电力及公用事业：《推行环境污染第三方治理的意见》动态点评-模式变更，行业迎来新机遇

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 郑川江0755-83516230 Email:zhengcj@cgws.com 执业证书编号:S1070512110001 联系人： 杨心成0755-83515471 Email:yangxc@cgws.com 从业证书编号:S1070114090013 股票名称 EPS PE 14E 15E 14E 15E 碧水源 1.20 1.86 29 19 洪城水业 0.46 0.51 24 22 维尔利 0.56 0.97 43 25 三维丝 0.41 0.65 49 31 东江环保 0.80 1.27 44 27 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 模式变更，行业迎来新机遇 ——《推行环境污染第三方治理的意见》动态点评 我们认为第三方治理的平台公司有望借助资本、技术等方面的优势脱颖而出，不断扩大市场份额，推荐三维丝、国电清新、万邦达、维尔利、东江环保、格林美；在ppp模式放量和污水提标改造的大环境下，继续看好水处理板块，强烈推荐碧水源、洪城水业，建议关注巴安水务。  事件：国务院办公厅关于推行环境污染第三方治理的意见。意见要求的基本原则是坚持排污者付费、坚持市场化运作、坚持政府引导推动。主要目标是到2020年，环境公用设施、工业园区等重点领域第三方治理取得显著进展，污染治理效率和专业化水平明显提高，社会资本进入污染治理市场的活力进一步激发。 长城观点：  价格、收费政策、投融资等市场化改革引领行业发展：2014年以来，中央领导人多次提及推进水、油、气等能源、环保的价格改革，达到市场定价方式，去年11月国务院出台的《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》提及多方面的改革，并就未来重点政策给出了出台时间表。此次文件也重点提及完善电价、水价、排污费征收标准、污水垃圾处理收费等价格机制，并合理确定收益。我们认为市场化的定价方式1、从污染企业看，能提高企业治污的积极性（排污费提高等），倒逼它们去治理污染；2、从环保企业看，能提高其盈利能力（水费提高等），解决以前微利甚至不盈利的状况。 除了价格机制的改革，能效贷款、绿色金融租赁、碳金融产品、节能减排收益权和排污权质押融资以及通过资产租赁、转让产权、资产证券化等方式盘活存量资产的金融创新模式能更好服务于环保资本市场，大大缓解环保企业的资金压力、改善现金流，使其收益更有保障。 表1：重点政策措施文件分工方案 政策措施文件 负责单位 出台时间 大力推行环境污染第三方治理 发展改革委、环境保护部 2014年底 推进排污权、碳排放权交易试点，鼓励社会资本参与污染减排和排污权、碳排放权交易 财政部、环境保护部、发展改革委、林业局、证监会（其中碳排放权交易由发展改革委牵头） 2015年3月底 -20%0%20%40%60%80%沪深300 电力及公用事业 分析师 投资建议 要点 证券研究报告 电力及公用事业| 行业动态点评 2015年01月14日 重点推荐公司盈利预测 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 鼓励和引导社会资本参与节水供水重大水利工程建设运营的实施意见，积极探索多种形式的水权交易流转方式，鼓励社会资本参与节水供水重大水利工程投资建设 水利部、发展改革委、证监会 2015年3月底 选择若干县城和重点镇推行试点，加大对市政基础设施建设运营引入市场机制的政策支持力度 住房城乡建设部、发展改革委 2014年底 通过业主招标等方式，鼓励社会资本投资常规水电站和抽水蓄能电站 能源局 2014年底 支持民间资本投资宽带接入网络建设和业务运营 工业和信息化部 2015年3月底 政府投资支持社会投资项目的管理办法 发展改革委、财政部 2015年3月底 创新融资方式，拓宽融资渠道 人民银行、银监会、证监会、保监会、财政部 2015年3月底 政府使用包括中央预算内投资在内的财政性资金，支持重点领域产业投资基金管理办法 发展改革委 2015年3月底 完善价格形成机制，增强重点领域建设吸引社会投资能力 发展改革委、国务院有关部门 2015年3月底 资料来源：长城证券研究所  商业模式变革带来新活力：此前发改委和财政部都发布相关文件大力推广ppp模式（财政部公布30个ppp示范项目，总投资1800亿元），并出台操作指南来规范ppp的合作方式。此次意见中提到“鼓励政府投融资平台和社会资本建立混合所有制企业，参与第三方治理。第三方治理取得的污染物减排量，计入排污企业的排污权账户，由排污企业作为排污权的交易和收益主体”、“鼓励打破以项目为单位的分散运营模式，采取打捆方式引入第三方进行整体式设计、模块化建设、一体化运营。” 我们认为在政府购买力和污染企业盈利水平都下降的大背景下，PPP模式以及污染第三方治理有望为环保产业发展打开新的空间，使原有非市场化的大量优质环保项目会释放出来，做大环保市场的蛋糕。 表2：地方政府ppp规划 地区 相关规划 江苏 推出了15个PPP试点项目，总投资额约875亿元。其中，供水安全保障项目2个，投资额为13.5亿元；污水处理设施建设项目2个，投资额为15.2亿元；生活垃圾无害化处理项目3个，投资额为9.06亿元 重庆 PPP投资项目总投资超过1000亿元,涉及高速公路、地方铁路、轨道交通、市政设施（垃圾处理、供水）、港口物流、土地整治六个领域 福建 向社会发布了28个项目推荐开展PPP试点，总投资1478.6亿元，涵盖交通、市政、水利、保障性安居工程、医疗和养老服务 安徽 全省第一批42个城市基础设施类PPP项目，项目总投资709亿元，涉及供水、污水、垃圾、城市交通和生态环境这五类 青海 共推介项目80项，总投资1025亿元 四川 四川省公布“政府与社会资本合作”（PPP）项目达264个，总投资达到2534亿元 湖南 湖南省财政厅向社会重点推出30个PPP示范项目，总投资额583亿元，涉及交通市政基础设施、生态环保、社会事业、农业水利、文化旅游等多个领域 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 潍坊 ppp模式支持园区、农业、城市轨道交通发展，预计投资120亿元左右 资料来源：长城证券研究所  政策不断，行业迎来新纪元：依法治国被本届政府提高到前所未有的高度，环保行业的监管力度也将不断趋严，新环保法已于今年初实施，高标准、严要求极大增加排污企业的违法成本（已有地方企业被查封等），此次意见稿也提及“各级政府加大环保投入，扩大市场规模”，后续望发布的“水十条”、“大气污染防治法”等政策将进一步提高行业景气度。  投资建议：我们认为第三方治理的平台公司有望借助资本、技术等方面的优势脱颖而出，不断扩大市场份额，推荐三维丝、国电清新、万邦达、维尔利、东江环保、格林美；在ppp模式放量和污水提标改造的大环境下，继续看好水处理板块，强烈推荐碧水源、洪城水业，建议关注巴安水务。 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 郑川江：2012年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 杨心成：2014年6月加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 0755-83516231, 18938029743, liux@cgws.com 王 涛: 0755-83516127, 13808859088, wangt@cgws.com 陈尚峰: 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 安雅泽: 010-88366060-8768, 18600232070, ayz@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 申 涛: 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 王 一: 021-61683504, 13761867866, wangy@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路1399号太平大厦3楼 邮编：200135传真：021-61680357 网址：http://www.cgws.com