人民币升值影响短期业绩，长期看好优秀制造龙头的潜力

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002083 增持 investRatingChange.low 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 的 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,375 4,822 5,286 5,805 6,380 同比增长 4.6% 10.2% 9.6% 9.8% 9.9% 营业利润（百万元） 487 517 587 658 739 同比增长 17.3% 6.1% 13.6% 12.1% 12.3% 归属母公司净利润（百万元） 378 410 458 513 575 同比增长 21.7% 8.5% 11.7% 12.0% 12.0% 每股收益（元） 0.42 0.45 0.50 0.57 0.63 毛利率 23.4% 21.8% 22.0% 22.2% 22.4% 净利率 8.6% 8.5% 8.7% 8.8% 9.0% 净资产收益率 12.2% 12.6% 13.4% 14.2% 14.9% 市盈率（倍） 13.6 12.6 11.2 10.0 9.0 市净率（倍） 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 人民币升值影响短期业绩 长期看好优秀制造龙头的潜力 核心观点 17年公司营业收入与净利润同分别比增长10.21%和8.47%，扣非后净利润同比减少1.39%，其中第四季度公司营业收入增长22.17%，净利润减少38.74%，盈利大幅下滑主要是由于人民币升值导致的综合毛利率下降以及相关汇兑损失的增加。公司拟每10股派息3元，现金分红率达到67%。 17年公司综合毛利率同比下滑1.63pct，其中第四季度由于人民币同比升值影响，公司毛利率同比下降10.74pct。全年公司期间费用率同比上升0.43pct，其中财务费用率由于利息支出和汇兑损失的增加，同比上升1.08pct，销售费用率和管理费用率分别下降0.28pct和0.37pct。17年公司经营活动净现金流同比下降26.08%，期末应收账款较年初上升20.87%，存货余额较年初上升13.07%。分区域来看，17年公司出口占比66%，全年出口销售同比增长2.04%，内销大幅增长25.78%，显示国内消费需求不断升级。分产品来看，毛巾产品销售同比增长6.8%，毛利率同比小幅下滑，床品销售同比增长7.94%，毛利率同比下降5.58pct。 新增产能投放保障主业增长。17年6月公司公告拟发行可转债募资不超过12亿元用于增加毛巾产能（6500吨，扩产11%）与巾被产能以及偿还短期银行贷款，未来产能的继续扩张与利息费用的降低有望进一步增厚公司收入与盈利。 内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新（卫生与健康诉求）与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升，国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加（量）+细分市场升级（价）”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头，在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础，国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中，公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。 控股股东连续增持彰显信心，汇率波动将影响短期业绩。17年11月起，大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份908万股，公司第一期员工持股计划（考虑分红后买入均价为6.71元/股）已于17年10月解禁。首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心，但从去年二季度开始的人民币升值将影响公司短期业绩的波动。 财务预测与投资建议 根据年报，我们下调公司毛利率预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.57元与0.63元（原预测18-19年分别为0.56元与0.63元），参考可比公司平均估值，给予公司2018年13倍PE估值，对应目标价6.50元，下调公司评级至“增持”。 风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (下调) 股价（2018年04月03日） 5.67元 目标价格 6.50元 52周最高价/最低价 8.09/5.49元 总股本/流通A股（万股） 90,800/86,617 A股市值（百万元） 5,148 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年04月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 -4.4 -15.9 -18.4 相对表现（%） 1.3 -0.6 -9.8 -30.2 沪深300（%）% -1.3 -3.8 -6.1 11.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 三季度盈利继续快增长 长期看好优秀制造龙头 2017-10-20 中报业绩高增长 全年不排除超预期可能 2017-08-29 中报如期高增长，下半年关注新产能投放与投资方面的突破 2017-07-30 -30%-15%0%15%30%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03孚日股份沪深300孚日股份 002083.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 孚日股份年报点评 —— 人民币升值影响短期业绩 长期看好优秀制造龙头的潜力 2 根据年报，我们下调公司毛利率预测（人民币升值压力），预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.57元与0.63元（原预测18-19年分别为0.56元与0.63元），参考可比公司平均估值，给予公司2018年13倍PE估值，对应目标价6.50元，下调公司评级至“增持”。 表 1：可比公司列表 数据来源：Wind、东方证券研究所 201720182019201720182019000726鲁泰A10.300.900.991.1011109002042华孚时尚11.460.680.851.04171311601339百隆东方5.180.410.460.51131110002087新野纺织4.960.370.460.5713119002003伟星股份11.290.600.720.84191614002293罗莱生活15.070.540.700.84282218002327富安娜10.330.550.650.75191614调整后平均1312PEEPS现价代码名称 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 孚日股份年报点评 —— 人民币升值影响短期业绩 长期看好优秀制造龙头的潜力 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 483 566 634 697 766 营业收入 4,375 4,822 5,286 5,805 6,380 应收账款 396 478 560 639 715 营业成本 3,350 3,771 4,123 4,519 4,954 预付账款 96 74 106 116 128 营业税金及附加 87 99 108 119 131 存货 1,828 2,066 2,474 2,937 3,220 营业费用 171 175 192 211 230 其他 183 229 352 385 422 管理费用 175 175 192 211 230 流动资产合计 2,985 3,414 4,126 4,773 5,250 财务费用 110 173 136 142 156 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 49 (5) 30 25 21 固定资产 2,632 2,846 2,940 3,079 3,207 公允价值变动收益 (3) 0 0 0 0 在建工程 72 50 135 188 215 投资净收益 56 69 70 70 70 无形资产 346 421 410 399 389 其他 0 13 13 10 10 其他 1,087 677 312 311 311 营业利润 487 517 587 658 739 非流动资产合计 4,139 3,995 3,800 3,979 4,122 营业外收入 15 26 25 25 25 资产总计 7,125 7,409 7,926 8,752 9,372 营业外支出 6 8 8 6 6 短期借款 1,298 1,618 3,043 3,571 3,860 利润总额 495 536 604 677 758 应付账款 425 537 524 574 629 所得税 115 122 142 159 178 其他 1,042 1,308 840 868 897 净利润 381 414 462 518 580 流动负债合计 2,765 3,463 4,407 5,013 5,386 少数股东损益 3 4 4 5 5 长期借款 550 0 0 0 0 归属于母公司净利润 378 410 458 513 575 应付债券 496 498 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.45 0.50 0.57 0.63 其他 124 120 0 0 0 非流动负债合计 1,170 618 0 0 0 主要财务比率 负债合计 3,935 4,081 4,407 5,013 5,386 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 4 5 10 14 20 成长能力 股本 908 908 908 908 908 营业收入 4.6% 10.2% 9.6% 9.8% 9.9% 资本公积 1,261 1,261 1,261 1,261 1,261 营业利润 17.3% 6.1% 13.6% 12.1% 12.3% 留存收益 1,016 1,154 1,340 1,555 1,796 归属于母公司净利润 21.7% 8.5% 11.7% 12.0% 12.0% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,19