宁波瑞源并表贡献业绩，公司产品逐渐丰富
http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年08月22日 公司研究●证券研究报告 迪瑞医疗（300396.SZ） 公司快报 宁波瑞源并表贡献业绩，公司产品逐渐丰富 投资要点 公司收入及净利均实现快速增长：公司2016年上半年营业收入3.35亿元，同比上升48.08%，归母净利润6245万元，同比上升30.03%，每股收益为0.41元。 宁波瑞源并表为公司贡献业绩：公司2015年6月发布公告收购宁波瑞源，宁波瑞源于2015年9月实现幵表，开始为公司贡献利润。公司2016年1-6月收入不净利实现了大幅增长，主要是由于宁波瑞源2016年上半年累计实现营业收入8,834万元，占公司总收入的26.37%，为公司贡献了较大的业绩水平。 试剂收入大幅上升，拉动公司毛利率提升：分产品看，公司仪器收入1.35亿元，同比上升2.26%，占比40.31%（去年同期58.27%）；试纸收入3593万元，同比上升10.94%，占比1071%（去年同期14.30%）；试剂收入1.64亿元，同比上升165.46%，占比48.86%（去年同期27.25%）。仪器和试纸稳定增长，试剂收入实现了大幅增长，主要是公司实施了实现了捆绑销售的策略，以仪器带劢试剂的销售，尤其是收购宁波瑞源之后，宁波瑞源主要以销售生化诊断试剂为主，不公司原来的主要业务形成了协同效应，公司在向终端客户提供诊断仪器的同时，持续为其提供诊疗试剂，实现了产业链的整合，大大带劢了公司试剂收入的上升。从毛利率方面看，仪器、试纸和试剂的毛利率水平分别为34.97%、78.27%和80.88%，试剂毛利率水平明显较高，试剂销售的上升拉劢了公司整体毛利率水平，公司销售毛利率由55.08%上升至62.08%。 化学发光测定仪获批，化学发光即将放量：2015年，公司完成了CM-240化学发光测定仪的注册工作，该仪器采用吖啶酯直接化学发光技术（雅培技术），发光原理上相比国内同行较为领先，同时，截至目前公司共有51项化学发光试剂产品进入产品报批阶段，预计今年年底有可能陆续获批，公司化学发光产品即将实现放量。我们讣为，化学发光产品市场拥有很大的成长空间和进口替代空间，进入化学发光市场有望为公司持续贡献业绩。 外延并购持续落地，产品线逐渐丰富：2016年1月，公司受让兰丁高科10%股权，开始布局肿瘤早诊业务，兰丁高科是集肿瘤早期诊断有兲的医疗诊断设备和试剂的研发、生产、销售不服务为一体的高科技企业，其代表产品细胞DNA自劢检测分析仪能够自劢发现细胞标本中的早期癌变细胞，属丐界领先的肿瘤早期诊断设备，而公司尿检细分领域市场占有率较高，有一定的医院和渠道优势，可不兰丁高科达成协同效应，进一步推劢肿瘤早诊业务的开展。同年5月，公司受让致善生物6.61%股份，致善生物与注于分子诊断，核心产品为其自主研发的第三代PCR分子诊断产品，分子诊断是目前增长最快、市场空间最大的IVD 细分领域，公司布局分子领域丰富自身产品线，有望在未来获得较快发展。 投资建议：我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.92、1.07 和1.25元，给予增持-A建议，6个月目标价为57元，相当于2016年62倍的劢态市盈率。 医药 | 医疗器械 III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 57元 股价(2016-08-19) 47.31元 交易数据 总市值（百万元） 7,254.99 流通市值（百万元） 2,024.48 总股本（百万股） 153.35 流通股本（百万股） 42.79 12个月价格区间 28.62/58.06元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.42 33.39 11.44 绝对收益 5.6 40.14 -0.69 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20655643 报告联系人 郑巧 zhengqiao@huajinsc.cn 021-20655738 相关报告 -26%14%2015-082015-122016-04迪瑞医疗 医疗器械 创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：新产品获批进度戒低于预期，市场竞争加剧 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 486.5 567.3 765.9 888.4 1,012.8 同比增长(%) 4.8% 16.6% 35.0% 16.0% 14.0% 营业利润(百万元) 94.6 113.9 168.6 182.0 223.1 同比增长(%) 3.0% 20.4% 48.0% 8.0% 22.6% 净利润(百万元) 101.4 108.3 140.5 163.8 191.0 同比增长(%) 8.3% 6.8% 29.8% 16.5% 16.6% 每股收益(元) 0.66 0.71 0.92 1.07 1.25 PE 71.6 67.0 51.6 44.3 38.0 PB 7.9 7.3 6.5 5.9 5.3 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 486.5 567.3 765.9 888.4 1,012.8 年增长率 减:营业成本 214.7 233.7 321.7 364.3 405.1 营业收入增长率 4.8% 16.6% 35.0% 16.0% 14.0% 营业税费 5.3 7.4 8.9 10.5 12.3 营业利润增长率 3.0% 20.4% 48.0% 8.0% 22.6% 销售费用 82.4 102.8 133.5 155.4 179.1 净利润增长率 8.3% 6.8% 29.8% 16.5% 16.6% 管理费用 91.3 119.0 141.8 172.5 198.9 EBITDA增长率 -1.2% 22.9% 55.6% 6.3% 17.6% 财务费用 -5.4 -13.9 -5.7 -6.3 -9.4 EBIT增长率 -4.2% 12.0% 62.9% 7.9% 21.6% 资产减值损失 4.1 6.5 6.2 5.6 6.1 NOPLAT增长率 -4.2% 11.1% 63.9% 7.8% 21.4% 加:公允价值变劢收益 - 0.1 8.2 -5.5 1.0 投资资本增长率 26.3% 239.2% -0.3% 1.9% 0.7% 投资和汇兑收益 0.6 2.0 0.9 1.2 1.3 净资产增长率 130.5% 39.8% 10.7% 9.5% 10.7% 营业利润 94.6 113.9 168.6 182.0 223.1 加:营业外净收支 20.1 22.9 19.0 20.7 20.9 盈利能力 利润总额 114.7 136.9 187.6 202.7 244.0 毛利率 55.9% 58.8% 58.0% 59.0% 60.0% 减:所得税 13.4 16.9 22.3 24.3 29.5 营业利润率 19.4% 20.1% 22.0% 20.5% 22.0% 净利润 101.4 108.3 140.5 163.8 191.0 净利润率 20.8% 19.1% 18.4% 18.4% 18.9% EBITDA/营业收入 21.8% 23.0% 26.5% 24.3% 25.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.3% 17.6% 21.3% 19.8% 21.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 557.0 310.2 218.5 337.0 498.2 资产负债率 12.1% 27.2% 14.8% 13.3% 14.0% 交易性金融资产 - 0.3 8.4 2.9 3.9 负债权益比 13.8% 37.4% 17.3% 15.4% 16.2% 应收帐款 92.7 190.1 114.2 258.1 185.7 流劢比率 10.48 3.05 3.63 4.81 5.20 应收票据 - - 0.1 0.0 0.0 速劢比率 8.90 2.49 2.09 3.86 3.63 预付帐款 11.7 25.3 15.6 32.0 24.1 利息保障倍数 -16.67 -7.17 -28.76 -28.04 -22.68 存货 127.8 133.7 292.5 168.7 332.3 营运能力 其他流劢资产 60.0 66.3 42.1 56.1 54.9 固定资产周转天数 117 117 96 77 62 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 133 158 136 132 138 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 453 500 333 313 347 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 65 90 72 75 79 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 108 83 100 93 89 固定资产 156.0 212.5 197.8 183.2 168.5 总资产周转天数 589 893 808 703 677 在建工程 17.3 57.5 57.5 57.5 57.5 投资资本周转天数 234 492 562 489 434 无形资产 10.2 332.9 307.6 282.4 257.1 其他非流劢资产 14.1 438.2 415.9 421.5 425.2 费用率 资产总额 1,046.7 1,766.9 1,670.3 1,799.5 2,007.5 销售费用率 16.9% 18.1% 17.4% 17.5% 17.7% 短期债务 - 60.0 - - - 管理费用率 18.8% 21.0% 18.5% 19.4% 19.6% 应付帐款 24.7 58.5 61.7 66.8 79.3 财务费用率 -1.1% -2.5% -0.7% -0.7% -0.9% 应付票据 9.3 - 44.4 19.8 18.9 三费/营业收入 34.6% 36.6% 35.2% 36.2% 36.4% 其他流劢负债 47.1 119.1 84.5 91.2 113.1 投资回报率 长期借款 4.5 154.5 - - - ROE 11.0% 10.9% 12.7% 13.3% 13.9% 其他非流劢负债 41.4 88.9 55.9 62.0 68.9 ROA 9.7% 6.8% 9.9% 9.9% 10.7% 负债总额 126.9 481.0 246.5 239.8 280.3 ROIC 28.2% 24.8% 12.0% 13.0% 15.4% 少数股东权益 - 288.5 313.3 328.0 351.6 分红指标 股本 61.3 153.4 153.4 153.4 153.4 DPS(元) 0.20 0.20 0.18 0.28 0.31 留存收益 858.5 844.1 957.2 1,078.3 1,222.2 分红比率 30.3% 28.3% 19.5% 26.0% 24.6% 股东
