资产重组护航区域龙头，渠道优势显著

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2016Q1） 通行 报告日股价（元） 30.16 12mth A股价格区间（元） 25.05-48.5 总股本（百万股） 478.80 无限售A股/总股本 58% 流通市值（亿元） 83.74 每股净资产（元） 6.58 PBR（X） 4.58 DPS（Y2015, 元） 10派1.00 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016Q1） 通行 国药控股股份有限公司 44.01% 中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪 2.7% 中国平安财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品 2.41% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2015H2） 商品销售 100.92% 产品销售 2.67% 仓储物流 1.39% 内部抵消 -5.12% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：WY16-CT09 首次报告日期：2015年03月23日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《国药股份（600511）2014年年报点评：积极推进电商业务 关注国企改革进展》 ——2015年03月23日 《医药优质商企，业绩增长再超预期》 ——2007年07月30日 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司因实际控制人中国医药集团总公司筹划涉及公司经营业务的重大事项，自2月18日开市起停牌；7月20日，公司召开第六届董事会第十三次会议，审议了本次重大资产重组相关议案，并于7月21日公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》；公司股票于8月4日开市起复牌交易。  事项点评 重组预案 1）发行股份购买资产 公司拟向控股股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权；拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权；拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。 表 1 标的资产概况 标的公司 本次购买股权比例 标的资产预估值（亿元） 营业收入（亿元，2015） 净利润（亿元，2015） 市盈率（2015） 国控北京 100% 27.80 89.04 2.32 12.00 北京康辰 100% 10.29 22.79 0.54 19.02 北京华鸿 60% 13.04 38.70 1.45 15.01 天星普信 51% 10.71 46.08 1.48 14.19 合计 61.83 196.61 5.78 13.97 数据来源：公司公告 上海证券研究所 公司采用定价基准日2016年7月21日前20个交易日公司股票交易均价作为市场参考价，确定以不低于该市场参考价的90%作为发行价格，即25.10元/股，考虑2015年公司股利分配除权除息因素后，本次对价股份发行价格调整后为25.10元/股，合计向交易对方发行股份约为24,635万股，锁定期为3年。 2）非公开发行股份募集配套资金 公司在本次发行股份购买资产的同时，拟向平安资管、长城国融、上汽投资、国寿资管、国药基金、上海永钧、诚富投资、嘉颐投资及建奇启航共9名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过11.3亿元，募集资金金额不超过拟购买资产交易价格的100%。股份发行价格为[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 国药股份（600511） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2016年08月08日 资产重组护航区域龙头，渠道优势显著 行业：批发业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 25.10元/股，发行股份数量不超过4,501.99万股，不超过发行后总股本的5.85%,锁定期为3年。 表 2 发行对象及认购概况 募集配套资金发行对象 认购金额（万元） 认购股数（万股） 平安资管 30,000 1,195.22 上汽投资 13,000 517.93 长城国融 10,000 398.41 国寿资管 10,000 398.41 国药基金 10,000 398.41 上海永钧 10,000 398.41 诚富投资 10,000 398.41 嘉颐投资 10,000 398.41 建奇启航 10,000 398.41 合计 113,000 4,501.99 数据来源：公司公告 上海证券研究所 本次配套募集资金将用于标的公司实施医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目、医院冷链物流系统建设项目和信息化系统建设项目等在建项目的建设。 标的分析 1） 国控北京：北京地区毒麻药品的二级分销商，市场占有率高 国控北京专业从事药品分销配送业务，主要定位于北京市各级医院及零售药店终端市场，是国家指定的中央药品储备单位、北京市指定的毒麻药品供应单位。近年来，公司在稳固原有二三级医院直销业态的基础上，大力拓展社区市场，取得北京市社区基药配送资格，是北京市指定的五家社区基本药物配送商之一，覆盖过千家社区医疗客户。 不同于国药股份是全国麻精药品最主要的一级分销商，国控北京专注于北京地区的毒麻药品分销，是当地毒麻药品主要的二级分销商，截至2015年11月底，国控北京毒麻药品销售占北京地区市场份额超过40%，是国控北京的特色产品，具有显著的竞争优势。 国控北京拥有覆盖北京地区的销售网络布局，其中三级医院覆盖率近100%，二级医院覆盖率达90%以上。 2015年国控北京按营业收入构成分类，医院销售、其他医疗机构销售、商业调拨的销售金额分别占比为66.43%、19.32%、11.66%。 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 图 1 国控北京近年营业收入（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 图 2 国控北京近年净利润（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 2） 北京康辰：血液制品与冷链物流结合，形成联动效应 北京康辰成立于2005年1月，经过多年发展从过去以经营血液制品、生物制品为主的专业化公司发展成为北京地区大型综合药品批发企业，主要品类涉及西药、中成药、中药饮片、疫苗等。自2014年以来，北京康辰大力拓展血液制品销售规模，并于同年引入国内一线企业血液制品的全产品线，始终保持着北京乃至全国血液制品市场的领先地位。目前北京康辰已经囊括了血液制品大部分品种，主要包括人血白蛋白、静丙、破伤风免疫球蛋白、纤维蛋白原等，在北京市场占有率达70%以上。同时，北京康辰将冷链管理系统与血液制品进行有效结合，形成联动效应，进一步扩大医疗终端市场的销售规模，提升竞争实力和市场地位。2015年北京康辰按营业收入构成分类，医院销售、商业调拨的销售金额分别占比为87.45%、12.17%。 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 图 3 北京康辰近年营业收入（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 图 4 北京康辰近年净利润（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 3） 北京华鸿：深耕服务，药品配送+产品推广+院内药品管理 北京华鸿立足于北京市场，主营业务涵盖北京地区医药产品的直销配送，进口和国产新特药品国内代理、市场营销业务，医院的增值服务业务等业务。北京华鸿现已覆盖北京市所有三级医院，二级医院覆盖率达90%以上。北京华鸿在北京市医院纯销市场位列前五。北京华鸿为国内外中小型医药企业的新特药专科产品提供在中国的营销推广管理服务，“泰勒宁”作为核心营销产品，在口服镇痛领域市场占有率第二，北京华鸿拥有“泰勒宁”在国内的独家代理权，2015年销售额达数亿元；2014年北京华鸿签约引进日本三共阵痛产品“乐松”，在全国范围内进行联合推广，仅一年时间销售量突破100万盒。北京华鸿拥有最先进的SPD增值服务模式，能有效改善医院内部药品流转手续、降低药库管理成本、节省药库库存空间，目前北京华鸿已与北京市7家医院开展SPD增值服务合作，其中与北京大学人民医院合作的SPD项目已被卫生部确立为医院院内物流改革的试点项目。北京华鸿自主研发的HMIS（药品在院管理系统）通过了软件产品注册权审批，目前已有 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 20多家二级以上医院在药品自动化管理中使用该系统。2015年北京华鸿按营业收入构成分类，医院销售、商业调拨的销售金额分别占比为83.13%、12.59%。 图 5 北京华鸿近年营业收入（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 图 6 北京华鸿近年净利润（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 4）天星普信：拥有配送军队医院的渠道优势 天星普信是一家向客户及供应商提供分销、物流及增值服务的综合服务性医药经营企业，主要经营包括生物制品、化学药品、抗生素、生化药品、化学原料药、中成药、体外诊断试剂及疫苗等近万个品种，其中生物制品是天星普信的优势品种，占天星普信主营业务收入约20%，销售额位居北京地区前列。公司已覆盖北京地区各区县二级以上医院和部分小终端客户200余家，其中三级医院覆盖率达93.2%。此外，天星普信与军队系统客户建立了紧密的合作关系，在中国人民解放军总医院（301医院）、中国武警总医院、中国人民解放军302医院、中国人民解放军空军总医院、中国人民解放军海军总医院、北京军区总医院等医院销售额均名列前模，在部分医院更位列第二或第二。2015年天星普信按营业收入构成分类，医院销售、商业调拨的销售金额分 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 别占比为89.27%、7.62%。 图 7 天星普信近年营业收入（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 图 8 天星普信近年净利润（百万元） 数据来源：公司公告 上海证券研究所 对上市公司的影响 1） 整合国药集团北京地区药品配送业务，增厚公司业绩 按照标的公司2015年业绩计算，合并报表后公司2015年营业收入、归母净利润分别为3.17亿元、0.96亿元，较资产重组前分别增长163%、109%，假设非公开发行股票募集配套资金达上限4,501.99万股，合并报表后2015年每股收益为1.25元/股，较合并报表前增长16.70%，明显增厚公司业绩。 公司本身作为北京地区药品配送龙头企业