好孩子中国：新股研究

分析員: Carmen Wong 2016年1月28日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8096 傳真: 3608 6113 【新股研究】 好孩子中國控股有限公司 (06186) 獨家保薦人 : 摩根士丹尼 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 摩根士丹尼 中銀國際 全球發售股份數目: *333,340,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 33,334,000 股 (10%) 國際配售股數: 300,006,000股 (90%) 超額配股權: 50,001,000股 * 全部333,340,000股均為新股 好孩子中國控股有限公司 (“好孩子”或“集團”) 業務概覽： 好孩子為中國最大型的孕嬰童產品全渠道專門零售商之一。按2014年的零售總額計算，集團之市場份額約為1.17%。 集團於2010年從好孩子國際集團 (好孩子國際控股有限公司 (1086.HK) 及其附屬公司)分拆出來。其主要業務主要涉及i) 孕嬰童產品（包括兒童耐用及非耐用孕嬰童產品）的零售及經銷，以及 ii)非耐用孕嬰童產品的製造、設計及研發。好孩子國際集團是集團的五大供應商之一，並於截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度以及截至2015年10月31日止十個月分別佔其採購總額的約32.2%、32.6%、37.0%及29.4%。 發售價: 每股2.68港元 – 3.76港元 巿值: 35.734億 – 50.134億港元 2015年預測市盈率 (以全面攤薄基準計算): 24.1倍 – 33.8倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.89港元 – 1.15港元 香港公開發售日期: 2016年1月28日 – 2016年2月2日 中午 收款銀行: 中國銀行（香港） 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年1月13日 2  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： Pacific United Developments Limited – i) Cayey Enterprises Limited (由Grappa Holdings Limited 信託 (其受益人包括集團主席兼執行董事宋鄭還先生、集團行政總裁兼執行董事富晶秋女士及兩人之家族成員) 全資擁有) 持有51.19%之股權 ; ii) Powergain Global Limited (由宋鄭還先生的侄兒王海燁先生全資擁有) 持有 12.37%之股權; iii) Lexidirect Corporation (獨立第三方以及集團非執行董事劉同友先生分別持有90%及10% 之股權) 持有9.69%之股權; 及 iv) 其他股東 (包括獨立第三方，以及集團僱員或前僱員共同持有) 持有26.75%之股權 19.42% Cayey Enterprises Limited 18.00% Sure Growth Investments Limited – i) 宋鄭還先生持有44.44%之股權; ii) 富晶秋女士持有22.22%之股權; iii) 王海燁先生持有16.67%之股權; iv) 劉同友先生持有11.11%之股權; 及 v) 獨立第三方持有5.56%之股權 16.69% Rosy Phoenix Limited – 由Golden Phoenix Trust (富晶秋女士及Sharon Nan Kobler女士 (集團執行董事以及富晶秋女士的女兒) 為其受益人) 全資擁有 11.33% 獨立第三方 5.81% Silvermount Limited – 由劉同友先生全資擁有 3.75% 公衆股東 25.00% 100.0%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲 9.891億港元 (假設發售價中位數每股3.22港元及未行使超額配股權) (百萬港元) 用於擴充其自營門店數目 296.8 用於選擇性發展戰略性聯盟及收購業務、資產及技術 247.3 用於增強其供應鏈管理及升級其科技基礎設施 217.6 用於推廣其品牌，並開發、引進及推廣其服裝及護理用品 128.6 用作營運資金及其他一般企業用途 98.8  財務資産概覽 ： 截至十二月三十一日止年度 截至十月三十一日止10個月 2012 2013 2014 2014 2015 人民幣千元 人民幣千元 人民幣千元 人民幣千元 人民幣千元 收入 1,924,039 2,323,895 3,063,322 2,501,316 3,000,936 毛利 872,046 1,048,384 1,325,939 1,095,916 1,349,648 溢利 65,331 26,305 45,865 39,961 109,061 毛利率 45.3% 45.1% 43.3% 43.8% 45.0% 純利率 3.4% 1.1% 1.5% 1.6% 3.6% 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/10/2014 31/10/2015 淨負債比率 不適用 126.1% 96.1% 未提供 75.4% 3  按品牌類型的收入明細分析： (人民幣千元)好孩子旗下品牌兒童耐用品575,43029.9%724,89131.2%970,47431.7%767,63130.7%883,64029.4%嬰兒及兒童服裝及護理用品387,52920.1%510,54522.0%707,50423.1%577,22123.1%658,19221.9%其他品牌132,9566.9%00.0%3,2420.1%1,7470.1%9,0230.3%運動及休閒品牌692,27136.0%863,39137.2%1,070,64035.0%894,21535.7%1,194,68339.8%Mothercare 旗下品牌135,8537.1%225,0689.7%311,46210.2%260,50210.4%255,3988.5%總計1,924,039100.0%2,323,895100.0%3,063,322100.0%2,501,316100.0%3,000,936100.0%20152012201320142014截至十二月三十一日止年度截至十月三十一日止10個月  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (百萬港元) FY2014 巿盈率 隆成集團 1225 HK Equity 438 0.2x 博士蛙國際 1698 HK Equity 3,486 10.3x 好孩子國際 1086 HK Equity 3,647 63.3x Dorel Industries-Cl B DII/B CN Equity 4,967 9.0x Children'S Place Inc PLCE US Equity 9,976 18.4x Pigeon Corp 7956 JP Equity 19,935 30.3x Carter'S Inc CRI US Equity 38,565 21.3x Hasbro Inc HAS US Equity 69,075 21.3x Mattel Inc MAT US Equity 71,289 23.8x Newell Rubbermaid Inc NWL US Equity 77,289 20.5x 中位數 14,955 20.9x 好孩子中國 06186 4,293* 29.0x* 資源來源：彭博 (*): 根據發售價中位數每股3.22港元  優勢與發展機遇：  中國政府放寬獨生子女政策。於2015年12月，中國政府修訂《中華人民共和國人口與計劃生育法》，取消了實施數十年的一孩政策，允許所有夫妻可生育兩個子女，該等修訂自2016年1月1日起生效。在此新的利好政策下，預期未來數年0至14歲的兒童人數會增加。2014年至2019年0至14歲兒童人數的絕對增長量預期為680萬人 (複合年增長率為0.6%) ，高於2010年至2014年的310萬人。同期，中國的人口出生率亦預計將由2014年的12.4%穩步增長至2019年的12.8%。  根據弗若斯特沙利文諮詢公司的資料，按2014年線上零售總值計，好孩子是中國最大的孕嬰童產品線上專業零售商。隨著中國網上購物的快速增長，其線上銷售所得持續經營業務收益於2012年至2014年實現年複合增長率160.8%。另一方面，集團擁有全國銷售網絡且覆蓋了國內所有31個省份，當中包括好孩子旗下品牌產品的1,018間自營門店以及授權第三方線下零售商經營的門店。此外， 好孩子與Mothercare UK成立一家合營公司Mothercare-Goodbaby JV， 於國內經營Mothercare旗下品牌的門店。 4  劣勢與風險：  由於中國零售業增長放緩以及若干進口孕嬰童產品的補充庫存時間較慢，其所有品牌的同店銷售增長率由2013年的10.8% 降至2014年的5.4%以及截至2015年10月31日止10個月的3.8%。集團之運動及休閒品牌的同店銷售增長率亦由2013年的17.3%降至2014年的5.4%以及截至2015年10月31日止10個月的8.0%。  好孩子一般須遵循品牌公司設定的建議零售價。因此，集團對其所售其他品牌之產品定價的靈活性有限。集團未必能及時或根本無法以低價或促銷方式出售過量存貨或滯銷產品，因而對其業績造成負面影響。  好孩子股份以29.0倍的2015年預測市盈率(以發售價中位數計算)發售。考慮到其較小的公司規模，相較其同業中位數20.9倍市盈率而言，其估值並不算吸引。 投資建議：中性 5 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其