2014年年度工业企业利润数据点评：工业疲软+价格下行，利润增速再创新低

宏观快评 2015年1月28日 请务必阅读正文后免责条款 2014年年度工业企业利润数据点评 工业疲软+价格下行，利润增速再创新低 事项： 1月27日，国家统计局公布2014年工业企业利润年度数据：2014年，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.3%，增速比1-11月份回落2.0个百分点。其中，主营活动利润同比增长1.6%，增速比1-11月份回落3.1个百分点。 平安观点： 2014年，工业企业利润总额同比增长3.3%，较上年下滑8.9个百分点，年度利润增速创1998年以来的新低。一方面是由于工业生产受制于产能过剩和内需不足而持续低迷；另一方面则是由于大宗商品价格下跌造成的负面影响。工业企业成本率较上年有所上升，利润率则略有下滑。各类型企业利润增速在2014年下半年以来普遍下滑，年末利润增速基本处于近三年来的低位，国有企业表现最差。分行业来看，2014年六成以上行业利润保持正增长，但有八成以上行业利润增速下滑，其中运输设备制造业得益于政策支持利润增长最快；而石油加工行业受到原油价格下跌的影响，利润大幅下跌。我们预计2015年1-2月份工业企业利润增速回落至3.1%。  工业企业利润超预期回落，受大宗商品价格拖累明显 2014年，我国工业企业利润总额同比增长3.3%，增速较1-11月份回落2.0个百分点，较2013年回落8.9个百分点。利润总额月度同比增速创2012年11月以来的新低；年度增速则创98年以来的新低。2014年开年工业企业利润增速即显露下行趋势，但上半年在政府微刺激政策作用下，维持在10%左右波动；下半年随着政策效应的减弱，工业企业受制于产能过剩和内需不足而持续低迷，利润增速呈现逐月下滑的趋势。年末利润增速低于我们的预期，主要原因是2014年12月份以来原油、铜等大宗原材料价格下跌，使得原材料购进价格和工业品出厂价格均大幅回落，由此造成的工业企业成本与收入同比降低，抵消后使得利润总额有所减少，从而拖累了利润增长。此外，2014年工业企业主营业务收入利润率5.91%，较上年回落0.2个百分点；每百元主营业务收入中的成本为85.64元，较上年上升0.37元。  各类型企业利润增速普遍回落，国企情况继续恶化 分企业类型来看，1-12月份各类型企业累计利润增速和主营活动利润增速均较上月下滑；而从年度数据来看，2014年各企业利润增速也基本处于近三年来的低位。其中，外资、私营和股份制企业的利润增速从2014年下半年起普遍下滑，但整体仍维持正增长；集体企业利润增速持续在低位徘徊；国有企业利润增速一直低于外资、私营和股份制3类企业，并且从9月份利润下滑至负增长后，跌幅就不断扩大。国有企业表现相对较差，一方面是由于较多国企分布在基础能源、矿产等行业，受到大宗商品价格下跌影响明显；另一方面也说明当前国有企业运营效率偏低，国企改革有其必要性和迫切性。宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-56800138 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  六成以上行业利润保持正增长，八成以上行业利润增速下滑 2014年，在已经公布的36个行业中，共24个行业的利润保持正增长，但有32个行业的利润增速出现下滑。其中，利润增速最高的是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（20.5%），主要得益于政策的大力支持，年内一直保持20%以上的高增速；而电力热力的生产供应业（19.1%）、汽车制造业（18.1）、计算机通信和电子设备制造业（17.1%）等行业的利润增速也较快。利润下跌最快的是石油加工、炼焦及核燃料加工业，受到国际原油价格大幅下跌的拖累，利润大幅下跌79.2%，与上年末48倍以上的利润增速形成鲜明对比；此外，上游的煤炭、有色、黑色金属、石油和天然气等四个矿产采选业的利润仍继续下跌。  预计2015年1-2月份工业企业利润增速继续回落 从工业生产当前的状况来看，我们倾向于认为去产能的过程仍未完成，工业生产在2015年开年难以迅速摆脱疲软的态势，工业增加值还将有缓慢下行，而PPI也将继续走低。此外，考虑到春节因素导致的工业生产转淡，以及大宗商品价格下跌对部分工业企业的持续拖累，我们预计2015年1-2月份工业企业利润增速继续回落到3.1%。 图表1 2014年工业企业利润累计增速回落至3.3%图表2 2014年工业企业利润处于历史地位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 工业增加值与PPI仍处于低位 图表4 PPI和购进价格指数明显回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0510152025工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比工业企业:主营活动利润:累计同比7.03.30102030405060工业企业:主营业务收入:累计同比:年度工业企业:利润总额:累计同比:年度(4)(2)024688910111213141511‐0911‐1212‐0312‐0612‐0912‐1213‐0313‐0613‐0913‐1214‐0314‐0614‐0914‐12工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比‐2.4‐2.2‐2.0‐1.8‐1.6‐1.4‐1.2‐1.035404550556013‐0213‐0413‐0613‐0813‐1013‐1214‐0214‐0414‐0614‐0814‐1014‐12PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:累计同比 宏观快评请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表5 1-12月工业成本率较上月回落，利润率上升图表6 2014年全年工业成本率上升,利润率回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 1-12月份各企业累计利润增速继续回落 图表8 2014年各类企业利润增速处于低位 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表9 2014年大部分行业利润增速回落，石油冶炼行业利润跌幅继续扩大 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：为保证图表中大部分信息的清晰程度，石油加工、炼焦及核燃料加工业2013年末利润增速为4822%并未在图中完整显示。 0.01.02.03.04.05.06.07.083.584.084.585.085.586.086.511‐0711‐1012‐0212‐0512‐0812‐1113‐0313‐0613‐0913‐1214‐0414‐0714‐10工业企业:主营业务成本率:累计值工业企业:主营业务收入利润率:累计值5.806.045.876.096.475.485.466.226.476.076.115.914.85.25.66.06.46.881828384858687200320042005200620072008200920102011201220132014工业企业:主营业务成本率:累计值:年度工业企业:主营业务收入利润率:累计值:年度‐10‐505101520国有企业外资企业集体企业股份制企业私营企业‐5.79.50.41.64.9‐10010203040502011201220132014‐100.0‐80.0‐60.0‐40.0‐20.00.020.040.060.080.02013‐122014‐112014‐12 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033 [DOCID]301408110002 [/DOCID]