拐点向好趋势确定，封测巨星冉冉升起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年1月26日 长电科技(沪股通)（600584.SH） 电子行业 拐点向好趋势确定,封测巨星冉冉升起 公司简报 ◆事件： 2015年1月23日，长电科技发布业绩预告，预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元，较2013年同期增加1300%~1350%。 ◆业绩低于预期主要由于非经常费用增加： 2014年度移动智能终端市场需求较旺盛，公司集成电路封测产能利用率提高，高端产品增长较快，公司盈利能力逐步恢复，是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好，订单饱满，各产线产能供不应求。此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用，不具有持续性，若扣除则基本符合预期。 ◆收购星科金朋对长电的影响积极： 若此次收购顺利实施，“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右，与台湾公司硅品相当，客户群、技术水平也与之接近，参考可比公司指标，长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等，这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。 ◆维持“买入”评级，目标价16.00元： 我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石，也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业，产业的政策扶植力度只会加强，产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理，协同性高，有利于充分利用产能，发挥规模经济效应，公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。 我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元，对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 宏观经济下滑，集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著，跨国并购企业管理方式水土不服等。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 4,436 5,102 6,050 7,318 8,721 营业收入增长率 17.91% 15.01% 18.58% 20.96% 19.17% 净利润（百万元） 10 11 200 397 539 净利润增长率 -84.54% 6.84% 1698.28% 98.73% 35.53% EPS（元） 0.01 0.01 0.20 0.40 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.43% 0.46% 5.26% 9.62% 11.89% P/E 1,053 985 55 28 20 买入（维持） 当前价/目标价：11.13/16.00元 目标期限：6个月 分析师 王国勋 (执业证书编号：S0930513060002) 021-22169160 wangguoxun@ebscn.com 王平阳 (执业证书编号：S0930514070002) 021-22169328 wangpingyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.85 总市值(亿元)：109.58 一年最低/最高(元)：5.98/12.36 近3月换手率：29.43% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.05 -45.67 23.99 绝对 0.00 -2.53 84.18 相关研报 三大战略布局开始兑现，两条腿走路实现跨越式发展 ··········································· 2014-10-28 增发完成改善财务成本、加速募投项目，继续强烈推荐 ··········································· 2014-09-30 -10%20%50%80%110%01-1404-1407-1410-14长电科技沪深300 2015-01-26 长电科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 4,436 5,102 6,050 7,318 8,721 营业成本 3,804 4,092 4,731 5,657 6,663 折旧和摊销 627 671 1,073 1,183 1,315 营业税费 8 7 8 9 11 销售费用 67 83 106 122 143 管理费用 539 675 786 929 1,081 财务费用 157 176 188 161 187 公允价值变动损益 -1 1 0 0 0 投资收益 2 -40 0 0 0 营业利润 -150 27 217 429 624 利润总额 61 79 287 539 734 少数股东损益 29 38 44 61 85 归属母公司净利润 10.41 11.12 200.01 397.47 538.68 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 7,010 7,583 8,933 10,078 11,410 流动资产 2,207 2,476 3,701 4,446 5,302 货币资金 695 869 1,815 2,195 2,616 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 493 571 670 800 966 应收票据 381 352 417 504 601 其他应收款 2 9 5 6 9 存货 591 628 727 870 1,025 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 62 61 61 61 61 固定资产 3,891 4,059 4,106 4,347 4,645 无形资产 230 222 211 200 190 总负债 4,415 4,943 4,876 5,636 6,482 无息负债 1,715 1,980 2,126 2,318 2,605 有息负债 2,700 2,963 2,750 3,317 3,877 股东权益 2,596 2,640 4,057 4,442 4,928 股本 853 853 985 985 985 公积金 1,041 1,041 2,115 2,155 2,209 未分配利润 532 543 710 995 1,342 少数股东权益 173 208 251 312 397 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 506 810 1,390 1,631 1,977 净利润 10 11 200 397 539 折旧摊销 627 671 1,073 1,183 1,315 净营运资金增加 233 90 418 553 569 其他 -364 38 -300 -503 -446 投资活动产生现金流 -1,020 -1,145 -1,217 -1,583 -1,792 净资本支出 997 1,109 1,217 1,583 1,792 长期投资变化 62 61 0 0 0 其他资产变化 -2,079 -2,314 -2,434 -3,166 -3,584 融资活动现金流 548 397 773 333 235 股本变化 0 0 131 0 0 债务净变化 589 263 -213 567 559 无息负债变化 366 265 146 192 287 净现金流 34 45 946 381 421 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率-500%0%500%1000%1500%2000%0 100 200 300 400 500 600 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率0%5%10%15%20%25%0 2000 4000 6000 8000 10000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率0%2%4%6%8%10%12%14%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-01-26 长电科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.91% 15.01% 18.58% 20.96% 19.17% 净利润增长率 -84.54% 6.84% 1698.28% 98.73% 35.53% EBITDAEBITDA增长率 4.51% 44.35% 61.73% 20.07% 19.84% EBITEBIT增长率 -93.77% 4430.84% 67.04% 46.00% 37.20% 估值指标 PE 1,053 985 55 28 20 PB 5 5 3 3 2 EV/EBITDA 21 15 10 8 7 EV/EBIT 2,454 56 35 25 19 EV/NOPLAT 3,788 90 41 30 23 EV/Sales 3 3 2 2 2 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 14.24% 19.80% 21.80% 22.70% 23.60% EBITDA率 14.26% 17.90% 24.42% 24.24% 24.37% EBIT率 0.12% 4.75% 6.69% 8.07% 9.29% 税前净利润率 1.37% 1.54% 4.74% 7.37% 8.41% 税后净利润率（归属母公司） 0.23% 0.22% 3.31% 5.43% 6.18% ROA 0.56% 0.64% 2.73% 4.55% 5.47% ROE（归属母公司）（摊薄） 0.43% 0.46% 5.26% 9.62% 11.89% 经营性ROIC 0.06% 2.43% 5.10% 6.52% 7.88% 偿债能力 流动比率 0.57 0.63 0.96 0.96 0.97 速动比率 0.42 0.47 0.77 0.77 0.78 归属母公司权益/有息债务 0.90 0.82 1.38 1.25 1.17 有形资产/有息债务 2.42 2.41 3.10 2.92 2.84 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.01 0.01 0.20 0.40 0.55 每股红利 0.00 0.01 0.07 0.14 0.19 每股经营现金流 0.51 0.82 1.41 1.66 2.01 每股自由现金流(FCFF) -0.60 -0.38 -0.21 -0.45 -0.35 每股净资产 2.46 2.47 3.87 4.20 4.60 每股销售收入 4.51 5.18 6.14 7.43 8.86 资料来源：光大证券、上市公司 2015-01-26 长电科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 王国勋，复旦大学微电子系硕士/本科，曾任中投证券电子行业分析师，目前在光大证券研究所负责电子行业研究， 2013年获得电子行业新财富第四，重点覆盖欧菲光，长信科技，三安光电，聚飞光电等个股。 王平阳，厦门大学国际经济学硕士，微电子学学士。2012年开始进入行业研究领域，先后从事高端