金属及采矿：新价格预测预示着又一个下滑之年，但触底在望；将招金矿业上调至中性(摘要)

2015年1月30日 中国：金属及采矿 证券研究报告新价格预测预示着又一个下滑之年，但触底在望；将招金矿业上调至中性 (摘要) 全球大宗商品价格预测调整后更新盈利预测... 我们基于以下因素上调了研究范围内中国金属与采矿企业的盈利预测和12个月目标价格：1) 我们新的大宗商品价格预测（参见2015年1月23日发表的报告“Base, Bulks and Bullion: Mining’s ‘new normal’ – China slower, costs lower”）；2) 2014年四季度中国大宗商品的价格表现；3) 宝钢、洛阳钼业和金隅股份的2014财年业绩预告。总体而言，我们对研究范围内企业的盈利预测调整幅度为：水泥企业-30%至3%，钢铁企业-83%至-2%，金属企业-29%至+17%、煤炭企业-127%至-1%。由于我们调整了估值方法以计入A股和H股之间的分化表现，我们对各板块目标价格的调整幅度分别为-4%至48%、3%至86%、-13%至50%和-24%至58%。 ...并继续看好行业龙头企业 去年四季度末中国金属与采矿股（尤其是A股）在市场信心改善和流动性充裕的推动下随大市上涨。然而，我们预计2015年上半年国内需求仍将疲弱而且利润率/盈利依然承压，因此我们认为研究范围内大多数股票的上涨行情缺乏支撑，并依然看好运营状况良好、具有明显成本优势而且财务状况稳健的行业龙头企业。 盈利能力和估值回到超级周期之前水平 2014年末，大多数大宗商品（包括钢铁、煤炭和金属，但不包括水泥）的盈利能力下滑至超级周期之前2000-2003年的水平。我们预计2015年行业利润率将继续承压（水泥除外）并在2016年略有复苏。为在估值中计入这一因素，我们目前将H股市净率和净资产回报率之比与超级周期之前2000-2003年的水平进行对标，并将研究范围内A股和H股分别进行估值以更好地体现股价变动和波动幅度的分化。鉴于流动性充裕、市场信心强劲，我们目前使用2002-2014年的行业历史周期平均估值来设定A股目标价格。 基于2015年金价前景的潜在提振将招金矿业评级上调至中性 将2015/16年金价预测从1,200/1,200美元/盎司调整至1,262/1,089美元/盎司之后，我们将招金矿业评级从卖出上调至中性，因为我们预计2014-2016年黄金业务将在其收入中占比80%-83%。相应地，我们将2015/16年盈利预测调整了+17%/-29%，并将12个月目标价格上调15%至4.6港元，隐含1%的上涨空间。 *全文翻译将随后提供 我们的股票评级和目标价格 * 表明该股位于我们的强力买入名单。股价为截至2015年1月28日收盘价。 资料来源：FactSet、高盛全球投资研究 相关研究 江西铜业(H) (0358.HK): 不要徒手接刀；维持卖出评级，2015年1月15日 中国：钢铁：含硼钢出口退税取消；长材需求仍疲弱，2015年1月5日 中国：金属及采矿：煤炭：煤炭股上涨不受基本面支撑；2015年煤价将持续疲弱，2015年1月5日 中国：金属及采矿：4Q乏力，1H15可能走弱；卖出马钢/江铜；鞍钢A移出强力买入名单，2014年11月15日 中国：金属及采矿：2015年：需求前景是关键；以质取胜；更看好水泥、钢铁股，2014年9月13日. 韩永, CFA 执业证书编号: S1420511010001 +86(21)2401-8948 yong.han@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 张富盛 执业证书编号: S1420512030001 +86(21)2401-8945 jefferson.zhang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究CementNewCurrencyTPClosing pricePotential up/downAnhui Conch (H)Buy*HKD33.6026.8525%Anhui Conch (A)BuyCNY26.1020.3828%CNBMNeutralHKD8.307.609%CR CementBuyHKD5.904.6028%Shanshui CementSellHKD2.803.70-24%BBMG (H)NeutralHKD6.206.79-9%BBMG (A)NeutralCNY8.909.71-8%Conch VentureNeutralHKD17.4016.804%SteelNewCurrencyTPClosing pricePotential up/downBaosteelBuyCNY7.306.0321%Angang (H)BuyHKD6.805.7618%Angang (A)BuyCNY6.305.4017%Magang (H)SellHKD1.692.11-20%Magang (A)SellCNY2.603.52-26%MetalsNewCurrencyTPClosing pricePotential up/downJiangxi Copper (H)SellHKD11.0012.76-14%Jiangxi Copper (A)SellCNY15.3017.99-15%Chalco (H)NeutralHKD4.213.6914%Chalco (A)NeutralCNY5.015.70-12%Zijin (H)NeutralHKD2.372.51-6%Zijin (A)SellCNY2.903.74-22%ZhaojinNeutralHKD4.604.571%China MolyNeutralHKD4.505.08-11%CoalNewCurrencyTPClosing pricePotential up/downShenhua (H)BuyHKD27.1021.4526%Shenhua (A)BuyCNY25.0019.4728%Yanzhou (H)SellHKD5.506.28-12%Yanzhou (A)SellCNY9.3013.60-32%China Coal (H)NeutralHKD4.204.29-2%China Coal (A)NeutralCNY5.506.43-14%FushanNeutralHKD1.701.597%MMCNeutralHKD0.310.33-6%Rating12-month Target prices 2015年1月30日 中国：金属及采矿 全球投资研究 2 Contents Earnings revisions on revised commodity price forecasts 3 Valuations back to pre-supercycle level 5 Zhaojin (1818.HK): Gold prices drive earnings higher; up to Neutral 11 Disclosure Appendix 31 The prices in the body of this report are as of the market close of January 28, 2015, unless mentioned otherwise. Gao Hua Securities acknowledges the role of Julian Zhu, Yan Yan and Christina He of Goldman Sachs in the preparation of this product. Exhibit 1: Valuation comp * denotes stock is on Conviction List. Closing prices as of Jan 29, 2015. Source: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. TickerRating29-Jan-2015Ccy12-mthPotentialMkt capPrice TPUpside/downside(US$mn)2014E2015E2016E2014E2015E2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016ECementAnhui Conch (H)0914.HKBuy*26.40 HKD33.60 27%18,04718%17%17%9.59.28.11.71.51.36.25.84.934%34%34%19%17%17%Anhui Conch (A)600585.SSBuy20.01 CNY26.10 30%16,97518%17%17%9.08.67.61.61.41.25.95.54.634%34%34%19%17%17%CNBM3323.HKNeutral7.51 HKD8.30 11%5,2309%8%8%6.66.75.90.80.70.78.38.58.127%26%26%13%12%12%CR Cement1313.HKBuy4.63 HKD5.90 27%3,89415%13%13%6.87.16.71.10.90.86.05.85.331%31%30%17%14%13%Shanshui Cement 0691.HKSell3.47 HKD2.80 -19%1,5138%9%11%16.516.410.30.90.80.87.97.85.920%19%20%6%5%8%BBMG (H)2009.HKNeutral6.76 HKD6.20 -8%3,7356%8%5%10.49.49.10.80.80.712.111.510.924%24%23%9%8%8%BBMG (A)601992.SSNeutral9.47 CNY8.90 -6%6,4946%8%5%18.216.516.11.51.31.315.815.014.324%24%23%9%8%8%Conch Venture0586.HKNeutral16.70 HKD17.40 4%3,8883%3%4%10.59.98.21.61.51.349.037.124.128%29%31%17%16%16%Dongpeng3386.HKBuy*2.68 HKD4.00 49%43822%21%22%7.16.15.31.31.11.03.73.12.335%34%34%20%20%20%SteelBaosteel600019.SSBuy6.05 CNY7.30 21%16,2676%6%6%17.114.213.30.90.90.87.46.86.29%10%10%5%6%6%Angang (H)0347.HKBuy5.70 HKD6.80 19%5,3204%7%6%27.730.127.10.690.680.675.85.55.112%12%12%3%2%2%Anga