商贸零售行业：周报-关注两会主题，国企改革有望加速落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售行业周报 中性 （维持评级） 2015年03月09日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 相关研究报告： 《商贸零售行业周报：永辉超市定增落地，全国战略布局有望加快》 ——2015-02-09 《商贸零售行业周报：零售及服装板块高送转量化研究》 ——2015-01-26 《商贸零售行业2014年下半年投资策略：不破不立，关注三大主线》 ——2014-06-17 《行业重大事件快评：腾讯京东合作有望共赢，电商格局加速演变》 ——2014-03-11 《零售行业重大事件快评：3.8手机淘宝生活节有望引发新一轮O2O热潮》 ——2014-02-27 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业周报 关注两会主题，国企改革有望加速落地  走势回顾 上周（3月2日~3月6日），上证综指下跌2.09%、深证成指下跌3.11%。商贸零售板块上涨5.18%，其中百货零售子板块上涨5.90%，超市零售子板块上涨4.90%,专营零售子板块上涨3.43%,黄金珠宝与奢饰品子板块上涨2.06%，贸易子板块上涨9.17%。商贸零售行业重点个股涨幅前三位为南京新百、合肥百货、步步高（23.91%，16.28%，14.51%）；后三位为欧亚集团、友好集团、豫园商城（-2.00%,-0.22%,0.27%）；  行业信息 1. 银泰商业将开8个商业项目 7个为银泰城；2. 家乐福:去年赚近24亿欧 今年投更多扩店面；3. 莎莎国际农历年港澳店销售同比下降10%；4. 苏宁年内建1500家服务站；5.华创零售业务去年少赚20亿；6.香港1月份零售额暴跌14.6%；7. 日本全家便利店拟合并对手，将仅次于7-11；  本周观点 两会主题之国企改革：上周两会召开，从两会所释放的政策信号中，国企改革预期愈加明朗，官方首次确认成立国企改革领导小组，相关方案实施有望加速落地。商贸零售板块包括零售和贸易子板块有望继续成为国企改革排头兵，从目前已在推进中的国企改革实践中，我们总结出商贸零售板块改革路径主要有三种：1）集团整体上市+混合所有制；2）优质资产整合；3） 实施股权激励或员工持股计划。 基于不同省市国企改革政策以及商贸零售国资企业改革的进展情况，我们认为15年商贸零售板块国企改革可重点关注上海、江苏、安徽、湖北等区域。1）上海：建议重点关注百联股份、老凤祥、兰生股份；1）江苏：建议重点关注江苏舜天；3）安徽：建议重点关注合肥百货；4）湖北：建议重点关注武汉中商。 两会主题之体育教育文化消费：15年政府工作报告中提到“发展全民健身、竞技体育和体育产业，做好2022年冬奥会申办工作”。体育5万亿的大目标下重点看好足球、冬季运动、体育媒体和赛事运营板块，全年有望不断政策催化。除我们一直在推荐的体育四大金刚外：贵人鸟、探路者、江苏舜天和浔兴股份，建议关注收购顶级电子竞技体育赛事的金亚科技。教育在报告中一共出现21次，我们更看好教育行业的互联网改造，包括2B和2C两大类；以及职业教育。 两会主题之线上线下互动的新兴消费:15年政府工作报告中提到“把以互联网为载体、线上线下互动的新兴消费搞得红红火火”线上线下从对立逐步走向融合，从割裂走向交互，看好传统零售龙头企业在机制改革后的创新和转型动作。建议重点关注步步高（上线云猴，积极布局O2O）和奥康国际（业绩拐点员工持股彰显信心,O2O布局）。 维持3月纺服组合：白马森马、海澜，业绩拐点的奥康，转型预期的七匹狼以及体育电子竞技的金亚科技；商贸行业组合：除长期坚定看好的永辉外，关注武汉中商、南京新百、金一文化、以及兼具“国企改革+足球”双重预期的江苏舜天。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2014E 2015E 2014E 2015E 002563 森马服饰 买入 40.35 27035 1.63 1.98 24.8 20.4 600398 海澜之家 买入 13.12 58945 0.54 0.69 24.3 19.0 603001 奥康国际 买入 19.57 7847 0.54 0.69 31.6 24.2 601933 永辉超市 买入 9.30 30266 0.26 0.33 35.8 28.2 600682 南京新百 增持 23.58 8449 0.59 0.79 49.6 30.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 M-14 M-14 J-14 S-14 N-14 J-15 商业贸易 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点  国企改革有望加速落地，商贸零售板块将成为排头兵 上周两会召开，国企改革再次成为市场关注的焦点，从两会所释放的政策信号中，国企改革预期愈加明朗，官方首次确认成立国企改革领导小组，无论是中央还是地方政府，都已把加快推进国企改革、资产证券化的进程作为15年工作任务的重点，相关方案实施有望加速落地，2015年有望成为“国企改革元年”。 1. 3月7日，中央全面深化改革领导小组办公室常务副主任穆虹透露，“国务院已为国企改革专门成立国企改革领导小组，由国务院领导同志亲自挂帅，国企改革系列实施方案在今年与社会见面可以期待”； 2.国务院总理李克强在政府工作报告中强调，“准确界定不同国有企业功能，分类推进改革；加快国有资本投资公司、运营公司试点，打造市场化运作平台，提高国有资本运营效率；有序实施国有企业混合所有制改革，鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股”。 3. 在2015两会证监系统首场见面会上，宋丽萍表示，“推动国资国企改革，做优做强主板。深交所主板以国企为主，凭借资本市场无可比拟的快进快出的特点，以产权明晰、治理完备、监督监管充分、交易公开透明、定价公允等众多的优势，应该成为国资改革的主战场和主渠道”。  国企改革历史背景 国企改革在中国改革开放过程中历时弥久，早在1993年起国企改革就已开始启动，并在20世纪90年代末期掀起一场巨大的“国退民进”浪潮，而国企总数也从1995年的11.8万家削至2012年的1.8万家。但从整个改革过程中看，通过收购兼并等手段最终导致规模化大型国企在诸多领域形成资源独占、市场封闭的局面，垄断特性明显，不仅不利于行业内民营经济的发展，同时在市场化、国际化过程中一些制约因素愈发明显。 十八届三中全会明确提出，要积极发展混合所有制经济，引入各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。在新的历史环境下，国有企业混合所有制将在较长时期内成为国企改革的重心，通过转让股权的形式让社会和民营资本参与到企业经营管理中，优化企业内部治理结构和运行机制。另外，大型国企之间的重组整合也将成为未来的重要改革方向，其中也包括区域性大型国企之间的整合。 表 1：国有企业混合所有制改革的四种类型 企业类型 改革形式 代表领域 主要特点 涉及国家安全的少数国有企业 国有独资形式 国防军工 政治性强，服务于国家安全利益 涉及国民经济命脉的重要行业和关键领域的国有企业 国有绝对控股 金融银行、能源、电力 资产价值高，企业机制改善空间较大 涉及支柱产业和高新技术产业等的重要国企 国有相对控股 电信、新能源 战略意义强，发展空间大 可以由社会资本控股的国有企业 国有参股形式或者全部退出 零售、消费服务 竞争机制完善，改革弹性大 资料来源：国资委、国信证券经济研究所整理 资产证券化是推进国有企业混合所有制的关键：一方面，目前各个省市在国企改革目标中均已对国资资产证券化比例提出明确要求，操作方向性较强；另一方面，通过资产证券化的方式引入社会及民营资本，实现混合所有制的股权形式，将不仅有效实现国有资产的保值增值，同时在机制改善方面作用显著。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  商贸零售板块有望继续成为国企改革排头兵 零售板块：作为传统商业，零售业区域特征显著，国资企业占比在A股各板块中较高。一方面，地方政府出于利益考虑，对于本地商业一般采取重点保护政策，国资零售企业在门店分布上大多位于所在区域的黄金地段，物业资产价值高；另一方面，受到自身机制的制约，国资零售企业普遍存在经营效率低、盈利能力偏弱的问题，尤其在目前零售环境继续底部徘徊的阶段，改革需求愈加强烈。相比于行业内的民营企业，国资零售企业在机制改善及经营效率优化方面提升空间相对较大。 贸易板块：受国内外经济形势的不利影响，近年来传统贸易经营环境已发生巨大变化，贸易类上市企业普遍面临较大的业绩压力，转型动力充足。由于贸易类企业以国资为主且背靠实力雄厚的大股东，因此通过国企改革可有效满足企业加快转型的需求，尤其是通过资产整合的方式盘活企业存量资产，提高经营效率与盈利水平。 去年以来，商贸零售板块多家企业陆续公布国资改革方案，无论从改革步伐还是改革力度上都已走在国内企业前列。我们认为，这主要与该板块改革阻力较小有关，一般而言，地方性国企改革实施难度小于央企，而竞争性强的商贸零售板块由于改革弹性相对较大，也将是地方政府实施改革的优先试点领域。15年随着国企改革进入提速阶段，商贸零售板块有望继续成为国企改革排头兵。 从目前已在推进中的国企改革实践中，我们总结出商贸零售板块改革路径主要有三种： 1） 集团整体上市+混合所有制 以汇鸿股份与物产中大为代表，作为江苏省与浙江省在14年最重要的国资改革动作，两家公司的整体上市对于后续的改革推进具有极强的借鉴意义，同时借助资本证券化机会引入战略投资者，也是实施混合所有制的重要方式。 汇鸿股份：汇鸿集团整体上市启动于14年6月，今年22日公司公告称拟通过向苏汇资管(持有汇鸿集团100%股权)发行股份的方式吸收合并汇鸿集团，向博时基金、国药投资、赛领博达等战略投资者非公开发行股份4.87亿股。本次吸收合并完成后，将实现汇鸿集团贸易、地产、投资等主要业务整体上市，汇鸿股份贸易、地产主业将集聚汇鸿集团全部资源。 物产中大：物产集团整体上市启动于14年10月，今年2月13年公司公告向物产集团全体股东综资公司、交通集团合计发行11.84亿股股份吸收合并物产集团，另外向浙江物产15 年度员工持股计划、天堂硅谷融源、中信并购基金-信浙投资等9名特定投资者定增。整体上市完成后，国有持股54.23%、战略投资者持股6.63%、管理层及业务骨干持股6.97%，成为国内首家“整体上市+混合所有制+员工持股计划”的国资改革企业。 2） 优质资产整合 以百联股份为代表，公司大股东百联集团总资产近800亿元，旗下优质资产众多，且覆盖多个重要领域，存在资产整合及经营效率提升机会。公司此前已公告以以联华超市14%股权臵换三联集团40