2015年华东区域水泥供给端改善，业绩增速前低后高

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：点评报告 建材行业 上峰水泥 (000672) 增持 2015年华东区域水泥供给端改善，业绩增速前低后高 首次评级 2015年1月22日 公司研究/点评报告 市场数据：2015年1月22日 盈利预测: 单位：亿元、元、倍 收盘价（元） 8.08 主营 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主营利润率 净资产收益率 市盈率 一年内最高/最低（元） 9.9 /4.5 2013A 25.4 - 2.6 - 0.32 12 17 25 市净率 4 2014E 26.9 5.8 3.84 47 0.47 18.2 20.8 17 市盈率 14 2015E 28 4.2 4.48 16.8 0.55 20.5 19.5 14 流通A股市值（百万元） 1704 2016E 30. 9 4.92 9.8 0.6 22.4 17.7 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 公司公告：公司公布2014年业绩预告，归属于上市公司股东净利润3.66-3.9亿，增长区间40.34%-49.55%。 投资要点：  公司公布2014年业绩预告，归属于上市公司股东净利润3.66-3.9亿，增长区间40.34%-49.55%，扣除前三季度净利润情况，第四季度净利润0.64-0.88亿，较2013年同期1.81亿大幅下降51%-64%，环比下降8.3%-33%。  公司利润增速与经营区域华东水泥市场前高后低相呼应。受固投增速下滑尤其是房地产投资下降拖累，2014年水泥全行业需求增速降至1.8%，为1991年以来的最低点，全年表现为前高后低。公司熟料产能1050万吨，主要经营区域位于华东地区的浙江和安徽地区，2014年1-11月水泥产量分别同比1.79%、-1.22%，低于全国平均水平其中，安徽水泥需求增速下滑主要受制于房地产投资下滑，2014年1-11月安徽房地产投资增速下滑至9.3%，比上年同期下降16个百分点，在价格层面，华东地区平均水泥（42.5）均价从年初的410元/吨跌至年末的323元/吨，跌幅超过20%，跌至近7年来的同期最低点。  源于水泥供给端改善，2015预计好于2014年。 去年12月召开的中央经济工作会议中将“一路一带”、“京津冀协同发展”、“长江经济带”作为2015年战略重点，长江经济带建设将带动区域投资增长，而华东地区2015年基本上没有新增供给，供给端改善将利于推动华东水泥市场触底向上。  顺应一带一路建设，公司在吉尔吉斯斯坦生产线将是未来最大利润增长点。公司牵手ZET H国际投建吉尔吉斯最大水泥生产线项目，控股58%，日产 2800吨水泥熟料生产线，年产120万吨，将于明年4月投产，项目区位优势明显，距吉国首都约116公里，距哈萨克斯坦南部城市阿拉木图约150多公里，在吉国及项目周边城市水泥产品供应紧缺，当地水泥售价在90美元，吨净利润40美元，按照目前价格粗略估算全部投产后贡献权益净利润1.4亿左右，相当于14年净利润近40%。  盈利预测和投资建议。公司收购粉磨站提升水泥业务占比，预计2014-2016年归属于母公司股东净利润3.84、4.48、4.92亿，EPS分别为0.47、0.55、0.63元，2015PE为14倍，首次给予“增持”评级。 基础数据: 2014年9月30日 每股净资产（元） 2.05 资产负债率% 46.3 总股本/流通A股(百万) 211/814 流通B股/H股（百万） -/- 分析师：赵红 执业证书编号： S0760511010022 电话：010-82190392 邮箱：zhaohong@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 表：盈利预测表（单位：万元） 2013年 2014年 2015年 2016年 营业总收入 25.44 26.92 28.04 30.56 营业总成本 22.30 22.02 22.29 23.72 营业成本 19.29 19.36 19.60 21.11 营业税金及附加 0.16 0.16 0.17 0.16 销售费用 0.76 0.89 0.84 0.92 管理费用 1.15 0.94 0.98 0.92 财务费用 0.95 0.67 0.70 0.61 资产减值损失 -0.01 其他经营收益 -0.05 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.05 0.00 0.00 0.00 营业利润 3.09 4.90 5.75 6.84 加：营业外收入 0.46 0.22 0.22 0.24 减：营业外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 利润总额 3.50 5.11 5.97 7.09 减：所得税 0.89 1.28 1.49 1.77 净利润 2.61 3.84 4.48 5.32 减：少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.40 归属于母公司所有者的净利润 2.61 3.84 4.48 4.92 增速 47.0% 16.8% 9.8% EPS 0.32 0.47 0.55 0.60 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。