 2,131 2,509 非流动资产合计 26,281 24,611 23,041 21,566 所得税 389 464 549 654 资产合计 31,943 33,475 35,252 37,319 净利润 1,063 1,343 1,581 1,855 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -8 -9 -11 -13 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,071 1,353 1,592 1,868 应付账款 2,531 2,698 2,873 3,063 NOPLAT 1,210 1,517 1,720 1,980 预收款项 250 271 291 314 EPS(摊薄)（元） 0.15 0.19 0.22 0.26 其他应付款 1,031 1,031 1,031 1,031 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 511 511 511 511 主要财务比率 流动负债合计 4,324 4,512 4,707 4,919 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.2% 8.6% 7.4% 7.7% 其他非流动负债 175 175 175 175 EBIT增长率 55.2% 25.3% 13.6% 15.6% 非流动负债合计 175 175 175 175 归母净利润增长率 61.8% 26.3% 17.7% 17.3% 负债合计 4,499 4,687 4,883 5,094 获利能力 归属母公司所有者权益 27,462 28,815 30,408 32,276 毛利率 12.6% 14.2% 14.8% 15.8% 少数股东权益 -18 -28 -39 -52 净利率 6.8% 7.9% 8.6% 9.4% 所有者权益合计 27,444 28,788 30,369 32,224 ROE 3.9% 4.7% 5.2% 5.8% 负债和股东权益 31,943 33,475 35,252 37,319 ROIC 4.6% 5.4% 5.8% 6.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.1% 14.0% 13.9% 13.7% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 2,703 2,656 2,783 2,942 流动比率 131.0% 196.5% 259.4% 320.2% 现金收益 2,694 3,021 3,112 3,274 速动比率 123.9% 189.2% 252.0% 312.7% 存货影响 93 -20 -21 -23 营运能力 经营性应收影响 -720 -435 -419 -449 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 538 188 196 212 应收帐款周转天数 66 66 66 66 其他影响 97 -97 -84 -72 应付帐款周转天数 66 66 66 66 投资活动现金流 -1,863 235 235 235 存货周转天数 8 8 8 8 资本支出 -1,798 226 226 226 每股指标(元) 股权投资 -13 9 9 9 每股收益 0.15 0.19 0.22 0.26 其他长期资产变化 -52 0 0 0 每股经营现金流 0.38 0.37 0.39 0.42 融资活动现金流 -283 43 76 82 每股净资产 3.88 4.07 4.29 4.56 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 36 43 76 82 P/E 29 23 20 17 股东融资 -406 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 87 0 0 0 EV/EBITDA 10 9 9 8 资料来源：公司报表、华创证券 广深铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组分析师介绍 华创证券助理分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券组长、高级分析师：吴一凡 上海交通大学金融学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师交运行业第五名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-8828303