商品策略早报：货币贬值刺激经济获默认 希腊救助问题拉锯战继续

中信期货研究|商品策略早报 2015-02-12 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%非金属建材天胶化工黑色煤炭棉纺糖油脂畜牧谷物贵金属金属D%D 图 2： 全球商品 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%农产品能源贵金属工业金属畜牧D%D 图 3： 全球股票 -0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%孟买SENSEX30上证综指俄罗斯RTS日经225标普500德国DAX富时100巴西IBOVESPAD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 货币贬值刺激经济获默认 希腊救助问题拉锯战继续 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国1月政府预算、1月零售销售、上周季调后初请失业金人数  欧元区12月工业产出、德国1月HICP、CPI、欧盟峰会在布鲁塞尔召开，并就俄罗斯、希腊问题展开讨论，至2月13日  澳大利亚1月季调后失业率、日本1月国内企业商品物价指数 全球宏观观察： 中国央行：将SLF推广至全国。中国人民银行今日表示，为完善对中小金融机构提供流动性支持的渠道，应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行，决定在全国推广分支机构常备借贷便利（SLF），对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构，采取质押方式发放。 IPO四月或暂停申报，审核权下放或提前至五月。据媒体报道，IPO审核权或在五一左右就将下放至交易所，交易所已经做好各项准备工作。一位接近监管层人士称，证监会在4月份以后将不再受理任何IPO申报材料，也不会下发任何反馈。IPO审核工作从6月1日起移交沪深证券交易所，各项准备也围绕这个时点展开。 鸽派官员鹰派论调：美联储加息时点越来越近。本周二，两位美国地方联储主席双双表示美联储离加息时点越来越近。旧金山联储主席威廉姆斯在接受采访时称，在1月薪资上涨快于预期以及就业市场“非常强劲”之后，美国央行开始加息的时间点“越来越近”。里士满联储主席莱克更是直接点出了具体加息时点，“目前而言，在我看来6月份加息是具有吸引力的选项。” 全球货币战获认可，G20“默认”支持货币贬值刺激经济。周二召开的G20会议释放了支持为提振全球经济实行货币大宽松的强烈信号。昨日G20会上，与会财长和央行行长与允许本币贬值可能伤害其他国家的传统观念相左，体现了他们对全球多数经济体的担忧。他们担心，假如央行不果断注入流动性，许多经济体可能深陷低增长的泥沼无法自拔。 市场数据观察： 国内商品：玻璃升1.22%，热卷升0.77%，胶板升0.70%，塑料升0.70%，沪胶升0.69%； 沪锌跌1.00%，鸡蛋跌0.83%，沪铝跌0.82%，沪铅跌0.71%，沪铜跌0.57%； 股指升0.28%，国债升0.45%。 全球商品：黄金跌1.02%，白银跌0.66%，铜跌0.38%，镍跌0.41%，布伦特原油跌3.14%，天然气升4.48%，小麦升0.77%，大豆升0.90%，瘦肉猪跌4.13%，咖啡升0.03%。 全球股票：标普500跌0.00%，德国DAX跌0.02%，富时100跌0.16%，日经225平0.00%，上证综指升0.51%，孟买SEXSEX30升0.63%，巴西IBOVESPA跌0.56%，俄罗斯RTS升0.49%。 外汇：美元指数升0.24%，欧元兑美元升0.13%，100日元兑美元跌0.86%，英镑兑美元跌0.10%，澳元兑美元跌0.68%，人民币兑美元跌0.01%。 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月12日2 / 14 近期热点追踪： 美元强势：受希腊局势和全球宽松预期影响，美元指数咬紧95.00关口，美元兑日元上涨，美元兑欧元小幅上涨。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：明斯克和平谈判前夕，乌克兰冲突愈演愈烈，反对武装袭击了乌克兰东部Debaltseve镇的一个火车站；美国总统奥巴马警告普京称，必须抓住此次机会就不断升级的乌克兰危机达成一个外交解决方案，否则就冒险承担后果。此前俄罗斯安全委员会秘书指责称，通过潜在的为乌克兰提供武器的计划，美国试图将俄罗斯直接拖入战争。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊政府为逃离欧盟紧缩政策并推迟还债，抛出了A、B两个计划，但欧盟和德国对此十分愤怒且不屑一顾：“A计划”是如果希腊不能就债务协议与欧元区达成一致，希腊可能转向美国、俄罗斯或中国寻求帮助；“B计划”则是希腊方面已经不再直接寻求债务减记，似乎做出了一些妥协来赢得6个月时间来促使债权人们放宽某些紧缩政策要求。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 国内商品观察： 国内商品： 金属： 节前基本面持续偏弱，消费疲软，短期我们认为有色金属在前期反弹后进入休整期，以震荡偏弱为主，操作上暂时观望。 贵金属： 跟随外盘偏弱震荡，短线白银或继续弱于黄金，但中线金银比值有回落迹象，关注国内非交易时段跳空风险。 黑色金属： 原油价格下跌、追逐钢材期货盘面利润对钢材价格和矿石价格均有压制。铁合金方面硅锰期现价差连续2日回升，继续观察期现价差变化。 煤炭： 动力煤：供给端：神华等15家大型煤企将在春节放假，或将减少3000万吨的供应量，对煤价的弱势运行起到了一定支持作用；需求端：春节临近，部分工厂开始陆续放假，下游用电需求将日益衰减。在社会各环节皆高库存的背景下，供强需弱的态势将延续。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑逢高布空。焦煤：从基本面上看，由于焦化厂开工率保持高位，对焦煤需求保持相对稳定，但由于高库存因素，部分煤企已加大促销力度。操作上，焦煤JM1505暂且观望。焦炭：焦炭现货市场调价越演越烈，范围幅度逐渐扩大，我们预计节前市场需求将维持弱势。操作上，焦炭J1505暂且观望。 能化： 昨日能源化工板块小幅反弹，体现了一定的抵抗性。隔夜原油继续大跌，本轮反弹或将结束。目前化工品在本轮反弹后期现价差均得到一定修复后，且临近春节消费减弱和生产持续的矛盾将使近期库存上升成为大概率。我们认为中期格局未变，库存压力和上游原料驱动动力将继续影响化工品重心下移，中期格局仍偏空。配置方面，多头暂不配置或配置其余板块强势品种；空头配置上，PTA和PP空单续持。 非金属建材： 玻璃：尽管终端需求依然低迷不振，但昨日沙河部分厂库的逆势提价仍对市场情绪形成提振，加之宏观面宽松预期渐强，市场短期做多气氛略显增长。但基本面上中期偏空格局犹存，企业库存攀升之势未能有明显改观，个别企业的挺价动作难以刺激市场整体反弹。操作上建议谨慎观望，短期关注期现价差扩大带来的调整机会。两板：年末两板基本面维持供需两淡的格局，上游木材价格的震荡回落表现令节后板材走势难言乐观。盘面上，胶板远近合约走势逐渐呈现分化之势，近月的持续阴跌表现对远月拖累日趋减少，但在基本面的颓势及市场流动性不足等因素影响下两板主力交投难有活跃表现，短期或将延续弱势盘整格局。操作上建议维持观望。 橡胶： 沪胶成交已经降至30万手，与高峰相比已经降至一半。沪胶近期进入窄幅整理阶段，主要运行区间在13500-13700元/吨之间。投资者可考虑在这个区间内选择波段操作。 油脂： 外围偏空气氛笼罩，下游需求疲弱下，料国内油脂油料继续偏弱震荡行情。其中，油脂类，外围偏空气氛笼罩，国内春节采购暂告段落，及菜油抛储持续等，多方因素利空下,料国内下游疲弱将主导后期油脂以区间弱势震荡为主； 油料类，在外围供应充足，及春节过后下游消费更是日益疲弱等预期影响下，料豆类弱势格局依旧。 棉糖： 白糖:白糖近期保持强势，减产预期较为强烈，且临时收储、进口管制、1月产销数据利好等因素利多糖价；利空方面，库存开始 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月12日3 / 14 积累，后期现货有压力，且国内外差价较大；近期，外盘维持低位运行，国内糖价上涨受到抑制，后期，价格能否继续大幅上涨，还要关注外盘；长期来看，白糖基本面好转，长期以做多思路对待。棉花：USDA报告出炉，报告调高中国产量、调低消费量，多空交织，国内棉花销售迟缓，棉花企业面临资金压力，上方压力较大。 谷物农禽： 近几日国内猪价、蛋价有所反弹，受春节消费带动，但时间点晚于市场预期。另外肆虐的禽流感疫情始终影响消费情绪。昨日鸡蛋09合约价格高开低走，建议多单和反套操作节前观望。我们对于中长期蛋价看多预期不变，观望节后利空因素释放后的买入机会；近期国储收购进度支撑玉米价格持续反弹，最新数据显示国储收购量进一步上升，远高于去年同期水平。昨日玉米、淀粉期价走势震荡。从中期来看，国储收购量快速上升继续支撑价格乐观预期，同时白糖价格上涨预期支撑淀粉价格上涨。建议玉米、淀粉多单和9-5价差余仓持有，节后可寻机逢低买入；2月份小麦供需格局整体偏空，产区良好的天气状况和季节性回落的制粉需求使得小麦价格承压。同时，由于期价前期已有所下跌，利空影响有所兑现，暂时维持震荡整理格局。昨日郑麦05合约继续弱势震荡，建议继续观望。 国际商品： 金属： LME市场昨日盘中一度显著冲高上涨1%左右，但之后震荡回落，大都收跌。其中伦铅跌幅达到2%，铝跌幅也达到1%。希腊与欧元集团的谈判工作继续进行，据悉已基本达成协议，但细则不清楚。希腊问题若能妥善解决对欧洲市场具有一定稳定作用。 贵金属： 希腊与乌克兰问题似乎并没有点燃市场避险情绪，黄金依据在1200-1300区间下沿偏弱震荡。市场普遍预期欧元区在希腊问题上将相互妥协，从而避免希腊最终退出欧元区；而乌克兰局势依旧没有出现任何改善的迹象，除非事件突然升级，否则市场避险资金并不会冒然买入黄金。黄金表现偏弱主要原因依旧在于美联储加息箭在弦上，美联储鹰派代表费舍尔昨日声称希望美联储从3月份开始加息，由此可以看出美联储对当下美国经济增长的质量和未来前景十分乐观，考虑到核心通胀率依旧处于低位，因此，目前市场对美联储的加息时点的一致预期依旧是6月份，黄金跌破1200-1300美元/盎司区间概率依旧偏小，继续追空并不十分合适，空单逢低减仓观望为宜。此外，操作层面上，还需要提前为春节假期做好准备。 能源：昨日油价回落延续，EIA库存延续增长态势，其中全美商业原油库存增加486.8万桶，库欣库存增加121万桶，汽油库存创1990年以来新高，我们认为目前库存压力仍将是驱动油价下跌的主要因素，在当前基本面持续恶化的背景下，油价或展开新一轮跌势。 油脂： 原油下挫、南美豆丰产压力下，油脂油料震荡下行。USDA2月供需报告继续维持南美豆丰产预期不变，豆类价格上方压力显著，料后期豆类继续以弱势震荡为主；油脂类，马来棕榈油下游需求前景悲观、豆油原料供给充足，使得近期油脂类于压力位遇阻呈震荡下行趋势，预计在缺乏有效信息指引，基本面需求不振，以及原油价格走势不明朗下，后期油脂价格将继续承压下行为主。 棉糖： 原糖:基本面仍旧偏弱，印度产量