新力量 New Force

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2308 期 2015 年 03 月 20 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 美息忧虑减退、腾讯跑出领涨 港股弹升动力增强 【公司研究】 腾讯控股（700,买入）：业绩超越我们预期，移动流量霸主地位牢不可撼 中国中药（570,买入）：业绩符合预期，并购天江打造中药航母 【公司访问要点】 中广核（1816）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中国中药570买入 买入 6.936.851%0.2040.16127% 0.2330.18228%腾讯700买入 买入 17014021%3.2253.1752%3.6384.050-10%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 美息忧虑减退、腾讯跑出领涨 港股弹升动力增强 3月19日，港股大盘弹升动力出现增强，恒指进一步向上挑战至 24500 关口水平，市场一方面是受到美国加息阴影舒缓的刺激，另一方面，腾讯(00700)股价在业绩后出现突破创新高，都是提振人气的消息因素。正如我们在昨日指出，港汇已回复稳定，回到 1 美元兑 7.7600 港元的安全线范围内，资金外流情况已暂告一段落，是港股盘面压力获得消除的主因。在空头退场的背景下，加上权重指数股腾讯跑出来领涨，市场有进入多头行程的机会。而未来一周是中资金融股的密集业绩公布期，相关股能否借业绩来向上突破，加入创新高领涨的行列，将会是港股升势能否强化伸展的关键。 美联储在议息会议后发表声明内容，一如市场预期删除了「耐性」的用词，意味着美国加息的窗口已打开，但可喜的是，也同时把今年底的利率预测目标，由 1.125厘下调至 0.625 厘，意味着加息的幅度和步伐，将会较市场原先预期的来得缓慢。而随着美联储议息会议结束，相信环球金融市场亦该已来到了一个阶段性的小结。虽然目前未见有大趋势的改变，但是一些在早前急涨过的就该回了、停一停了，而一些打压过的也该有所修复。急涨过的，包括有创出了 12 年新高的美元指数；打压过的，包括有创出了 6 年新低的油价，而港股是其中一个受到打压的，估计将有迎来反弹修复的机会。 恒指昨日出现高开高走，并且一举升穿了 20 日线和 50 日线，进入了上攻势头，在领涨火车头再现的形势下，市场人气有望获得进一步的提振。恒指收盘报 24469，上升 349 点或 1.44％，而国指收盘报 12122，上升 140 点或 1.17％。另外，港股主板成交量进一步增加至 1025 亿多元，沽空金额有 94.5 亿元，沽空比例 9.21％。技术上，恒指出现裂口跳升，跳升缺口位于 24211 至 24249 区间，初部支撑位可以在 24200 建立，守稳的话，可望进一步向上挑战高位。 盘面上，腾讯在业绩公布后，股价升穿 138 元再创历史新高，收盘报 145 元，成交金额激增至 90 亿元。而中国平安(02318)在业绩公布前偷步炒上，在盘中创出了 52 周新高 88.8 元，收盘报 88.5 元，上升 0.85％。另外，中移动(00941)公布了去年少赚了 10.2％至 1093 亿元人民币，表现符合预期，但股价出现回吐压力，下跌 3.28％至 100.1 元收盘。值得注意的是，铁路股出现全面炒上，中铁(00390)涨了 6％，中铁建(01186)涨了 5％，中交建(01800)涨了 4.2％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 古森森 +852-25321962 sam.gu@firstshanghai.com.hk 行业 互联网 股价 145.00 港元 目标价 170.00 港元 (+17.24%) 市值 13,591 亿港元 已发行股本 93.67 亿股 52 周高/低 145.00 港元/93.00 港元 每股净现值 11.18 港元 股价表现 腾讯控股（700,买入）：业绩超越我们预期，移动流量霸主地位牢不可撼 全年业绩超越我们预期 截至 2014 年底，腾讯总收入为 789.32 亿元人民币（下同），同比增长 31%。2014年 4 季度，腾讯总收入为人民币 209.78 亿元，环比增长 5.9%，同比增长 24%。全年股东应占盈利为 242.24 亿元，同比增长 43%。每股基本盈利为人民币 2.624 元，同比增长 42%。 手游增长恢复，广告业务持续为公司注入增长动力 4 季度，腾讯移动游戏收入为 38 亿元人民币，公司改变了手游入账方式，对收入影响约为 9 亿元，剔除该项增量后环比增长 11.5%，但与 2 季度相比呈轻微跌幅。我们认为，中国手游市场整体呈现增速放缓态势，但公司依旧是行业龙头。广告业务增长动力良好, 受 QQ 空间手机版和微信公众账号广告所驱动，于此同时，我们也非常期待 15 年微信朋友圈广告的发展，并认为其蕴藏巨大的流量金矿有待挖掘。 专注于互联网的连接器 公司正努力贯彻其去年年末提出的连接器策略：围绕旗舰移动产品如移动 QQ 和微信建立起生态体系，连接多元化合作伙伴为用户提供增值服务，并高效利用合作方所提供的销售力量与线下资源。我们认可公司专注利用移动流量垄断优势并致力于维护流量霸主地位的战略方向。现于移动 QQ 和微信的银行卡捆绑数量达 1 亿用户，新年期间，有约 1.5 亿用户参与了红包活动，是去年的 15 倍，以上进展为利用微信支付形成交易闭环提供了夯实的基础。我们相信，公司将在 O2O 中极致发挥“O2”部分优势，并抢占该价值链中利润最高环节，为股东持续创造价值。 升目标价至 170 港元，重申买入评级 我们提升腾讯 14 年目标价至 170 港元，相对应 16 年 PEG 值为 1.26。不可否认公司估值相较同行互联网企业有明显溢价，但我们推荐的主要逻辑是：腾讯将在中国持续垄断移动流量，基于此，我们认为腾讯有大概率得以实现多元化的货币化模式，从而为公司业绩带来涓流不息的增长动力。 图表1: 盈利预测表 资料来源：公司资料、第一上海预测 02040608010012014016019/3/201419/6/201419/9/201419/12/2014截至12月31日止财政年度13年历史14年历史15年预测16年预测17年预测总营业收入（千元人民币）60,437,00078,932,00096,120,980122,713,523 159,065,372变动37.69%30.60%21.78%27.67%29.62%净利润（千元人民币）15,563,00023,888,00027,026,77733,521,50343,300,173每股盈利（元人民币）1.662.582.913.614.66变动19.52%54.92%12.83%24.03%29.17%基于145港元的市盈率（估）68.844.439.431.724.6每股派息（港元）0.240.360.430.530.69股息现价比0.17%0.25%0.30%0.37%0.48% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 蓝宇 852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药行业 股价 4.78 港元 目标价 6.93 港元 (+45%) 市值 121 亿港元 已发行股本 25.34 亿股 52 周高/低 5.2 港元/3.1 港元 每股净现值 1.29 人民币 股价表现 中国中药（570,买入）：业绩符合预期，并购天江打造中药航母 年报业绩符合预期，14 年下半年加速增长 公司全年收入增长 92.9%至 26.9 亿人民币，毛利率增长 100.3%至 5.45 亿人民币，毛利率增加 2.3ppts 至 61.5%，净利润增长 108.1%达到 4.13 亿人民币，净利润率增加 1.2ppts 至 15.4%。每股盈利增长 68.4%至 16.3 分，符合我们之前预期。下半年相比上半年收入增长达 13%，主要因鼻炎康、玉屏风、冯了性、颈舒、润燥止痒增长加快。同时下半年毛利率提升至 62%，实际税率下降至 13%，因此利润相比上半年增长达到 17.7%。 并购天江药业，打造中药航母 正如此前报告所提，公司近期并购的天江药业是中药配方颗粒的龙头企业，市占率高达 50%以上，远高于其它竞争对手，09-13 年销售额复合增长率高达 69%，高于行业增长。我们预测并购天江后公司 16 年 EPS 将至少增厚 45%左右*。中药配方颗粒具备较高的准入门槛，将每味药制成安全有效的现代颗粒技术的试验成本平均需 100 万人民币左右，现仅有的几家配方颗粒厂家均能生产 500 味以上配方颗粒，龙头企业天江药业能够生产约 700 单位药配方颗粒。目前传统饮片市场规模约 1500 亿，随着配方颗粒市场逐步开放、医保覆盖，配方颗粒渗透率将逐步提高。未来不排除公司利用现有配方颗粒技术及药食同源原理，开发出符合国人养生习惯的保健配方颗粒。 低价药逆势提价，经典良药价值回归 2014 年国家为保护安全有效又廉价的经典药品而公布了低价药目录，鼻炎康入选其中。在内蒙及江西 12 月的常用低价药自主报价中，单粒报价分别比近期其他省份平均中标价提高 95%及 50%，彰显了药品价值的回归。随着呼吸道疾病患者群日益壮大，受保护及认可的鼻炎康将走得更长远。另外新进 12 版基药的枣仁安神及润燥止痒亦在近一年基药招标中小有斩获，新进入湖南、吉林、青海及增补进云南基药市场。其他产品在近一年招标价格有小幅下降，但影响甚微，极个别产品因在个别省份改换规格中标价有上升。 提高目标价至 6.93 港元，买入评级 我们基于多种假设条件做出预测，假定公司以 4.5 港币，股权融资占融资额约 50%，购得天江共 81.48%股份，同时略调高原盈利预测，得15/16 年 EPS 为 19.7/34.3人民币分，以 16 年原中国中药 EPS12 倍及天江药业 EPS20 倍分开给予估值，得到12 个月内的目标价 6.93 港元，较现价有 45%的上升空间，维持买入评级。 *注：计算基于假设股权融资占融资额约 50%，配股价格 4.5 港元，天江增长 25%的保守预测，详见我们上一份报告或与我们联系. 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 注: 暂未计入并入天江后收益 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.52014‐03‐192014‐04‐012014‐04‐142014‐04‐292014‐05‐142014‐05‐272014‐06‐102014‐06‐232014‐07‐072014‐07‐182014‐07‐312014‐08‐132014‐08‐262014‐09‐082014‐09‐222014‐10‐072014‐10‐202014‐10‐312014‐11‐132014‐11‐262014‐12‐092014‐12‐222