我们已经可以看到收益率曲线平坦对欧元区储蓄决定的影响吗？

2015年3月20日-第228号我们已经可以看到收益率曲线平坦对欧元区储蓄决定的影响吗？欧洲央行的货币政策（量化宽松，前瞻性指导）正在导致欧元区收益率曲线完全趋于扁平化，这种现象将会加剧。通常，这将导致储蓄从债券和主要投资于债券（人寿保险）的金融资产转移到流动和货币资产，以及收益率曲线持平时价格上涨的金融资产，特别是股票。我们试图确定是否已经看到了针对欧元区收益率曲线平坦的储蓄分配的这些正常变化。我们可以看到目前正在转向股票，但尚未转向货币资产。这些变化一旦完成，将产生积极的影响（增加股票购买和公司获得股权融资的能力），并产生消极的影响（缩短储蓄期限，将储蓄转移至流动资产）相反，由于新的银行法规，家庭应该投资更具风险和更长期的资产。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 228-页2平整收益率曲线欧元区前瞻性指导（保证很低的短期利率将在很长一段时间内保持不变）和量化宽松已经导致收益率曲线趋于平坦，欧洲央行将首先购买具有正收益率的证券，而有效实施量化宽松政策将加剧这种扁平化（图1A和B）。图1A欧元区不含税希腊：政府债券利率（％）2年政府利率5年政府利率610年政府利率30年政府利率543210资料来源：Datastream，Natixis-1465342321100-1-1图1B欧元区不含税希腊：政府债券利率（％）2年政府利率5年政府利益率410年政府利率30年政府利率3210资料来源：Datastream，Natixis-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 15Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15欧元区收益率曲线的平坦化将导致储蓄结构的变化：-争取流动和短期货币资产；-远离债券；-远离主要投资于债券（人寿保险）的金融资产；-价格随着收益率曲线（股票）的趋平而上涨的金融资产。我们已经可以看到储蓄结构的这种变化吗？我们检查家庭储蓄结构和机构投资者投资结构的最新趋势在欧元区。-关于家庭，我们可以看到出售债券和购买股票（图2A和B），但不会减少对人寿保险和养老基金的投资，也不会增加货币市场投资；-关于机构投资者，我们可以看到股票购买量有所增加但债券购买量没有下降或货币市场投资没有增加（图3A和B）。因此，到目前为止，已经发生了向股市的转变，但没有转向货币市场投资。 闪Flash 2015 – 228-页3流动和货币市场资产股票债券（总计）资料来源：Datastream，ECB，Natixis图2A欧元区：家庭持有的未偿金融资产（占国内生产总值的百分比）流动和货币市场资产股票总债券人寿保险和养老基金7070606050504040303020来源：数据流，欧洲央行，纳蒂西斯20101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图3A欧元区：机构投资者持有的未偿资产（占名义GDP的百分比）353530302525图2B欧元区：家庭购买金融资产的净额（占名义GDP的百分比）流动和货币市场资产股票10总债券10人寿保险和养老基金8866442200-2-2资料来源：Datastream，ECB，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图3B欧元区：机构投资者购买资产的净额（占名义GDP的百分比）流动和货币市场资产4股票4债券（总计）332220201115150010105502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-1-1资料来源：Datastream，ECB，Natixis-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15可以对此做出什么评估储蓄结构的变化？欧洲央行的货币政策正在使欧元区的收益率曲线趋于平坦。通常预期这会导致储蓄从债券转移到货币资产和股票。目前，我们只看到对股票的吸引力增加。储蓄结构的这种变化完成后，将具有：-积极作用：由于股票购买量增加，公司和银行增加股权融资的可能性（图4）；-负面影响：将储蓄从债券和长期固定收益资产转移到货币资产。新的银行业法规导致公司融资的部分中间化（图5）由于银行贷款能力下降。8080 闪Flash 2015 – 228-页4通过非金融公司通过银行资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，Natixis图4欧元区：上市股票的净发行量（占名义GDP的百分比）2图5欧元区：非金融公司的优秀信贷和债券（占名义GDP的百分比）非金融公司的杰出信用（LH规模）2 非金融公司负债中的未偿债券（RH规模）1051211100111095900907856-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1580502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15在平衡状态下，非中介意味着将储蓄投资在较长期的金融资产（企业债券）中。收益率曲线的平坦化是这种发展的障碍。结论：欧元的货币政策改变了储蓄的性质区预计量化宽松政策和由此产生的收益率曲线趋于平缓将节省的资金用于短期货币资产和股票，这是以债券和主要投资于债券（人寿保险）的金融资产为代价的。目前，我们可以看到股票转向股票。这从根本上改变了欧元区储蓄的性质，有利地（股票市场的增长）但也非常不利地（投资于固定收益产品的储蓄期限较短，而新的银行法规则需要相反）。8 闪Flash 2015 – 228-页5