有色金属：供应抑制有色表现

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 供应抑制有色表现 研究院 有色金属 2015/03/13 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping@cofco.com 宏观金属板块 执笔：曾宁 电话：010-59137072 邮箱：zengning@cofco.com  短期内美元强劲，国内经济继续下滑，而库存持续上升等多方面因素继续打压有色金属价格；  国内货币政策继续放松，信贷和社会融资大幅增长，预计房地产政策也将继续放松，在国内消费旺季来临后预计有色金属将受到提振。  铜价反弹继续面临压力，但消费旺季即将启动，下游企业逢低备货增加，铜价中期反弹格局不变。沪锌短期基本面疲弱，产量持续增长使库存持续上升，预计短期内将维持弱势。 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、本周市场回顾 近期美元强劲上升和国内经济下滑以及有色金属产量持续大幅增长继续施压有色金属，但国内货币政策继续放松，且消费旺季即将来临，有色短期内下跌也面临阻力，铜价和铝价本周均先抑后扬。 图1：SHFE有色金属表现图 2：LME有色金属表现 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 二、宏观：国内经济继续下滑 美元强势破百 本周公布的国内1-2月经济数据奇差， 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.8%，远低于7.7%的预期，也远低于去年12月7.9%的增速。经济继续下滑的主要因素是投资继续下降，1-2月份整体固定资产投资增速由去年12月的14.8%放缓至13.9%，尽管基建投资同比增速由去年12月的16.2%加快至20.8%，仍无法抵消制造业投资增速放缓和房地产行业继续下滑，其中制造业投资同比由去年12月的13.5%放缓至10.6%，1-2月房地产开发投资同比名义增长10.4%，较去年全年回落0.1个百分点。 经济下滑压力使得货币政策保持宽松之势，2月信贷强劲增长，新增人民币贷款达1.02万亿（大幅高于彭博调查均值7500亿及去年同期值6450亿），新增社会融资规模达1.35万亿（高于彭博调查均值1万亿，去年同期9370亿），均远超市场预期。由于当前的经济接近政府的下300 165 -85 85 0.71 1.27 -0.54 0.69 (1.0)(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 (200)(100)0 100 200 300 400 沪铜沪铝沪锌沪铅￥涨跌涨幅%124 -11 -4 -40 2.16 -0.62 -0.17 -2.18 (3.0)(2.0)(1.0)0.0 1.0 2.0 3.0 (50)0 50 100 150 伦铜伦铝伦锌伦铅$涨跌涨幅% 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 限（两会提出的政策目标是7%），预计更多的政策将继续出台，包括降准、降息等货币政策刺激，以及降低房贷比例、减少交易费用等房地产刺激政策，国内经济在二季度仍有望企稳。 从海外来看，美国强劲的就业数据加上欧洲开始实施量化宽松使得美元指数强势破百。目前主导美元指数的核心因素是美联储货币政策的趋紧以及欧日货币政策的放松，这决定了美元指数的牛市仍然未结束。但从技术上来看，美元指数从去年7月份以来大幅上涨后可能面临技术性调整，而宏观经济上美强欧弱的局势也在弱化，德拉基表示欧洲经济增速的放缓已被逆转，经济复苏会逐渐扩大，而美国近期的经济数据并不稳定，继上周公布的非农数据大幅利好之后，本周公布的零售数据则大幅不及预期，若欧弱美强的经济数据继续弱化，则可能成为美元指数调整的契机。从CFTC持仓来看，当前非商业净多和总持仓的比例持续接近历史高位，美元指数调整的压力逐步加大。 三、两市铜库存继续上升 伦铜库存继续上升，最新库存333575吨，较上周增加10525吨。随着中国精铜产量上升，且中国融资、实体需求均减弱，预计未来伦铜库存将继续上升。 沪铜库存本周继续增加，最新库存241616吨，较上周增加17276吨。因国内产量持续增加，且内外价差收窄导致出口减少，沪铜库存将趋势性上升。伦铜和沪铜库存上升的趋势能否减缓取决于国内需求在旺季能否9300吨至537775吨， 沪锌库存本周增加13868吨至138364吨，产量的持续增长及消费疲弱使得上期所锌库存连续增加。 图3：LME铜库存及周度变化图 4：LME注册仓单-注销仓单 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图5：上期所铜库存及周度变化图 6：上期所铜注册仓单变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图7：LME锌库存及周度变化图 8：SHFE锌库存及周度变化 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2014/012014/062014/11吨伦铜库存周度变化0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2014/012014/052014/092015/01吨伦铜注册仓单注销仓单-40000 -20000 0 20000 40000 60000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2014/012014/062014/11吨沪铜库存增减（右）0 20000 40000 60000 80000 100000 2014/072014/092014/112015/01吨库存期货:阴极铜 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 四、现货市场分析 从沪铜来看，现货从上周的贴水上升至平水状态，下游接货有所增加，近交割持货商普遍挺价，中间商择机入市，青睐低价货源好铜，升水铜与平水铜价差收窄。 本周上海锌现货市场继续疲软，0#锌锭对沪期锌1505合约由上周的升水30-90元/吨继续收窄至平水附近。冶炼厂普遍库存高，加之进口锌流入增加，且周初有投机商大量抛货，市场货源偏多；随着春节假期的结束，下游需求复苏，带动周内成交趋好，但是因为下游需求复苏程度不佳，锌市交投整体尚未恢复。（现货部分数据来源于SMM） 图9：长江有色铜现货升贴水图 10：伦铜现货-3月升贴水变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 -40000 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 70000 120000 170000 220000 270000 320000 2014/012014/062014/11吨沪锌库存增减（右）(400)(200)0 200 400 600 800 1000 2014/062014/082014/102014/122015/02￥长江有色1#铜升贴水(20)0 20 40 60 80 100 120 2014/012014/052014/092015/01$伦铜现货-3月升水-40000-20000020000400006000080000500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 2014/012014/062014/11吨伦锌库存周度变化 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图11：上海有色锌现货升贴水图 12：伦锌现货-3月升贴水变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 五、两市价差分析 本周中现货铜进口亏损维持在1200-1300元左右，3月铜进口亏损则从1000收窄在800元左右。 图13：现货铜进口比值-实际比值图 14：现货铜进口盈亏 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图15：3月铜进口比值-实际比值图 16：3月铜进口盈亏 (300)(200)(100)0 100 200 300 400 2014/062014/082014/102014/122015/02￥上海有色锌升贴水(30)(20)(10)0 10 20 2014/012014/052014/092015/01$伦锌现货-3月升水7.00 7.10 7.20 7.30 7.40 7.50 7.60 2014/072014/092014/112015/01现货铜进口比值现货铜实际比值-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 (2500)(2000)(1500)(1000)(500)0 2014/072014/092014/112015/01现货铜进口盈亏（人民币）现货铜进口盈亏（美元，右轴）$ 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 六、投资建议 美元强势破百，交易所库存持续上升，铜价反弹继续面临压力，但消费旺季即将启动，下游企业逢低备货增加，铜价下方支撑较强，我们仍然建议逢回调备货或投机做多，目标位45000左右。沪锌短期基本面疲弱，产量持续增长使库存持续上升，预计短期内将维持弱势，但鉴于锌中长期基本面向好，建议可在前低位臵试探性买入。 7.0 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 2014/072014/092014/