12月物价数据点评：通缩风险进一步加剧

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 包婷021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号:S1070114100033 相关报告 <<通缩预期进一步加大>> 2014-12-10 <<净出口继续支撑经济>> 2014-11-09 <<经济难言好转，政策仍需宽松>> 2014-11-03 通缩风险进一步加剧 ——12月物价数据点评 物价数据持续低迷，食品价格旺季不旺，工业品价格受内部和外部双重因素影响。通缩格局释放政策放松空间，政策会持续宽松以兜底经济，但全面降息、降准仍需观察经济运行情况。 2014年12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%，环比上升0.3%；全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.6%。  CPI持续低迷：2014年12月CPI同比上涨1.5%，增速略有回升，基本符合市场预期。2014年全年CPI同比增速2.0%，创近5年新低。  12月CPI环比为0.3%，食品价格和非食品价格环比分别为1.2%和-0.1%，表现均弱于季节性。食品类中，多数品种呈现旺季不旺特征，猪肉、蛋、鲜果等价格均表现较弱，仅鲜菜价格环比大幅上涨。猪肉价格呈现出逆周期特征，猪价仍在持续走低，我们认为原因如下：一是由于今年春节较晚，猪肉消费旺季延后；二是供需不平衡所致，需求受经济低迷影响短期较为疲弱，而规模化养殖增加了猪肉供给抗性，生猪出栏量有所增加。预计1月份猪肉价格将继续走低，下行幅度受限于春节因素和能繁母猪存量，2月份可能触底反弹。12月份鲜菜价格大幅上涨主要由于天气变冷，蔬菜供给及运输受限。  PPI降幅大幅扩大：12月份PPI同比降幅大幅扩大至-3.3%，环比下降0.6%。2014年全年PPI同比下降1.9%。工业品价格大幅下降受到内部和外部双重因素的影响，其中外部因素是主因，油价下跌带来的输入型通胀较为严重，PPIRM同比大幅降至-4.0%；国内产能过剩和内需疲弱也抑制工业品价格走势。分类别看，生产资料价格跌幅持续扩大，其中采掘、原材料工业和加工工业环比降幅均有所扩大；生活资料价格有所企稳。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、化学原料和化学制品等行业受国际原油价格影响较大，出厂价格环比大幅下降。  未来物价走势判断：（1）关于CPI：预计2015年1月份CPI将继续低迷， 1月份翘尾因素0.4%，处于低位，新增因素可能呈现季节性上涨，但猪肉价格低迷及春节较晚将抑制其涨幅。预计2015年随着产出缺口略有扩大以及猪周期的启动，物价水平略高于2014年，全年CPI呈现前低后高趋势：一季度翘尾因素走低抑制物价水平；二季度随着翘尾因素走高以及猪肉价格触底反弹，CPI将略有好转；下半年随着国内经济要点 数据 结论 联系人 分析师 证券研究报告 2015年01月09日 宏观经济研究| 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 以及大宗商品价格企稳，CPI将有所回升。（2）关于PPI：考虑到大宗商品价格处于熊市以及内需疲弱，预计2015年PPI将持续低迷，走势可能前低后高，但全年难以转正。  通缩格局下政策放松空间加大，政策会持续宽松以兜底经济，但不会出现特别明显刺激，主要出于美元加息可能造成的资本外流以及货币脱实向虚的考虑。预计财政政策边际上较今年宽松，新预算法下财政赤字率有所增加，政策导向来看，不是新增大量财政投入来强刺激，而是引导社会资本积极参与投资；预计货币政策保持中性偏松，定向宽松政策将持续发力，但降息后央行对全面宽松持谨慎态度，全面降息、降准仍需观察经济运行情况。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. CPI持续低迷 ............................................................................................................................ 5 2. PPI降幅大幅扩大 .................................................................................................................... 6 3. 未来物价走势判断 ................................................................................................................. 7 4. 政策放松空间加大 ................................................................................................................. 7 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：12月CPI持续低迷 ........................................................................................................... 5 图2：12月CPI环比低于季节性 ............................................................................................... 5 图3：12月食品价格旺季不旺 .................................................................................................. 5 图4：12月猪肉价格继续下降 .................................................................................................. 5 图5：车用燃料及零配件、旅游环比降幅较大 ....................................................................... 6 图6：生猪和能繁母猪存栏持续下降 ....................................................................................... 6 图7：12月PPI降幅大幅扩大 ................................................................................................... 6 图8：12月PPIRM指数大幅下行 ............................................................................................. 6 图9：12月生产资料降幅扩大，生活资料企稳 ...................................................................... 6 图10：12月采掘、原材料工业和加工工业环比均下降 ........................................................ 6 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. CPI持续低迷  2014年12月CPI同比上涨1.5%，增速略有回升，基本符合市场预期。2014年全年CPI同比增速2.0%，创近5年新低。  12月CPI环比为0.3%，低于0.56%的历史均值，食品价格和非食品价格环比分别为1.2%和-0.1%，表现均弱于季节性。  食品类中，多数品种呈现旺季不旺特征，猪肉、蛋、鲜果等价格均表现较弱，仅鲜菜价格环比大幅上涨。猪肉价格呈现出逆周期特征，12月平均生猪仅13.6元/公斤，2015年1月以来猪价仍在走低，我们认为原因如下：一是由于今年春节较晚，猪肉消费旺季延后；二是供需不平衡所致，需求受经济低迷影响短期较为疲弱，而规模化养殖增加了猪肉供给抗性，生猪出栏量有所增加。我们预计1月份猪肉价格将继续走低，考虑到春节到来以及能繁母猪存量已降至历史低点，猪价下行幅度有效，2月份可能会触底反弹。12月份鲜菜价格大幅上涨主要由于天气变冷，蔬菜供给及运输受限，蔬菜价格有所上升。  非食品类中，车用燃料及零配件、旅游的环比降幅较大，车用燃料及零配件主要受国际原油价格持续下跌影响，旅游受季节性因素影响。 图1：12月CPI持续低迷 图2：12月CPI环比低于季节性 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图3：12月食品价格旺季不旺 图4：12月猪肉价格继续下降 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.002013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-12CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-12CPI:环比 CPI:食品:环比 CPI:非食品:环比 -2.000.002.004.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014CPI环比 2014食品环比 2014非食品环比 CPI月环比均值：2003-2013 CPI食品月环比均值:2003-2013 CPI非食品月环比均值：2003-2013 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00CPI:食品:肉禽及其制品:猪肉:环比 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图5：车用燃料及零配件、旅游环比降幅较大 图6：生猪和能繁母猪存栏持续下降 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 2. PPI降幅大幅扩大  12月份PPI同比降幅大幅扩大至-3.3%，环比下降0.6%。2014年全年PPI同比下降1.9%。工业品价格大幅下降受到内部和外部双重因素的影响，其中外部因素是主因，油价下跌带来的输入型通胀较为严重，PPIRM同比大幅降至-4.0%；国内产能过剩和内需疲弱也抑制工业品价格走势。  分类别看，生产资料价格跌幅持续扩大，其中采掘、原材料工业和加工工业环比降幅均有所扩大；生活资料价格有所企稳。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、化学原料和化学制品等行业受国际