雨虹转债点评：不要错过雨虹转债配置机会

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 不要错过雨虹转债配置机会 证券研究报告 2017年10月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 韩洲枫 联系人 hanzhoufeng@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：该如何解读数据？-3季度经济数据点评》 2017-10-19 2 《固定收益：好饭不怕晚——雨虹转债 定 价 分 析-转 债 新 券 点 评 》 2017-10-19 3 《固定收益：大会报告哪些数据值得关注？-大会报告点评》 2017-10-18 雨虹转债点评 三季度利润不及市场预期 公司三季度净利润增速低于市场预期主要原因是三季度毛利率降低（今年三季度39%，去年三季度47%）。原材料价格上涨是主因，主要原材料之一沥青价格尽管最近有所下跌，但是与去年同期相比，沥青价格仍然高50%。 资产负债表扩张速度在公司掌控之中。应收账款周转天数以及存货周转天数并没有显著变化，我们认为 不要错过转债配置机会 公司从2016年开始盈利驱动已经从行业驱动切换成市场占有率提升驱动。公司市场占有率提升扩张才是未来的看点，我们相信随着下游地产集中度的提升、公司渠道销售的改善以及产能布局合理化，东方雨虹作为龙头能够进一步巩固自身在行业内的地位，快速提高市场占有率 如果上市首日正股下跌，且转债溢价率与存量转债相当（如在116-119左右），那么我们坚定推荐投资者配置，转债规模比较小，我们预计充分换手后转债流动性并不会很好，不要因为一时得失错失好券。 风险提示：利润持续低于预期 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 三季报毛利下降，现金流好转 三季度利润增速低于预期。公司2017年前三季度实现营业收入69.71亿元，同比增长45.28%；净利润8.69亿元，同比增长20.54%。净利润增速低于市场预期主要原因是三季度毛利率降低（今年三季度39%，去年三季度47%）。原材料价格上涨是主因，主要原材料之一沥青价格尽管最近有所下跌，但是与去年同期相比，沥青价格仍然高50%。 应收账款上升。公司三季度应收账款较半年报增长5.08亿，主要业务量增长及对优质经销商放款信用政策所致，前三季度应收账款周转率较半年报并没有太明显的变化。 单季度现金流好转。公司三季度单季经营现金流流入1.25亿，较半年报明显好转，证明公司快速扩张的同时能够有效产生现金流。投资者不应该以信用债角度去审视公司资产负债表下降（主要体现在存货和应收账款增速较高，经营现金流走弱），从公司三季报的公告来看，存货的增加是因为经营规模扩大，补充原材料以及库存中工程的增加；应收账款增加主要是业务量增长及对优质经销商放款信用政策所致，这是公司快速成长必经的阵痛。三季度现金流好转，我们认为资产负债表中存货与应收账款的增加在公司的掌控之中。 2. 不要错过雨虹转债配置机会 雨虹转债将于20日上市交易，转债基本情况如下：以周三收盘价计算，雨虹转债的平价为105元。以AA等级同期限信用债计算，债底价值在80.5元左右。可转债条款中规中矩，回售、赎回条款均是主流设置。 以近期股市的风格来看，三季报不及市场预期，大概率正股价格会下跌。我们认为正股如果下跌，会是转债很好的配置机会！公司从2016年开始盈利驱动已经从行业驱动切换成市场占有率提升驱动。公司市场占有率提升扩张才是未来的看点，我们相信随着下游地产集中度的提升、公司渠道销售的改善以及产能布局合理化，东方雨虹作为龙头能够进一步巩固自身在行业内的地位，快速提高市场占有率（三季度营收增速其实不慢）。 因为公司是第一个上市的信用申购的转债，上市首日走势有很强的不确定性。个人投资者并不会很关注东方雨虹发行的信息，机构更关注，我们认为上市开始的成交的活跃度会较以往的转债要低，刚开盘溢价率可能会偏高，之后走低。并且，充分换手的时间可能会较往常拉长几个交易日。 如果上市首日正股下跌，且转债溢价率与存量转债相当（如在116-119左右），那么我们坚定推荐投资者配置，转债规模比较小，我们预计充分换手后转债流动性并不会很好，不要因为一时得失错失好券。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com