公告点评：再获通用全球定点大单 业绩增长动力强劲

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 拓普集团（601689）公告点评 ——再获通用全球定点大单 业绩增长动力强劲 事件概述： 公司发布公告：近日收到General Motors Holdings LLC和上汽通用汽车全球项目的定点通知，公司将与通用汽车同步研发GM GEM全球整车平台的NVH减震器，并预计于2019年3月开始在全球逐步量产。 事件评论： 再获通用16.8亿元订单，通用全球A点订单逻辑逐渐兑现。公司在2015年12月就曾拿到通用汽车8年10亿元的汽车NVH液压减震器订单，项目对应通用汽车E2XX全球整车平台；2016年7月，公司计划出资1,000万美元在巴西设立第一个海外生产基地，为通用等国际整车厂提供本土化服务，提高客户粘性。本次公司再次获得通用汽车全球同步研发项目，对应GEM整车平台（规划生命周期6年，主要涉足巴西、墨西哥和中国等地区），项目预计为公司增加约16.8亿元收入。我们认为公司再次获得通用同步研发项目表明研发实力达到国际领先水平，通用全球A点订单逻辑逐步兑现。 全面覆盖吉利，配套车型热销带来业绩增量弹性大。吉利常年位列公司前三大客户，2012-2015年，公司向吉利控股集团的销售额分别占其主营收入的8.5%、9.1%、7.1%和8%。公司NVH、电子真空泵等产品全面供应博瑞、博越、远景SUV、帝豪GS和帝豪GL等全新重磅车型。吉利正处于上升期，2016年、2017年汽车总销量有望超70与100万辆，公司受益配套车型热销带来业绩稳定增长。 布局IBS与电子真空泵，精准卡位汽车智能化与电动化。智能刹车系统（IBS）是智能驾驶执行层的重要构成，关乎汽车运行安全，是实现智能驾驶的关键。公司IBS开发进度处于市场前列，拟定增19.6亿元用于年产150万套IBS项目，精准卡位智能汽车执行层面。电子真空泵广泛应用于新能源汽车与涡轮增压发动机，公司作为自主品牌中少有的具备电子真空泵量产能力的企业，批量生产供不应求，将带来业绩增长点；同时，拟定增4.3亿用于年产260万套电子真空泵，项目达成后将加快实现进口替代。公司铝合金底盘结构件进入特斯拉体系，分享轻量化与电动化带来的行业红利。 投资建议： 智能汽车核心标的+特斯拉核心供应商：公司是NVH（减震降噪）龙头，绑定大客户通用全球与吉利共增长，转型争做智能汽车执行端巨头，未来发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势，不考虑外延与此次定增，预估16-17年EPS分别为0.85、1.08元，对应PE分别为35、27倍，首次给予买入评级。 风险提示：汽车行业产销不及预期；公司订单不及预期；公司新兴业务进展不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,736.86 3,007.21 3,918.40 4,945.02 6,191.16 增长率（%） 18.54% 9.88% 30.30% 26.20% 25.20% EBITDA（百万元） 539.97 569.58 666.45 864.81 1,067.39 净利润（百万元） 398.99 408.54 549.72 698.72 862.01 增长率（%） 17.53% 2.39% 34.56% 27.10% 23.37% EPS（元/股） 0.61 0.63 0.85 1.08 1.33 市盈率（P/E） 47.60 46.49 34.55 27.18 22.03 市净率（P/B） 12.87 6.02 5.47 5.03 4.67 EV/EBITDA 0.00 30.90 26.68 21.48 16.36 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年10月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 汽车 投资建议 买入 当前价格： 29.26元 目标价格： 42元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 649/171 流通A股市值（百万元） 4,995 每股净资产（元） 5.28 资产负债率（%） 23.97 一年内最高/最低（元） 35.10/16.21 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 崔琰 分析师 执业证书编号：s1110516100005 电话： 邮箱：cuiyan@tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-7%26%59%2015-102016-022016-062016-10拓普集团沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 94.72 422.01 1,170.41 395.60 1,500.83 营业收入 2,736.86 3,007.21 3,918.40 4,945.02 6,191.16 应收账款 540.31 697.81 827.08 1,215.21 1,318.69 营业成本 1,929.12 2,140.90 2,789.90 3,510.96 4,377.15 预付账款 26.10 34.51 44.82 52.67 70.64 营业税金及附加 13.48 16.51 19.98 25.71 32.19 存货 530.31 672.41 816.68 1,484.95 957.96 营业费用 140.91 151.47 197.10 132.03 170.26 其他 100.68 745.89 255.72 512.63 499.38 管理费用 225.40 276.51 333.06 505.38 641.40 流动资产合计 1,292.13 2,572.62 3,114.71 3,661.06 4,347.51 财务费用 3.25 -9.48 -9.08 -8.74 -10.63 长期股权投资 59.63 58.61 58.61 58.61 58.61 资产减值损失 4.15 8.37 1.50 1.80 1.90 固定资产 814.58 1,092.56 1,130.64 1,163.45 1,180.10 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 157.83 147.41 124.44 122.67 103.60 投资净收益 16.99 40.39 40.00 42.00 42.00 无形资产 121.41 173.06 168.34 163.63 158.91 其他 -33.98 -80.77 -80.00 -84.00 -84.00 其他 91.39 85.54 72.96 72.36 67.45 营业利润 437.54 463.31 625.93 819.87 1,020.88 非流动资产合计 1,244.85 1,557.17 1,555.00 1,580.71 1,568.67 营业外收入 31.99 21.89 13.60 16.90 18.70 资产总计 2,536.98 4,129.79 4,669.71 5,241.76 5,916.18 营业外支出 5.21 9.20 5.46 6.62 0.98 短期借款 255.00 0.00 0.00 15.61 0.00 利润总额 464.32 476.01 634.07 830.15 1,038.60 应付账款 670.27 769.15 1,034.33 1,254.26 1,620.97 所得税 64.56 66.29 82.43 129.50 173.97 其他 111.44 180.03 137.71 170.99 196.87 净利润 399.75 409.72 551.64 700.65 864.64 流动负债合计 1,036.71 949.18 1,172.05 1,440.85 1,817.83 少数股东损益 0.76 1.17 1.92 1.93 2.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 398.99 408.54 549.72 698.72 862.01 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.61 0.63 0.85 1.08 1.33 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 负债合计 1,036.71 949.18 1,172.05 1,440.85 1,817.83 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 24.93 24.66 26.59 28.52 31.14 成长能力 股本 520.00 649.10 649.10 649.10 649.10 营业收入 18.54% 9.88% 30.30% 26.20% 25.20% 资本公积 192.01 1,454.90 1,454.90 1,454.90 1,454.90 营业利润 15.65% 5.89% 35.10% 30.98% 24.52% 留存收益 955.39 2,506.74 2,821.97 3,123.30 3,418.10 归属于母公司净利润 17.53% 2.39% 34.56% 27.10% 23.37% 其他 -192.06 -1,454.79 -1,454.90 -1,454.90 -1,454.90 获利能力 股东权益合计 1,500.27 3,180.61 3,497.66 3,800.92 4,098.35 毛利率 29.51% 28.81% 28.80% 29.00% 29.30% 负债和股东权益总计 2,536.98 4,129.79 4,669.71 5,241.76 5,916.18 净利率 14.58% 13.59% 14.03% 14.13% 13.92% ROE 27.04% 12.95% 15.84% 18.52% 21.19% 现金流量表 ROIC 29.23% 24.78% 20.02% 30.27% 25.06% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 399.75 409.72 549.72 698.72 862.01 资产负债率 40.86% 22.98% 25.10% 27.49% 30.73% 折旧摊销 102.13 122.00 49.60 53.68 57.14 净负债率 35.55% 21.60% 15.07% 0.04% 25.12% 财务费用 2.74 3.00 -9.08 -8.74 -10.63 流动比率 1.25 2.71 2.66 2.54 2.39 投资损失 -16.99 -40.