传媒互联网行业2018年度业绩预告总结：商誉减值规模大 关注应收账款及存货减值风险

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月10日 传播与文化 商誉减值规模大 关注应收账款及存货减值风险 ——传媒互联网行业2018年度业绩预告总结 行业简报-年报前瞻 ◆传媒行业2018年业绩预告整体净亏损124.1亿至239.3亿 2018年1月31日为A股上市公司2018年业绩预告及预告修正披露截止日。我们整理了A股135家传媒行业及拥有传媒业务的跨业经营上市公司的业绩预告情况，91家传媒公司披露业绩预告：其中，业绩预增的公司有33家，业绩预减的公司有58家；以预告净利润下限计，2018年预计盈利的公司57家，预计亏损的公司34家；行业整体预告净亏损124.1亿至239.3亿。 ◆并表效应和内生发展贡献利润正增长，行业龙头增速放缓 以同比预增幅度的下限排序，深圳惠程（+408%）、省广集团（+187%）、恒信东方（+126%）位列行业前三。在净利润增幅前十的公司中，1）深圳惠程、恒信东方、金科文化、艾格拉斯受益于收购公司并表带来的净利润提升；2）省广集团、电广传媒、腾信股份、平治信息、人民网经营情况向好，取得业绩内生增长。 从预告净利润绝对值来看，排名前列的仍为行业龙头公司，但利润增速放缓。分众传媒预计净利润58亿至62亿，同比增长-3.4%至+3.3%，营业成本大幅增长导致利润增速下滑；完美世界预计净利润16.5亿至19.5亿，同比增长10-30%；中国电影预计净利润14.0亿至15.4亿，同比增长45-60%，剔除非经常性损益之后同比增长0-15%。 ◆商誉减值、经营业绩下滑、资产减值为主要原因 业绩预告商誉减值及金额的公司共20家，整体拟计提商誉减值准备金额上限达239.92亿。1）预计亏损超过30亿的公司有5家，分别为天神娱乐（预亏73-78亿）、华闻传媒（预亏38-48亿）、华录百纳（预亏约33亿）、印记传媒（预亏21.4-32亿）、掌趣科技（预亏约31.7亿）；2）在预计亏损的34家公司中，有29家公司预计计提商誉减值损失，比例高达85%；21家公司经营业绩下滑，占比61.8%；19家公司将计提资产减值损失（包括长期股权投资、存货、应收账款等资产项），占比55.9%；3）分行业来看，亏损集中于前期并购较多的跨业经营（10家）、影视（8家）、游戏（7家）、广告（6家）；4）关注广告行业应收账款风险，及影视行业的应收账款和存货风险。 ◆整体商誉有所下降 未来仍存在大额商誉 截至2018Q3，传媒行业整体样本公司商誉达1678.4亿元；2018业绩预告提取商誉减值上限总额为236.9亿元，若按业绩预告的商誉减值上线全部提取后仍有1441.4亿元商誉，仍留存大额商誉。  风险提示 商誉减值风险、应收账款减值风险、存货减值风险、知识产权风险、市场竞争风险、产品持续开发与创新风险、核心人员流失风险、作品审查风险、影视产品不被市场认可的风险。 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002 ) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18传播与文化沪深300 资料来源：Wind 2019-02-10 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、传媒行业2018年业绩预告情况 我们筛选了135家传媒公司进行分析。传媒行业公司的筛选原则：a）自2018年三季报披露的A股筛选传媒分析业务收入占比超过20%的公司；b）行业分为9个子板块分别为广告类、游戏类、影视类、出版类、广电类、互联网服务类、动漫类和阅读类和跨业经营。 135家传媒公司中，91家公司披露业绩预告。其中1）业绩预增的公司有33家，业绩预减的公司有58家；2）以预告净利润下限计，2018年预计盈利的公司57家，预计亏损的公司34家；3）行业整体预告净亏损124.1亿至239.3亿；4）已披露商誉减值预计金额的上市公司共20家，按预计上限计共将计提商誉减值239.92亿。 1.1、并表效应和内生发展贡献利润增长，行业龙头增速放缓 （1）以同比预增幅度的下限排序，深圳惠程（+408%）、省广集团（+187%）、恒信东方（+126%）位列行业前三。在净利润增幅前十的公司中，深圳惠程、恒信东方、金科文化、艾格拉斯受益于收购公司并表带来的净利润提升；省广集团、电广传媒、腾信股份、平治信息、人民网经营情况向好，取得业绩内生增长。此外，富春股份的增长是由于2017年已进行了商誉减值并将获得利润补偿且2018年度有大额非经常性损益。 表1：传媒行业业绩预增幅度TOP20（单位：万元） 公司 代码 子行业 净利润预告下限 净利润预告上限 预增幅度下限 预增幅度上限 1 深圳惠程 002168.SZ 游戏 33,100 38,100 408% 454% 2 省广集团 002400.SZ 广告 16,000 22,000 187% 219% 3 恒信东方 300081.SZ 跨业经营 21,300 24,100 126% 156% 4 金科文化 300459.SZ 游戏 86,019 97,831 118% 148% 5 富春股份 300299.SZ 游戏 5,300 5,800 131% 134% 6 平治信息 300571.SZ 阅读 20,600 23,500 112% 142% 7 人民网 603000.SH 互联网服务 17,900 21,480 100% 140% 8 电广传媒 000917.SZ 广告 7,000 10,500 115% 123% 9 腾信股份 300392.SZ 广告 1,700 2,200 112% 116% 10 艾格拉斯 002619.SZ 游戏 72,206 88,252 74% 113% 11 蓝色光标 300058.SZ 广告 40,000 45,000 80% 102% 12 迅游科技 300467.SZ 互联网服务 17,500 20,500 71% 100% 13 卧龙地产 600173.SH 跨业经营 55,983 55,983 78% 78% 14 光线传媒 300251.SZ 影视 126,000 150,000 55% 84% 15 元力股份 300174.SZ 跨业经营 7,302 8,762 50% 80% 16 梅泰诺 300038.SZ 广告 68,218 82,836 40% 70% 17 中国电影 600977.SH 影视 139,900 154,400 45% 60% 18 游族网络 002174.SZ 游戏 90,000 110,000 37% 68% 19 世纪华通 002602.SZ 跨业经营 100,000 115,000 28% 47% 20 智度股份 000676.SZ 广告 67,000 73,000 27% 38% 资料来源：wind，光大证券研究所 2019-02-10 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 （2）从预告净利润绝对值来看，排名前列的仍为行业龙头公司，但利润增速放缓。1）分众传媒预计净利润58亿至62亿，同比增长-3.4%至+3.3%，营业成本大幅增长导致利润增速下滑；2）完美世界预计净利润16.5亿至19.5亿，同比增长10-30%；3）中国电影预计净利润14.0亿至15.4亿，同比增长45-60%，但剔除非经常性损益之后同比增长0-15%；4）万达电影预计净利润12.9亿至13.8亿，同比下滑9-15%；5）光线传媒预计净利润12.6亿至15亿，同比增长54.6-84.01%，其中含有出售新丽传媒的一次性投资收益16.5-19亿元。 图1：传媒公司2018预告净利润TOP10（单位：万元） 资料来源：wind，光大证券研究所 1.2、2018年部分传媒公司预计亏损额巨大，商誉减值、经营业绩下滑、资产减值为主要原因 传媒行业2018年业绩预告净亏损124.1亿至239.3亿，相较2017年全行业净盈利588.91亿元反差巨大；业绩预告中将进行商誉减值及计提金额的公司共20家，整体计提商誉的金额上限为239.92亿。 1）预计亏损超过30亿的公司有5家，分别为天神娱乐（预亏73-78亿）、华闻传媒（预亏38-48亿）、华录百纳（预亏约33亿）、印记传媒（预亏21.4-32亿）、掌趣科技（预亏约31.7亿）； 2）商誉减值、经营业绩下滑、资产减值是传媒公司亏损的前三大原因。a)在预计亏损的34家公司中，有29家公司因商誉减值造成亏损，比例高达85%，商誉计提减值较大的公司有天神娱乐（计提49亿）、聚力文化（最高计提25亿）、联创互联（计提19.8亿）；b)21家公司经营业绩下滑，占比61.8%；c)19家公司将计提资产减值损失（包括长期股权投资、存货、应收账款等资产项），占比55.9%：其中，如唐德影视受到《巴清传》被限制播出的影响，计提该剧的应收账款减值，并将剩余存货结转营业成本，将减少利润总额约5亿元；中南文化计提存货、金融资产减值准备约2亿元； 3）分行业来看，亏损集中于前期并购较多的跨业经营（10家）、影视（8家）、游戏（7家）、广告（6家）。 2019-02-10 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表2：2018传媒行业业绩预告亏损公司情况（单位：万元） 公司 代码 子行业 净利润预告下限 净利润预告上限 亏损原因 1 天神娱乐 002354.SZ 游戏 -780,000 -730,000 商誉减值、股权投资减值 2 华闻传媒 000793.SZ 出版 -480,000 -380,000 商誉减值、股权投资减值 3 华录百纳 300291.SZ 影视 -333,400 -332,900 商誉减值、经营亏损、资产减值 4 印纪传媒 002143.SZ 影视 -320,000 -214,000 经营业绩下滑、资产减值 5 掌趣科技 300315.SZ 游戏 -317,000 -316,500 商誉减值、投资减值 6 中南文化 002445.SZ 跨业经营 -270,000 -180,000 商誉减值、资产减值 7 帝龙文化 002247.SZ 跨业经营 -232,000 -175,000 经营业绩下滑、商誉减值 8 中文在线 300364.SZ 阅读 -185,000 -150,000 经营亏损、商誉减值、资产减值 9 联创互联 300343.SZ 广告 -183,000 -172,000 商誉减值、合并范围变化 10 利欧股份 002131.SZ 广告 -167,600 -117,600 经营亏损、商誉减值、股权激励费用 11 大晟文化 600892.SH 游戏 -150,000 -100,000 经营业绩下滑、商誉减值 12 当代东方 000673.SZ 影视 -140,000 -120,000 经营业绩下滑、商誉减值、存货及账款减值 13 骅威文化 002502.SZ 影视 -135,000 -112,000 经营业绩下滑、商誉减值、投资损失 14 佳云科技 300242.SZ 广告 -125,500 -125,000 经营业绩下滑、商誉减值 15 慈文传媒 002343.SZ 影视 -110,000 -95,000 经营业绩下滑、商誉减值 16 天舟文化 300148.SZ 游戏 -110,000 -106,000 商誉减值、长期股权投资减值 17 深大通 000038.SZ 跨业经营 -99,000 -69,000 经营业绩下滑、商誉减值 18 华谊兄弟 300027.SZ 影视 -98,745 -98,245 经营业绩下滑、商誉减值 19 暴风集团 300431.SZ 跨业经营 -92,500 -92,000 经营业绩下滑、资产减值、费用增加 20 游久游戏 600652.SH 游戏 -88,284 -88,284 经营业绩下滑