信立泰中报点评--业绩略低于预期，坚定看好长期发展

HeaderTable_User 1197219667 HeaderTable_Stock 002294 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,883 3,478 4,083 4,661 5,359 同比增长 23.9% 20.6% 17.4% 14.2% 15.0% 营业利润（百万元） 1,207 1,478 1,730 2,021 2,390 同比增长 24.7% 22.5% 17.0% 16.8% 18.3% 归属母公司净利润（百万元） 1,042 1,266 1,489 1,738 2,049 同比增长 25.5% 21.5% 17.6% 16.7% 17.9% 每股收益（元） 1.00 1.21 1.42 1.66 1.96 毛利率 73.5% 73.8% 74.2% 75.2% 76.4% 净利率 36.2% 36.4% 36.5% 37.3% 38.2% 净资产收益率 30.2% 30.3% 29.7% 29.1% 28.8% 市盈率（倍） 29.2 24.0 20.4 17.5 14.8 市净率（倍） 8.0 6.6 5.6 4.7 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 信立泰中报点评--业绩略低于预期，坚定看好长期发展 核心观点 收入稳定增长，现金流健康，研发费用大幅增加对净利润表观增速略有影响。公司2016年上半年实现营业收入18.92亿元，同比增长14.10%，预计“泰嘉”增速约在20%左右；实现归属上市公司股东净利润6.94亿元，同比增长12.16%；对应EPS 0.66元。净利润表观增幅主要受到研发投入大幅增加64.80%的影响。公司共投入1.35亿元用于研发，在重组蛋白药物、单克隆抗体、基因治疗药物、以及医疗器械等领域积极布局。目前，KGFII期临床即将结束；PTHIII期临床已完成，正准备申报生产, 其它在研项目也都进展顺利。 “高质量仿制药”的代表，政策受益明显。公司主打产品“泰嘉”（氯吡格雷）已通过欧盟认证，是国内“高质量仿制药”的代表。目前，国家政策倾向于“提升药品质量、重视性价比”，一致性评价、市场准入（招标/采购）等政策都会利于“高质量仿制药”。我们认为，对于氯吡格雷未来情况和竞争格局的判断将可能大幅转向，呈现长期的双寡头垄断格局，“泰嘉”的收入和利润贡献将继续保持较高增速。 医保目录调整可能促进二线品种销售，单产品风险渐消除。2016年新版指南中，比伐芦定成为PCI术中抗凝首选药，临床地位超越肝素；阿利沙坦酯是1.1类新药，效果和安全性都有一定优势；二者都有可能被调整进入新版医保目录，带来销售放量。随着二线品种的成长，市场原先担心的单产品风险将渐渐被消除。 财务预测与投资建议 公司受益于政策变化，业绩增长明确，并且平台价值显著，在研品种较为丰富。我们预测公司16-18年EPS为1.42、1.66、1.96元。参考可比公司给予16 年30倍PE，目标价42.60元，维持 “买入”评级。 风险提示 在研品种较多，存在某些品种研发进度不及预期的可能性。 “泰嘉”是主打产品，存在其他厂家获批，加剧竞争的风险，但我们分析认为可能性不大。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年08月22日） 28.88元 目标价格 42.60元 52周最高价/最低价 31.98/21.80元 总股本/流通A股（万股） 104,602/45,918 A股市值（百万元） 30,209 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2016年08月23日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.2 5.0 12.5 7.4 相对表现（%） 0.5 1.5 4.1 14.4 沪深300（%）% -1.7 3.5 8.4 -7.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 相关报告 但行好事 莫问前程：“高质量仿制药”代表的价值再认识 2016-08-22 -26%-13%0%13%26%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07信立泰沪深300信立泰 002294.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰中报点评 —— 信立泰中报点评--业绩略低于预期，坚定看好长期发展 2 表1：可比公司估值表（2016年8月19日收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 华东医药 000963 68.05 2.87 3.58 4.44 24 19 15 华海药业 600521 24.61 0.71 0.93 1.20 35 26 20 恒瑞医药 600276 44.46 1.40 1.76 2.20 32 25 20 恩华药业 002262 19.15 0.66 0.82 1.02 29 23 19 最大值 35 26 20 最小值 24 19 15 平均数 30 24 19 调整后平均 30 24 19 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰中报点评 —— 信立泰中报点评--业绩略低于预期，坚定看好长期发展 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 851 1,005 1,387 2,058 2,839 营业收入 2,883 3,478 4,083 4,661 5,359 应收账款 839 821 1,125 1,247 1,392 营业成本 765 912 1,055 1,154 1,267 预付账款 9 19 50 33 44 营业税金及附加 43 51 60 69 79 存货 152 341 301 330 399 营业费用 713 775 917 1,046 1,193 其他 678 663 870 936 1,049 管理费用 188 281 337 394 460 流动资产合计 2,530 2,849 3,733 4,603 5,723 财务费用 (17) (13) (8) (13) (21) 长期股权投资 47 0 0 0 0 资产减值损失 4 7 1 0 0 固定资产 853 941 930 920 910 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 19 96 177 254 327 投资净收益 20 13 10 10 10 无形资产 985 999 1,038 1,076 1,114 其他 0 0 0 0 0 其他 182 502 441 554 667 营业利润 1,207 1,478 1,730 2,021 2,390 非流动资产合计 2,086 2,538 2,586 2,804 3,018 营业外收入 13 15 20 20 20 资产总计 4,616 5,387 6,319 7,407 8,741 营业外支出 3 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,217 1,491 1,748 2,039 2,408 应付账款 105 170 218 204 240 所得税 174 222 255 298 354 其他 688 429 448 508 565 净利润 1,043 1,270 1,493 1,742 2,055 流动负债合计 793 599 666 712 805 少数股东损益 1 4 4 4 5 长期借款 0 60 60 60 60 归属于母公司净利润 1,042 1,266 1,489 1,738 2,049 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 1.21 1.42 1.66 1.96 其他 35 32 32 32 32 非流动负债合计 35 92 92 92 92 主要财务比率 负债合计 828 691 758 804 898 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 9 106 110 114 119 成长能力 股本 654 1,046 1,046 1,046 1,046 营业收入 23.9% 20.6% 17.4% 14.2% 15.0% 资本公积 574 182 182 182 182 营业利润 24.7% 22.5% 17.0% 16.8% 18.3% 留存收益 2,551 3,360 4,221 5,260 6,495 归属于母公司净利润 25.5% 21.5% 17.6% 16.7% 17.9% 其他 0 2 2 2 2 获利能力 股东权益合计 3,788 4,696 5,561 6,603 7,843 毛利率 73.5% 73.8% 74.2% 75.2% 76.4% 负债和股东权益 4,616 5,387 6,319 7,407 8,741 净利率 36.2% 36.4% 36.5% 37.3% 38.2% ROE 30.2% 30.3% 29.7% 29.1% 28.8% 现金流量表 ROIC 29.5% 29.2% 28.3% 27.9% 27.8% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 1,043 1,270 1,493 1,742 2,055 资产负债率 17.9% 12.8% 12.0% 10.9% 10.3% 折旧摊销 64 63 78 82 86 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (17) (13) (8) (13) (21) 流动比率 3.19 4.76 5.60 6.47 7.11 投资损失 (20) (13) (10) (10) (10) 速动比率 3.00 4.19 5.15 6.00 6.61 营运资金变动 207 (363) (437) (153) (246) 营运能力 其它 (294) 112 173 0 0 应收账款周转率 3.8 4.2 4.2 3.9 4.1 经营活动现金流 982 1,056 1,289 1,648 1,865 存货周转率 4.9 3.