12月我国对外贸易数据点评：内外需疲软，全年外贸增速未达目标

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 宏观与策略 Macroeconomy & Strategy 2015年1月13日 内外需疲软，全年外贸增速未达目标 —— 12月我国对外贸易数据点评 沪深300指数 - 年初至今的表现 -20%0%20%40%60%80%14-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-01沪深300 阶段表现 1个月 6个月 12个月 沪深300 -0.57% 2014-12-13 《贸易顺差创新，进口增速下降较快—11月中国对外贸易数据点评》 2014-10-14 《进出口形势好转—9月中国对外贸易数据点评》 分析师申明 本人，吴俊，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Report] 分析师：吴俊 执业证书号：S0670512090001 0755-83199599-8280 wujun1@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Summary]  贸易差额仍处较高水平，预计2015全年贸易顺差水平高于2014年。外贸数据显示，2014年全年贸易顺差平均额为318.4亿美元，四季度外贸顺差贡献大。受欧美经济复苏的提振，中国2014年四季度出口同比增速的提升。鉴于2015年全球经济复苏，我们认为2015年贸易形势好于2014年，其中2015年全年贸易顺差平均额可达350亿美元左右。  进口增速仍呈负增长，但呈收缩态势。工业企业需求疲弱是进口增速仍处负增长的原因。从制造业进口PMI情况看，12月国内制造业进口PMI为47.8，比11月提升0.5，国内制造业PMI进口已经连续13个月低于荣枯线以下。虽然进口增速仍为负，但由于国内制造业进口PMI提升及国内消费需求提升，我们认为2015年中国进口增速有提升态势。  12月中国对发达国家进出口增速小幅回升。从出口至发达国家或地区看，12月我国出口至美、日、欧增速分别额为9.88%、-7.19%和4.85%，从美、日、欧进口增速分别为3.03%、-0.13%和15.37%。与11月比较，中国对美欧的进出口增速均有回升，表明欧美经济复苏形势或许好转。此外，中国出口至日本的贸易增速下滑较快，表明日本国内经济仍比较疲软。  对新兴经济体和东南亚国家的出口稳定增长，但进口却延续负增长态势。12月中国出口至新兴经济体和东南亚国家的增速维持稳定增长，但从新兴经济体和东南亚国家的进口增速却仍呈现负增长，表明中国对新兴经济体和东南亚国家的竞争优势在巩固。与新兴经济体、东南亚国家的贸易要实现平衡，初级产品换中国高铁等项目合作的空间比较大，通过一揽子项目合作或许可增加对新兴经济体和东南亚国家的进口。  从竞争优势看，传统周期性产业和新兴产业或有成长空间。由于在新经济的推动下，我国的LED、电子消费领域有望获得快速成长，我们看好高新技术产品、机电产品出口类的增长，尤其是以贴近消费端的产品出口或许有较大增长空间。因而我们看好对电子产业链、半导体、LED等领域的投资机会。此外，在“一带一路”政策的指引下，随着富余产能走出去，周期性产业或许能再获生机。 2015年1月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -1- 我国进口单月下降较快，贸易顺差创新高 海关总署公布的12月份进出口数据显示： 12月我国进口金额为1779.01亿美元，同比增速为-2.4%，增速较11月份下降4.3 个百分点；出口金额为2275.14亿美元，同比增长9.7%，增速较11月份提升了3个百分点；贸易差额为496.13亿美元，比11月份减少了48.63亿美元，同比增长96.65%。 贸易差额仍处较高水平，预计2015全年贸易顺差水平高于2014年。外贸数据显示，2014年全年贸易顺差平均额为318.4亿美元，四季度外贸顺差贡献大。受欧美经济复苏的提振，中国2014年四季度出口同比增速的提升。鉴于2015年全球经济复苏，我们认为2015年贸易形势好于2014年，其中2015年全年贸易顺差平均额可达350亿美元左右。 进口增速仍呈负增长，但呈收缩态势。工业企业短期需求疲弱是进口增速仍处负增长的原因。从制造业进口PMI情况看，12月国内制造业进口PMI为47.8，比11月提升0.5，国内制造业PMI进口已经连续13个月低于荣枯线以下。虽然进口增速仍为负，但受国内制造业进口PMI提升及国内消费需求提升，我们认为2015年中国进口增速有提升态势。 近1个月以来，国际大宗商品价格快速下跌及国内工业品景气指数下行是我国进口增速快速回落的一个因素。由于原油价格大幅下跌，而我国进口原油量增速不大，直接导致我国原油进口金额增速放缓。此外，我国国内工业品指数持续下降，即使在国际大宗商品价格下跌阶段企业进口的意愿也不强。 Figure 1 出口稳步提升，进口小幅提升 单位：亿美元 Figure 2 2009年11月以来，出口、进口增速均呈下降趋势 % -50005001,0001,5002,0002,5002002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-12出口金额进口金额贸易差额 -30-1010305070902002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-12进出口金额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2015年1月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -2- Figure 3 从环比增速卡，进口环比跌幅较大 % Figure 4 国内消费需求同比小幅提升，环比增速下降 % -40-20020402009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-12进出口金额:季调:环比出口金额:季调:环比进口金额:季调:环比 0.00.51.01.52.01012141618202011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-11社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:环比-右轴 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 5 国内12月制造PMI指数较10月下降0.6 Figure 6 贸易顺差单增幅小幅下降 单位：亿美元/% 303540455055602005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-12PMI:进口 -500-300-100100300500-400-20002004006002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-12贸易差额:当月值贸易差额:当月值:环比 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 7 受原油价格下降，我国原油进口金额增速下降 Figure 8国内工业指数下降也是导致进口放缓的重要因素 1003005007009001,10005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-12进口数量:原油:当月值进口原油均价-右轴 5001,0001,5002,0002,5003,0002004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-12南华工业品指数 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 外需回暖致12月出口增速小幅提升 发达国家经济复苏致12月中国出口额增速小幅回升。从出口至发达国家或地区看，12月我国出口至美、日、欧增速分别额为9.88%、-7.19%和4.85%，出口增速分别较10月份提升了7.29个百分点、-1.37个百 2015年1月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -3- 分点和0.79个百分点。总体来看，我国出口日本贸易增速小幅下降外，对美国、欧盟出口额出现了提升，其中对美国的出口增速提升较快。从发达国家进口贸易看，12月我国从美、日、欧进口增速分别为3.03%、-0.13%和15.37%，进口增速分别较11月份提升了1.18个百分点、7.82 百分点和22.2个百分点。与11月相比，12月我国从美日欧盟进口增速提升，尤其是对欧盟的进口增速提升较快。 对新兴经济体的出口延续平稳增长态势，进口依旧疲软。从出口至新兴经济体的贸易增速来看，与11月相比，12月我国出口至新兴经济体的贸易额增加了19亿美元，增速提升了2.51个百分点，出口呈现平稳增长态势；从新兴经济体进口看，12月从新兴经济体进口贸易额比11月增加32亿美元，增速比11月份增速提升了3.2个百分点，但12月从新兴经济体进口增速仍为-13.2%，对新兴经济体的进口仍然比较疲软。 12月出口至东南亚贸易增速创年内新高，但从东南亚进口增速为负值。从出口至东南亚的贸易增速看，12月我国出口至东南亚的贸易额比11月增加了27.9亿美元，增速达到18.74%，创年内增速最高值；从东南亚进口额看，12月从东南亚进口额比11月增加了27.9亿美元，增速为-5.75%，延续11月对东南亚出口负增长态势。 12月我国对香港出口额增速回升，从香港进口增速维持在20%以上。12月我国出口至香港的贸易额增为7.85%，比11月增速提升6.86个百分点； 12月从香港进口增速为24.35%，比11月份增速回落了0.85个百分点。从进口增速看，2014年11月和12月进口增速维持高增长，而其他月份增速均维持负增长，我们猜测最近两月有热钱通过外贸途径流入中国。 2015年1月 CenturySecuritiesInc. 请参阅文后免责条款 世纪研究价值成就 -4- Figure 9 出口美国和从美国进口贸易金出现下滑 % Figure 10 11月从日本进口贸易增速下滑较大 % -40-200204060801001996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-1220