14年业绩触底，期待15年业绩反转及转型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年02月26日 康盛股份（002418.SZ） Tabl e_Sum m ar y 14年业绩触底，期待15年业绩反转及转型 ■事件：2015年2月26日晚，康盛股份公布2014年业绩快报，1）全年看，2014年实现收入18.65亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润-3049万元，同比下降307.8%；对应EPS为-0.13元。2）从单季看，2014年第四季度实现收入3.97亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润-1102万元，同比下降56.1%。 ■净利率大幅下降，多因素导致14年业绩触底：预计2014年公司净利率为-1.6%，同比大幅下滑2.6ppt导致业绩触底，我们认为主要由三方面原因所致，一是行业竞争加剧导致毛利率下降；二是募投项目投资较快导致了固定资产、折旧的大幅增加；三是负债过多导致财务费用高企。 ■预计15年业绩将迎来反转：一方面定增后公司营运资金得以大幅扩充，预计公司将会使用营运资金还清一部分债务，公司的资产负债率和利息支出将下降；另一方面，公司的铝代铜业务已在海外市场有所突破，随着能效领跑者制度的实施、空调降本的需要，铝代铜业务2015年在国内市场或有突破，将促进公司收入与业绩的提升。 ■预计15年公司将加速转型：定增对象之一——浙江润成领先布局于新能源汽车、无人机等领域，公司与浙江润成存在一定业务协同，未来与浙江润成在业务上存在广泛合作空间；另两大定增对象——星河资本、拓洋投资系中植资本，未来也将为公司提供更多资源支持。 ■投资建议：仅考虑现有业务，我们预计2014-2016年，公司营业收入将达18.65、22.60、27.60亿元；公司净利润将达-3049、6137、10373万元；2014-2016年，EPS将达-0.13、0.16、0.27元（2015、2016年为定增摊薄后EPS）。维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,331.9 1,472.7 1,864.5 2,260.1 2,760.0 净利润 56.4 14.7 -30.5 61.4 103.7 每股收益(元) 0.25 0.06 -0.13 0.16 0.27 每股净资产(元) 5.02 5.05 6.01 6.43 6.87 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 74.8 287.5 -138.4 113.8 67.3 市净率(倍) 3.7 3.7 3.1 2.9 2.7 净利润率 4.2% 1.0% -1.6% 2.7% 3.8% 净资产收益率 4.9% 1.2% -2.2% 2.5% 3.9% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.3% 2.7% 1.6% 3.1% 3.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 白色家电III 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2015-02-26） 18.44元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 4,219.07 流通市值（百万元） 3,012.81 总股本（百万股） 228.80 流通股本（百万股） 163.38 12个月价格区间 6.76/18.93元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 3.38 6.44 95.97 绝对收益 2.22 37.41 160.82 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 孙珊 021-68766571 sunshan@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 静待铝代铜爆发 定增带来新机遇 2015-01-21 2 公司快报/康盛股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年02月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,331.9 1,472.7 1,864.5 2,260.1 2,760.0 成长性 减:营业成本 1,076.5 1,251.5 1,628.2 1,945.0 2,370.1 营业收入增长率 17.3% 10.6% 26.6% 21.2% 22.1% 营业税费 6.1 6.0 20.5 24.9 30.4 营业利润增长率 23.6% -114.9% 379.7% -215.6% 112.0% 销售费用 51.9 59.5 75.3 86.8 110.4 净利润增长率 -28.0% -74.0% -307.8% -301.3% 69.0% 管理费用 85.5 96.2 121.2 135.6 165.6 EBITDA增长率 44.4% -17.8% -25.5% 52.4% 11.4% 财务费用 54.4 71.1 66.1 35.5 2.6 EBIT增长率 31.7% -40.7% -54.9% 176.4% 19.9% 资产减值损失 9.4 4.6 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 33.9% -48.5% -38.8% 130.3% 19.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 21.7% 4.4% 14.5% 0.2% 16.9% 投资和汇兑收益 4.2 8.5 13.2 15.0 15.0 净资产增长率 2.7% 0.3% 19.1% 76.7% 6.8% 营业利润 52.3 -7.8 -37.5 43.4 91.9 加:营业外净收支 13.2 26.9 8.4 27.0 27.0 利润率 利润总额 65.5 19.0 -29.1 70.4 118.9 毛利率 19.2% 15.0% 12.7% 13.9% 14.1% 减:所得税 8.9 4.7 0.6 10.6 17.8 营业利润率 3.9% -0.5% -2.0% 1.9% 3.3% 净利润 56.4 14.7 -30.5 61.4 103.7 净利润率 4.2% 1.0% -1.6% 2.7% 3.8% EBITDA/营业收入 11.9% 8.9% 5.2% 6.6% 6.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.0% 4.3% 1.5% 3.5% 3.4% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 106.0 170.5 186.5 469.3 276.0 固定资产周转天数 235 240 197 157 120 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 157 161 160 160 161 应收帐款 297.4 331.1 445.8 495.9 654.0 流动资产周转天数 254 247 246 262 258 应收票据 216.3 253.6 336.9 378.8 495.2 应收帐款周转天数 67 77 75 75 75 预付帐款 20.5 18.3 32.4 28.1 45.6 存货周转天数 72 70 72 71 70 存货 291.2 280.4 461.3 424.7 655.0 总资产周转天数 541 538 477 446 403 其他流动资产 21.1 12.9 15.0 15.0 15.0 投资资本周转天数 441 448 387 342 304 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 56.0 86.7 86.7 86.7 86.7 ROE 4.9% 1.2% -2.2% 2.5% 3.9% 投资性房地产 5.8 7.5 7.5 7.5 7.5 ROA 2.7% 0.6% -1.1% 2.0% 3.1% 固定资产 943.4 1,021.3 1,016.4 956.9 888.9 ROIC 6.3% 2.7% 1.6% 3.1% 3.7% 在建工程 80.8 20.4 8.2 - - 费用率 无形资产 73.0 57.3 58.9 60.4 107.8 销售费用率 3.9% 4.0% 4.0% 3.8% 4.0% 其他非流动资产 管理费用率 6.4% 6.5% 6.5% 6.0% 6.0% 资产总额 2,129.2 2,271.2 2,666.0 2,933.7 3,242.0 财务费用率 4.1% 4.8% 3.5% 1.6% 0.1% 短期债务 561.3 686.2 752.6 - 2.6 三费/营业收入 14.4% 15.4% 14.1% 11.4% 10.1% 应付帐款 119.8 109.7 185.1 167.1 262.1 偿债能力 应付票据 58.7 60.5 93.3 90.4 133.4 资产负债率 45.8% 49.0% 48.3% 17.0% 19.7% 其他流动负债 负债权益比 84.5% 96.1% 93.4% 20.4% 24.6% 长期借款 - 16.8 16.8 - - 流动比率 1.23 1.19 1.38 6.04 4.85 其他非流动负债 速动比率 0.85 0.88 0.95 4.63 3.37 负债总额 975.2 1,113.3 1,287.3 497.8 639.4 利息保障倍数 1.96 0.89 0.43 2.22 36.94 少数股东权益 4.6 2.8 3.6 2.1 -0.6 分红指标 股本 228.8 228.8 228.8 378.8 378.8 DPS(元) 0.05 - - - - 留存收益 920.6 926.3 1,146.2 2,055.1 2,224.4 分红比率 20.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,153.9 1,157.9 1,378.6 2,435.9 2,602.6 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 56.6 14.3 -30.5 61.4 103.7 EPS(元) 0.25 0.06 -0.13 0.16 0.27 加:折旧和摊销 52.8 67.3 68.8 69.4 70.6 BVPS(元) 5.02 5.05 6.01 6.43 6.87 资产减值准备 9.4 4.6 - - - PE(X) 74.8 287.5 -138.4 113.8 67.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.7 3.7 3.1 2.9 2.7 财务费用 45.9 58.2 66.1 35.5 2.6 P/FCF -54.8 53.8 -17.9 -9.8 -27.3 投资损失 -4.2 -8.5 -13.2 -15.0 -15.0 P/S 3.2 2.9 2.3 3.1 2.5 少数股东损益 0.3 -0