中报点评&电话会议纪要：公司海外拓展顺利，下半年业绩有望大增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 惠博普 股票代码：002554.SZ 惠博普中报点评&电话会议纪要：公司海外拓展顺利，下半年业绩有望大增 事 项： 公司发布2016 年半年度业绩报告，报告期内营业总收入5.11亿元，同比下降27.76%，实现归属于上市股东的净利润7425万元，较上年同期上升7.54%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7388万元，较上年同期增长8.34%。 目标价： - RMB 当前股价：6.65RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 上半年收入有所下滑，利润小幅上升 2016 年上半年，受国际油价低迷影响，油气田装备及工程业务实现营业收入3.78亿元，较上年同期下降12.11%；上游油气资源开发业务及下游天然气销售利用业务收入明显下滑，油气资源开发及利用业务实现营业收入1.03亿元，较上年同期下降60.40%。与此同时，石化环保装备及服务业务的收入大幅增长，实现营业收入3.11亿元，较上年同期增长62.96%，在下半年预计会有大的环保项目落地，还会带来一些增长。 公司上半年毛利率同比上升了7.17个百分点，盈利能力增强。其中油气田装备及工程提升了4.81个百分点，石化环保装备及服务与油气资源开发及利用分别下降了4.85个百分点和11.26个百分点。 2. 公司战略清晰，积极拓展海外和环保业务打造新的利润增长点 公司坚持上中下游三位一体的整个油气产业链的发展战略，打造综合性油服公司。上游控制成本，中游做强做大，下游将专注LNG/CNG加气站业务，加快其在重点区域的成片布局以形成规模化效益。 公司海外EPC业务和环保业务受油价波动相对较小，因此公司将积极拓展这两项业务。在海外业务方面，不断推进公司在中东、中亚、南亚等区域的业务发展；在环保业务方面，公司将进一步推广石油石化领域含油废弃物处理业务，并积极拓展固废处理、土壤治理等的通用环保业务领域。公司上半年环保业务增长较快有赖于炼化厂环保项目，未来将继续拓展包括石化和市政等领域的环保项目。 目前油价处于温和复苏期，未来随着行业逐步进入景气周期，公司有望全面受益。 3. 与安东合作，联合一体化服务模式助公司海外市场发力 2016年上半年，公司收购安东伊拉克公司40%股权。公司在行业低谷 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 107,125 流通A股/B股(万股) 56,774/- 资产负债率(%) 41.3 每股净资产(元) 1.9 市盈率(倍) 43.79 市净率(倍) 3.42 12个月内最高/最低价 7.71/3.89 公司基本数据 证券分析师 公司研究 油气钻采服务 2016年08月22日 惠博普公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 期加快布局，逆周期并购安东带来更大的业绩弹性。油价及油服市场景气度低迷期，是逆周期并购的黄金期。公司在行业低估时期收购将获得更大的投资回报比。 安东油服是国内最成功的的民营油服公司，主要业务包括上游的钻井、完井技术服务和中游的采油技术服务，并且在技术、资源及经营方面拥有较强优势；而惠博普拥有资金实力、融资平台及后端油气处理工程能力，两者强强联合，完善了从勘探、钻完采到油气田服务等全套一体化总包服务能力，并且利用价格优势在全球油价景气低位期间进行海外油服业务的扩张，在低油价下全球油田开采经营承受较大压力，联合体利用其价格竞争优势有望持续扩大份额。同时双方不存在业务竞争可以实现客户资源共享，有利于各自业务进一步拓展。 4. 盈利预测： 预计公司16-18年实现归属母公司净利润3.01亿、4.25亿、5.36亿，对应EPS为0.25、0.35、0.44。 对应PE为27、19、15，给予推荐评级。 5. 风险提示： 油价持续低迷，海外拓展不及预期。 《惠博普（002554）：营收略有下降，公司将推进产业链布局，夯实油气环保领域业务，创造新增长点。》 2016-04-18 《惠博普（002554）：一季度营收虽下降，受益于油价回暖长期业绩将趋好》 2016-04-28 《惠博普-安东联合体与亚太石油签署油气开发总包协议点评》 2016-06-29 -27%-5%18%40%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-21～2016-08-19 沪深300 惠博普 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 惠博普公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、中报电话会议实录 Q1. 公司子公司凯特去年同期完成了900多万斤1000万的收入，而今年收入仅300万，是否公司在管道业务上目前收到了很大的影响？ 凯特近期订单表现不错。最近在管道泄漏检测，软件销售落实了不少订单，公司预计公司这块业务全年的盈利水平不会有太大的变化。 Q2. 公司在近期宣布了与安东合作的框架协议，合作的具体前景如何？如何评价安东这家公司？ 安东是我国民营油服公司第一品牌，其业务影响性、完整性、团队能力与国际化程度最高，在井下服务领域是一个很好的合作伙伴。 这次由于安东的一些财务问题，对惠博普来说是个很好的合作机会。它有三个有利点: 1）这次公司能以一个合适的价格建立合资的关系。2）而在业务合作方面，两个公司能充分利用地面、地下一体化服务能力，打造一个服务联合体。目前，两家公司计划未来以合资公司的方式去推进一体化服务，为一些管理能力、开发能力比较弱的公司或者国家提供服务。目前已有所进展，公司已经开始与客户洽谈。3）最后一点则是市场资源的共享与客户资源的交换。惠博普与安东双方业务不存在竞争，是完全互补的形式。这也是合作快、顺利的原因，现在，公司不排除未来互相持股的可能性。 Q3. 目前公司是否有基于和安东合作的项目形成具体业务的展开？现在是否已对总包大单进行投标？ 公司目前已经有具体的业务开始展开了。由于公司提供的是一体化服务，需要与客户进行具体的探讨，这可能需要一个时间过程。目前，已经有几个项目在推进之中。 Q4. 公司石化市场的市场空间如何？ 这个不太好精确估计。环保行业本身特点与政府执法力度也有很大的关系，而公司今年增长快跟环保治理力度强有关。 此外比较明显的一点是，以前公司与油田客户做一些环保的项目。现在考虑到油价问题，炼化企业效益更好需求更大，公司和炼化企业有更多的合作。 总体来说，量还是比较大的。 Q5. 巴基斯坦项目客户的回款情况如何？客户资信状况如何？ 回款状况整体上是不错的。公司从今年启动以来确认销售2.1亿，目前应收只有6000万。巴基斯坦的国家石油勘探开发公司支付能力不错，执行合同严谨性、规范性也不错，没发现延期的情况。 Q6. 整个公司的回款情况如何？与15年相比，公司的16年回款情况能否保持相同水平？坏账计提会否出现上涨？ 公司去年应收款增长比较快，主要原因为年底的几笔大的账款没有准时回款。今年看来，EDC工程回款还是不错的，而伊拉克总包工程基本完成了，接下来几个月公司会加强催款。今年回款状况会有所改善。 惠博普公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 Q7. 去年公司实行了员工激励计划，那约定的业绩考核目标公司能否达到？对今年油价上下波动的情况，公司看法如何？ 根据大项目确认收入的进展，环保的进展，不包括安东的并表收入公司基本也能完成员工激励目标，加上安东并表的话，就更有保障了。 目前，伊拉克市场有全面启动的态势，公司对伊拉克市场比较乐观，对于2017年业绩承诺公司也很有信心。预计安东在伊拉克市场利润及收入会大概率大幅超预期。因而，现在看来实现第三期激励也没有太大问题。 Q8. 目前证监会对公司主业不相关外延的非公开发行受理上审理有所加强，现在公司对于增发完成时间的预期？ 证监会对公司合理延伸有所支持，预计年底应该能完成增发。 Q9. 债券的发行情况为何?是不是5个亿的发行额度？ 公司有5个亿的发行规模，是1+4的结构。初始需求为1个亿，如果大家认购踊跃，利率水平能够接受的话，公司可能会一次性发完。 目前，公司认为发行机会比较合适，包括利率水平可以接受，市场比较踊跃，所以公司启动了这次发行。 Q10. 公司再获得上亿元大订单的话，是否会为此备置原材料采购费？从支出这个款项到回收项目款持续的时间有多久？ 公司是会准备额外的一笔钱，具体项目资金准备的情况数量也不同。目前巴基斯坦的项目中，公司为保证进展顺利，公司会预留2-3亿的运营资金。 目前，公司有7-8个亿的货币资金，为了巴基斯坦及国外的项目，公司有4500美金的境外货币储备资金。此外，公司还有2亿投标，受限的保证金，子公司还有1-2个亿的货币资金。所以整体来说，银行贷款有5亿，公司资金还是比较紧张的。目前现在时机不错，此次通过发行债券置换掉包括银行贷款等，公司认为中长期贷款更有利于公司经营。 Q11. 公司在伊拉克开展业务合作的模式？ 目前在伊拉克市场，惠博普与安东有各自的客户资源，两家公司互相帮助， 提供资源。 目前安东在俄罗斯卢克石油的项目上2个亿美金的订单，它也在帮助惠博普成为卢克石油的合格供应商。目前基本是一个资源共享的合作模式。 Q12. 如何看亚太石油框架协议？协议中的服务模式如何？ 这个与在伊拉克的模式有所不同，公司与客户会签更全方位的合同。在研究油田后，如果油田价值很高的话，公司会很愿意帮助客户提供一体化服务，甚至提供一定账期，通过油的销售收入来支付工程服务费用。 基于此，项目落地时间相对比较长，因为研究油田开发价值，现金流情况还有复杂的商务合同谈判都需要时间。这是另一种业务形式，公司与安东会建立新的合资公司来开拓这样的机会。 Q13. 公司与安东收益分配原则为何？ 这个需要分两部分来说。一部分是按合资公司股权比例划分，这个需要两家公司进行商讨从而进一步制定。目前来看，合资公司大概率是以惠博普为控股，因为惠博普作为A股上市公司，融资能力更强。 惠博普公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 另一部分则是具体业务划分，基于井下与地面建设的情况，公司根据收益进行计算。 Q14. 目前公司提供一体化服务，重点区域在哪块？规模如何？ 公司重点区域现在在中东以及非洲地区。其模式依赖于公司面对油田项目的自身情况。如果油田条件好的话，公司会承担更多风险从来获取更多的收益。如果油田条件一般的话，公司会要求油田主提供更多的保障。规模预计在5亿美金左右。 Q15. 公司如何看待油价对于订单的影响？ 油价整体具有向上的趋势，预计未来一年会在40-60美金之间震荡，并在60左右稳定一段时间。 伊拉克对于油价判断比较乐观，他们认为，对油价能够稳定在50美金以上。在这个油价水平上，他们会愿意更多的生产石油，这样能获得现金流入和市场份额。 Q16. 上半年订单数量为2.88亿，考虑伊拉克到形式乐观，公司完成目标概率为何？其中伊拉克订单占比情况为何？ 公司对下半年业绩很乐观。因为公司在别的市场现在有更大的订单，伊拉克目前占比40%以内。预计全年订单会有较大增长。 惠博普公司点