2018年第一季度业绩预告点评：市场推广力度加强，一季度维持高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月9日 佩蒂股份（300673.SZ） 新三板 市场推广力度加强，一季度维持高速增长 ——2018年第一季度业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 2018年4月8日公司发布2018年第一季度业绩预告，2018Q1实现归属上市公司股东净利润为2800-3100万元，同比增长112.69%-135.48%，扣除收到上市奖励金额700万元，实现归属上市公司股东净利润为2100-2400万元，较2017Q1增长59.52%-82.30%。公司2018Q1加强市场推广力度，订单增加推动销售收入实现大幅提升。 ◆点评： 海外业务成长路径：研发+渠道双轮驱动，优秀运营降本增效。佩蒂股份能够实现业绩快速增长主要依靠其持续的研发投入与优秀的运营能力。（1）公司研发投入大幅超出同行，创意性宠物零食切合美国消费者需求。植物咬胶、动植物混合咬胶等独家专利产品驱动公司收入端实现稳定增长的同时带动公司主营业务毛利率稳定提升。（2）海外零售终端进入加速整合期，佩蒂股份核心客户整合有望带来渠道扩张效应，从而助推公司业绩实现更快增长。 国内业务成长路径：内生增长+外延扩张并举，打造国内宠物行业龙头公司。公司正通过产品和渠道加大对国内市场的布局。（1）产品方面，目前公司已培育了Cpet、PEIDI、Meatyway、禾仕嘉和贝家等自主零食品牌；新西兰项目将以当地优质丰富的原材料生产高品质宠物主粮并引入国内销售，进而丰富公司在国内的产品线。（2）渠道方面，公司主要通过线下宠物实体店和线上电商平台开展，目前已与部分电商签订合作协议并实现收入。同时，公司也建设线下营销体验旗舰店，进一步拓宽销售渠道。（3）国内宠物零食市场格局分散，公司作为较早登陆资本市场的生产企业有能力借助资本优势进行外延扩张、整合产业资源进而把握国内市场发展红利。 ◆投资建议：我们维持佩蒂股份2017-2019归母净利润预测为1.02/1.31/1.70亿元，对应EPS为1.28/1.64/2.13元。目前股价对应2018-2019年PE为31X/24X。我们维持目标价57.40元和目标市值45.92亿元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 497 551 622 783 979 营业收入增长率 25.15% 10.69% 13.05% 25.71% 25.14% 净利润（百万元） 58 80 102 131 170 净利润增长率 106.79% 38.05% 26.92% 28.39% 30.08% EPS（元） 0.73 1.00 1.28 1.64 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.28% 20.60% 11.46% 12.82% 14.30% P/E 70 51 40 31 24 P/B 12 10 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；EPS使用2017年末总股本作分母；股价取2018年4月4日收盘价 买入（维持） 当前价/目标价：50.93/57.40元 目标期限：6个月 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 22169120 yeqianyu@ebscn.com 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.80 总市值(亿元)：40.74 一年最低/最高(元)：29.49/51.69 近3月换手率：36.60% 股价表现(一年) 0%15%30%45%60%07-1709-1711-1701-1803-18佩蒂股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.80 21.53 0.00 绝对 10.33 14.19 0.00 资料来源：Wind 相关研报 宠物新贵，领行致远 ····································· 2018-03-30 2018-04-09 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 497 551 622 783 979 营业成本 361 388 439 553 691 折旧和摊销 16 15 27 37 46 营业税费 3 4 6 8 11 销售费用 16 18 17 20 24 管理费用 61 59 50 59 73 财务费用 -11 -9 -1 -2 -9 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 67 88 112 143 187 利润总额 68 91 113 145 188 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 58.22 80.37 102.00 130.96 170.36 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 476 559 1,069 1,251 1,484 流动资产 285 372 791 816 1,047 货币资金 80 187 599 575 746 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 75 116 118 149 186 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 5 5 5 7 8 存货 48 56 61 77 97 可供出售投资 15 12 12 11 10 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 136 128 186 256 271 无形资产 34 39 45 60 68 总负债 136 165 175 226 289 无息负债 116 145 175 226 289 有息负债 20 20 0 0 0 股东权益 340 393 894 1,025 1,195 股本 60 60 80 80 80 公积金 213 218 607 620 624 未分配利润 64 109 201 318 485 少数股东权益 3 3 3 4 4 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 111 77 151 168 211 净利润 58 80 102 131 170 折旧摊销 16 15 27 37 46 净营运资金增加 55 -33 -1 46 56 其他 -18 15 23 -46 -61 投资活动产生现金流 -85 55 -119 -194 -48 净资本支出 -6 -12 -119 -195 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -79 67 0 1 1 融资活动现金流 -22 -31 379 2 9 股本变化 2 0 20 0 0 债务净变化 -26 0 -20 0 0 无息负债变化 58 29 30 51 63 净现金流 10 107 411 -23 171 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%120%0 50 100 150 200 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 200 400 600 800 1000 1200 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-09 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.15% 10.69% 13.05% 25.71% 25.14% 净利润增长率 106.79% 38.05% 26.92% 28.39% 30.08% EBITDA增长率 45.96% 30.02% 48.38% 28.37% 25.73% EBIT增长率 64.66% 41.16% 41.44% 26.60% 26.43% 估值指标 PE 70 51 40 31 24 PB 12 10 5 4 3 EV/EBITDA 44 33 26 21 16 EV/EBIT 56 39 33 26 20 EV/NOPLAT 66 43 37 29 22 EV/Sales 6 6 6 5 4 EV/IC 8 8 8 6 5 盈利能力（%） 毛利率 27.37% 29.52% 29.49% 29.30% 29.43% EBITDA率 14.44% 16.96% 22.26% 22.73% 22.84% EBIT率 11.19% 14.27% 17.86% 17.99% 18.17% 税前净利润率 13.65% 16.48% 18.23% 18.51% 19.24% 税后净利润率（归属母公司） 11.70% 14.60% 16.39% 16.74% 17.40% ROA 12.16% 14.40% 9.55% 10.48% 11.48% ROE（归属母公司）（摊薄） 17.28% 20.60% 11.46% 12.82% 14.30% 经营性ROIC 11.55% 18.67% 21.44% 19.03% 22.10% 偿债能力 流动比率 2.09 2.25 4.52 3.61 3.62 速动比率 1.74 1.91 4.17 3.27 3.29 归属母公司权益/有息债务 16.85 19.50 - - - 有形资产/有息债务 22.03 25.90 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.73 1.00 1.28 1.64 2.13 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.39 0.96 1.89 2.10 2.63 每股自由现金流(FCFF) 0.04 1.35 0.12 -0.93 1.29 每股净资产 4.21 4.88 11.13 12.77 14.90 每股销售收入 6.22 6.88 7.78 9.78 12.24 资料来源：光大证券、上市公司 2018-04-09 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员